成本走弱 沥青利润修复

　　上半年沥青走强源于成本端推动，三季度原油走弱施压沥青。不过，未来沥青需求端有向好预期，政策面向基建倾斜，叠加传统消费旺季，沥青价格有望得到提振。短期来看，原油走弱仍然会令沥青盘面承压，中期看现货市场预期向好，沥青走势强于原油，炼厂利润持续修复。

　　原油价格偏弱运行

　　7月以来，原油价格重心向下，截至上周末，内外盘原油期货较年内高点下跌10%。当前全球地缘局势仍然不稳，美伊关系及中东局势持续紧张，原油供应下滑，沙特、伊拉克、俄罗斯等国积极增产以弥补供应缺口。此外，由于管道运力瓶颈，美国原油开采也出现放缓迹象，页岩油产区产量增长放慢。同时，中美贸易战起伏不定以及美国与土耳其关系恶化施压油价。

　　另一方面，近几个月，资金大面积撤离欧美原油期货近月合约，基金总持仓和净多头持仓量下降，资金离场迹象明显。缺乏资金推动，油价持续走弱，短时间内弱势局面不会扭转，对下游沥青市场的支撑也在减弱。不过，下半年沥青供需面或好于上半年，在成本下跌的情况下，炼厂利润持续修复。

　　炼厂开工意愿增强

　　上半年，由于沥青炼厂产量下滑以及进口量减少，国内供应处于低位。数据显示，1—7月国内沥青产量累计为1401万吨，同比下降3%;近两个月国内沥青单月产量均大幅低于去年同期水平，其中“三桶油”沥青产量下滑明显，而地方炼厂产量稳定增长。炼厂开工率下滑是沥青产量下降的主要原因。今年以来，由于成本不断上涨，国内沥青炼厂亏损严重，开工水平持续走低，且低于往年同期水平。

　　从进口来看，有机构预计1—7月国内沥青进口量累计为287万吨，同比增长3%，而2017年全年进口量同比增幅达到13%。上半年由于进口货源紧张以及进口价格持续高于国产价格，进口商进口意愿较弱，而近两个月，人民币持续贬值推升进口成本，加之国内下游需求尚未启动，进口商接货意愿仍然不强。今年以来，虽然沥青国产及进口量均不大，但由于消费低迷，并未出现供应缺口。进入8月，随着需求回暖以及成本下降，炼厂开工意愿有所增强，下半年供给有望增长。

　　季节性消费旺季到来

　　上半年国内固定资产投资增速大幅下滑，尤其是交通固定资产投资令人“大跌眼镜”。数据显示，1—7月国内固定资产投资完成额累计同比增幅仅为10.5%，而去年底增幅超过20%。7月公路建设投资增长陷入停滞，国内除东部地区维持增长外，西部及中部地区均陷入负增长。究其原因，年初时政府收紧PPP项目以及资金紧张导致上半年公路建设投资增长放缓。进入下半年，一方面中央政治局会议大力倡导基建投资，并给予财政支持，另一方面随着PPP项目清理接近尾声，PPP模式有望回暖，并将助力基建回升。在此背景下，我们预计下半年公路建设投资或加速，从而提振沥青需求。除此之外，随着降雨范围的缩小，公路项目开工有序进行，沥青消费也将逐步进入季节性旺季。

　　整体来看，下半年沥青需求将显著好于上半年，并对沥青价格形成支撑。