在对基金半年报的解读中，表面的数据显示保险公司大幅增持了封闭式基金，而外方投资者QFII却有所减持。而本文作者却提出，恐怕这只是个“假象”，保险并没有转变对封闭式基金的投资战略，而QFII并未退出，反而更加看好了封闭式基金的长期投资价值。
基金06年中报中，引起投资者最多关注的信息之一就是在封闭式基金持有人中，保险公司大幅增持18.21亿份，而QFII则小幅减持了1.02亿份。市场普遍认为，保险公司再次看好封闭式基金投资价值，而QFII则选择了逢高减磅，但事实却不是这么简单。
保险并无偏爱
增持力度到底有多大？数据显示，虽然保险公司06上半年增持了18.21亿份封闭式基金，但与其持有总量相比增持的力度并不大，增持量甚至少于05下半年高达22.65亿份的减持量。当前持有总量比05年中还少，比起04年中期的300.11亿份更是相差甚远。可见，从持仓总量来看，保险公司06年上半年对封闭式基金的增仓只是一次正常仓位范围内的调整而已，并未过多反映出其战略性意图的转变。
内部分歧巨大。保险公司对封闭式基金战略持仓意图并未有根本转变的另一个证据，就是保险公司内部的巨大分歧。前4大持有人中，中国人寿股份和中国人寿集团大幅增持了8.25和15.57亿份，但是太平洋保险和中国人保却分别大幅减持了9.69和14.03亿份(两公司从04年下半年开始便持续进行减持封闭基金)，前4大持有人持仓总量只增加了0.1亿份。18.12亿份的增量更多是来自新华人寿和平安集团等新生力量的大幅增持。
此外，虽然中国人寿股份和人寿集团对封闭式基金增持力度颇大，但比起其对股票的增持力度而言(二者对股票的投资市值分别从9.45亿元和4.96亿元增加到82.11和34.32亿元)，只能判断为二者大幅增持了权益类资产，封闭式基金作为一个具有独特风险收益特征的产品，也进行了相应的配置。但其增持力度和幅度大大低于对股票的投资，并未显示出对封闭式基金的独特偏好。在具可比性的12家保险公司中，06年上半年进行减持的竟高达7家之多。可见，保险公司对封闭式基金并未进行整体性增持，而更多的是内部投资人之间的调整。
大幅增持小盘基金。从内部结构来看，在保险公司所增持的18.21亿份封闭式基金中，小盘基金就占到了17.48亿份之多，大盘基金仅占0.73亿份。小盘基金由于到期期限较短、不确定性较小，在到期封转开的情况之下可以获得更高的年化收益率，风险较小。可见，保险公司对小盘基金的大幅增持更多是出于稳健和风险防范的考虑。
QFII没有撤退
是否减持尚难判断。统计显示，QFII对封闭式基金持有在06年小幅减持了1.02亿份。但是，我们认为，QFII的全部真实持仓中(注：中报仅披露了前10大持有人)，QFII是否进行了减持还难以判断。
封闭式基金的前十大持有人集中度从05年末的41.05%升至45.89%；在保险公司大幅增持下，小盘基金集中度更是从45.19%上升到52.40%，大面积出现了保险公司持有比例高于9.5%的情况。集中度大增很可能将部分持有量未发生较大变化的QFII给挤出了前十大持有人之列。这样的例子很多，如基金安顺、基金兴科、基金泰和等等，按QFII去年的持有量在今年就难以再排入相关基金前10大持有人之列。在这种情况之下，持有总量仅小幅减小1.02亿份，因此我们认为QFII是否进行了减持还难以确定。但是，可以肯定的是QFII对封闭式基金的增持幅度大幅降低了。
由此判断，QFII对封闭式基金的持仓总量并未发生较大变化，但是由于封闭式基金持仓量已经达到了一定的配置比例，QFII对封闭式基金采取了总量稳定持有并积极进行内部结构调整的战略。
大幅增持大盘基金。与保险公司大幅增持小盘基金、保持大盘基金稳定不同，QFII则是在保持总量稳定的情况下，进行了积极的内部结构调整，增持了6.79亿份大盘基金，而减持了7.81亿份小盘基金。前4大持有人中，除了花旗环球05年末以来一直未持有大盘基金外，其余全部对大盘基金进行了增持，而减持了小盘基金。
其实，QFII对大盘基金的偏爱从05年下半年就开始了2。QFII一开始的投资主要以小盘基金为主，较为谨慎；随着对中国市场的熟悉和A股市场逐步走好，投资更为激进，大幅增加了大盘基金的比例。与QFII在印度、台湾等新兴市场开始较为谨慎、随后更为激进的规律一致。QFII更看重的是以较高的折价率买到中国的权益类证券，因此提升了大盘基金的配置比例。
谁更看好长期投资价值？
增减之间，体现出不同的投资思路：保险公司虽然大幅增持小盘基金，但更多体现出稳健和风险防范的思路，更看重短期价值；QFII虽然小幅减持，但增加了大盘基金所占比例，更多的体现出激进和看好封闭式基金长期投资价值的思路。也就是说，或许是QFII更加看好封闭式基金的长期投资价值，而不是保险公司。
综上所述，我们认为封闭式基金持有人结构并未出现根本性变化。随着市场的逐步稳定和长期向好格局的确立、封闭式基金分红能力的增强、可作为融资融券标的券种，封闭式基金的长期投资价值已显露无疑。但由于价值回归是一个长期过程，QFII显然更具有耐心。 |
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