如果6月份仍未达到预期效果
紧缩已无悬念，据国家统计局上周四发布的数据显示，2006年首5个月，城市固定资产投资同比上升30.3%。一天后，央行迅速对偏热的经济数据做出反应。央行上周五晚间表示，将从下月初开始上调存款准备金率0.5个百分点。
分析师们称，此前公布的5月份数据显示中国快速增长的经济中蕴含的通货膨胀风险越来越大。虽然决策层将倾向于进一步观察前述紧缩政策对于信贷增长和宏观经济的后续效果，如果调升准备金率的政策到6月份仍然没有达到预期效果，央行可能推出后续措施。
经济过热阴云
自4月底加息以来，当央行被问及有否进一步的紧缩措施推出时均表示，会观察5及6月份的经济数据，再作决定。而今年首五个月数据反弹，反映国内固定资产投资依然强劲，经济过热的阴云仍挥之不去。
事实上，央行除了例行于每周二及每周四发行央行票据之外，近期更曾两度有针对性地向部分商业银行发行合共2000亿元的央票。
4月28日，央行宣布提高了贷款利率，存款利率保持不变；随后在5月份中旬又向国有银行和股份制银行定向发行了1000亿元的不可上市流通的央行票据。6月13日，央行再次向部分国有银行和股份制商业银行发行定向票据1000亿元左右，以进一步遏制商业银行的贷款冲动。
然而贷款的快速增长势头仍然无法完全遏制，据最新公布的5月份数据显示，银行放贷总额剧增16%，是2004年6月以来的最大增幅。
“这很有可能使央行感到十分不适——并将使经济学家们有些紧张不安，”英国渣打银行高级经济学家王志浩在一份研究报告中称。
而决策层在上周召开的国务院工作会议也表示，“房地产和其它固定资产领域仍存在信贷增长过快和过度投资的风险”。坊间广泛流传的消息指，为强调这一精神，央行上周召见了各大银行负责人，指示他们“密切关注贷款增速过快的风险”。
央票年收益率升至15个月以来新高
管理层措辞强硬的讲话及信贷相关数据显示，政府对部分经济领域(如房地产市场)增长过快仍感到担忧，它们也进一步表明，出于对投资增长过快的担忧，如果上调准备金率达不到调控预期效果，央行可能会选择力度更大的后续措施。
加息是社会议论的一个焦点话题。但在经济学界，加息能否有效遏制商业银行的放贷冲动是一个饱受争议的话题。一些经济学者称，在目前中国积极拉动消费的情况下，存款利率同步跟进的可能性极小，存贷款利差扩大只会进一步刺激商业银行的贷款冲动。
相对于升息，提高准备金率似乎是个较优选择。但是，央行上调准备金率可能会导致货币市场利率的激升，收益率曲线也将迅速上移，而国际短期资本却会闻腥而来。
事实上，在当前货币政策紧缩预期加大的形势下，近期货币市场利率已开始节节攀升，5月9日的1年期限央行票据参考收益率2.2495%，而6月13日1年央票参考收益率上升到了2.4800%。在1个月左右的时间里1年央票的收益率上升超过20基点，升至15个月以来新高。
升值压力
种种迹象表明，越来越高的贸易顺差、外国直接投资以及押注人民币升值的投机游资，才是造成国内金融系统的人民币充足乃至泛滥的主要原因。
据5月份的贸易顺差数据显示，中国今年的贸易顺差甚至可能会突破2005年创下的1020亿美元年度纪录。因为在2006年的头5个月，出口同比就已经上升了26个百分点，至3470亿美元。
外汇储备的急速攀升迫使央行不得不购入更多的外汇，并释放出更多的人民币。从央行公布的银行存贷差数据来看，随着今年以来外汇储备的急速攀升，银行体系的存贷差也呈现不断扩大的趋势，2006年1月份存贷差9.19万亿元，2月份9.67万亿元，3月份10万亿元，4月份10.05万亿元。
而金融系统高水平的流动资金，必将成为信贷扩张和投资过热的主要推动力。仅一季度，商业银行的新增贷款额(1.26万亿元)就占了央行全年目标(2.5万亿元)的一半。而前五个月全部金融机构累计新增人民币贷款已高达17834亿元，不到半年就已经用完了全年指标的70%以上。
有分析人士认为，今年以来大幅度扩张的信贷资本，迫使固定资产投资与急剧上升的银行信贷数据相符。在2006年的前五个月，城市固定资产投资上升了30个百分点。
一些经济学家对此表示，出口的强劲态势将使政策制定者们考虑，或许可以让人民币进一步升值。
摩根大通亚太董事总经理、中国投资战略研究主管兼首席经济师龚方雄表示，由于中国经济还有过热的风险、贸易顺差扩大及有通胀压力，估计人民币升值才是改变经济过热风险的根本性问题，预料短期内人民币升值幅度会较以前加快。 |
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