人民币升值缺乏长期经济竞争力基础

    当前中国经济已经呈现新一波的过热趋势，其中主要问题是投资持续过热，解决投资过度问题在短期宏观经济政策上被认为是非货币政策莫属，这里最具争论的问题是升息好，还是升值好，或者是两个同时升，我所接触到的大多数经济学家都认为升值最好，好像升值是解决投资过热及其结构失衡一把最恰当的钥匙。对这样的一种较普遍的论点，我不敢苟同。

    这里，我想就有关升值论的观点作一些解析，并提出自己的观点。综合起来，目前大致有四个“升值论”的观点：“低估”论、“避险”论、货币问题根源论和“显示”论。

    先说说“低估论”。人民币汇率是不是被严重低估了，低估了多少，没有人能说得清，但有三点是很清楚的。一是在一个国家从落后或相对落后向发达的发展过程中，汇率低估是一个普遍现象，且没有产生过什么大的负面影响，或至少可以说，汇率低估没有什么明显的坏处。汇率低估的好处至少有两点：首先是可以促进出口，对培育一国企业的竞争力有促进作用；其次是汇率低估且稳定(固定汇率制)是发展中国家(弱国)和小国经济发展的外部稳定器。低估且稳定的汇率安排是国内柔弱企业平衡强势外资的一种有效机制。

    二是汇率大幅波动是一种巨大的资产转移(流动)“扰动”，发展中国家一般难以承受这一“扰动”所形成的风险。亚洲金融危机就是这样一次大的“扰动”。

    三是没有证据表明汇率低估是造成国内价格严重扭曲的主要原因。中国产品出口价格偏低甚至过低，主要不是因为汇率低估。当前内外经济的失衡问题反映为经济对出口及外资依赖过强。造成近几年我国出口超常高增长的原因包括三个方面，一是汇率存在一定的低估，二是长期采取高的出口退税率政策，三是地方政府对引进外资采取了过度的刺激政策。汇率低估仅是原因之一，要想改变对出口增长的过强依赖没有必要一定要调整汇率，相反，调整另外两个政策效果会更好，而且对国内企业和内陆地区来讲也更为公平。

    “避险”论的基础是经济起飞国家汇率大幅升值是一种必然规律，而一次性升值具有巨大的破坏性，所以主张先升值和慢升值，以避免落入“日元升值的不好路径”。

    我对这种观点也有三个疑问：一是在政策选择中是不是你可以只选择好的，又能把所有负面的东西完全避开掉。我认为不行。

    二是“慢升值”真的能行得通、且不会造成更大的问题吗？根据我的观察，“慢升值”特别是有规律的(计划好的)慢升值实际是培育了一种固定的预期，甚至是不断强化的预期，结果将会更糟糕，这使国内资本和海外资本投机被强化。我认为，近几年顺差的扩大与人民币升值预期强化有很大的关系，而这种预期主要源于我们对升值的“暧昧”态度。我基本认为，人民币升值只能是一次性或集中性(集中于某一阶段)，发生的时间将是比较长且有很大的不确定性。当然，人民币最后将大幅升值是个好事，至于它可能带来的风险也要坦然地去承受，但要尽可能地去化解。

    三是经济起飞国家币值必然大幅升值是有条件的，即升值是阶段性的，升值与经济发展阶段有因果关系，而且升值不一定是一个连续不断的过程。至于升值与经济发展阶段的关系，升值是果，而发展阶段是因。