本报记者 姜诗蔷 北京报道

　　春节后第一个交易日，“17中民G1”再度出现暴跌。

　　2月11日，“17中民G1”开盘下跌，因交易异常波动，上交所对其实施盘中临时停牌，停牌前该期债券下跌21.06%。然而，首次临时停牌恢复交易后，“17中民G1”跌幅继续扩大至30%，并再度被上交所实施盘中临时停牌。最终，当日收盘报36.65元，全天跌幅27.85%。

　　事实上，这只由中国民生投资股份有限公司（下称“中民投”）发行的公司债券在1月22日开始就出现下跌迹象，截至2月11日，累计跌幅达到56%，债券价格也由80多元下跌至36元。

　　2月12日，中民投方面表示，因近日公司在上交所上市的相关债券二级市场交易价格波动异常，为保护投资者权益，决定申请在上交所上市的3只公开发行公司债券“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自2月12日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。

　　“通过固定收益平台交易的投资者少，而且有价格限制。中民投申请暂停竞价系统交易说白了就是停牌。”2月12日，北京某中型私募机构固收人士告诉21世纪经济报道记者。

　　“技术性违约”诱发大跌

　　与债券大跌相关的是，中民投在今年1月29日到期的一期非公开定向债务融资工具“16民生投资PPN001”被指出现技术性违约。

　　资料显示，“16民生投资PPN001”于2016年1月29日发行，发行规模30亿元，期限为三年，票面利率5.2%。

　　“17中民G1”则是中民投在2017年2月26日发行的一期公司债券，该期债券期限三年，发行规模为44.8亿元，票面利率7%，将在今年12月进入回售，2020年12月26日到期。

　　除了在2月11日出现暴跌而导致临时停牌外，春节前的1月23日，该只债券亦因价格异常波动而被上交所临时停牌，当日跌幅达到19.9%。

　　据本报记者了解，由于债券价格突然下跌，也加重了市场的敏感情绪。此前亦有不少机构在某债券投资交流群内打听消息，询问债券是否存在风险以及公司方面的应对动作。

　　“年前波动的时候我们就多次致电中民投方面公开的负责人，但是该联系方式一直没有人接听，几只债券的主承销商方面则要么未接通，要么就表示不清楚。”2月12日，某机构持有人表示。

　　2月12日，21世纪经济报道记者就中民投相关债券的偿付问题致电“17中民G1”的主承销商华融证券，一位工作人员表示不清楚这件事情，而中民投方面则尚未回复。

　　根据披露，去年6月新世纪评级发布的最新跟踪评级报告给予中民投及“17中民G1”的信用等级仍为AAA，目前尚未公告变动。

　　“根据最新的情况，公司优质的房地产资产已经被冻结，中民投的偿债压力显然已经很大了。”前述机构人士认为。

　　从业绩数据来看，中民投近几年的净利呈现波动趋势。2018年三季报数据显示，中民投报告期内实现营业收入246.87亿元，同比增长48.17%；实现净利润16.02亿元，同比下滑幅度达到59.78%。

　　中民投方面指出，“目前主要的收入来源已实现多元化，但各板块尚未全面实现盈利，且资本管理和投资、融资租赁、光伏新能源、房地产板块周期性强，受宏观经济、金融市场及相关行业波动影响较大，可能会对公司盈利状况产生不利的影响。”

　　此外，逐年上升的资产负债率也给公司财务带来隐忧。数据显示，2016年至2017年中民投资产负债率逐年上升，截至2018年9月末，其资产负债率为74.89%。

　　事实上，除了已出现技术性违约的“16民生投资PPN001”，2019年内中民投还有“18民生投资SCP003”、“16中民F2”等10只债券即将到期，债券金额合计93.25亿元。

　　风险仍在路上

　　“开年以来已经出现了多起违约事件，新增违约主体也在陆续出现。预计未来信用债还是会维持分化格局。此前一系列利好民企的政策，虽然对信用风险有一定缓释，但并没有从根本上解决民企内生现金流的问题，也不足以扭转经济下行带来的信用风险释放的过程。”2月12日，北京某大型公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。

　　2月12日，上市公司东方园林又宣告违约。当日，上清所发布公告称，“18东方园林CP002”本应在2月12日付息兑付，截至当日日终，我公司仍未足额收到东方园林方面支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

　　资料显示，“18东方园林CP002”发行规模为5亿元，票面利率6%。

　　“2019年企业的盈利风险正在扩大，经营情况较差的民营企业信用风险仍难消散，违约还会出现。”前述机构人士认为。

　　因此，在配置上，目前机构投资者仍倾向于规避风险为主。

　　“低等级信用债和民企债市场经过2018年的急剧调整，收益率和信用利差均处于较高水平。这类高收益债目前规模不断扩充，收益率也在逐渐反映其真实信用风险和流动性风险的定价。根据海外市场的经验，高收益债与信用周期的相关性更高，在经济衰退的后期表现更好。但在经济下行周期中，对这类债券整体还是以规避风险为主，到下半年再寻找受流动性风险影响导致错杀的个券。”国投瑞银固定收益部副总监蔡玮菁表示。

　　而针对中高等级信用债，蔡玮菁认为，中高等级信用债利差变动趋势和流动性具有很高的相关性，在流动性维持宽松的环境下，这类品种信用利差大幅走扩的风险不大。以AAA级3年期限信用债为例，其与银行间资金利率的利差空间在100BP以上，所以套息策略依然可行。