2025年的春晚，一群登台表演舞蹈的人形机器人首次走进了大众视野。很多人第一次真正认识了宇树科技，也第一次听说了背后的90后创始人王兴兴。
不到两年，宇树科技从春晚舞台转战资本舞台，一举成为史上中签难度之最，超3500亿元的总市值，超600倍的市盈率，某种意义上，让这家有着多个光环的科技企业成为“神话”。这家靠机器人群舞出圈的企业站上科创板，成为A股人形机器人第一股。开盘暴涨超6倍，市值一度冲破4400亿元，创下注册制打新的收益纪录。
而在“神话”之外，王兴兴的现场表现和总部大楼，都异常“冷静”。在媒体的视频中，王兴兴敲钟后，神色如常地刷着手机，这被解读为“在刷股市看赚了多少”，而宇树科技位于杭州滨江区的总部大楼，也并未举行庆祝活动。
喧嚣与冷静形成强烈反差。巨大的财富神话之下，市场分歧同样扑面而来。一边是赛道狂热追捧，一边是市场频频发出疑问：亿元级的研发投入，撑起数千亿市值，究竟是产业拐点，还是情绪泡沫？
从春晚舞台到资本舞台：一场全民围观的造富神话
2025年的除夕夜，当一群穿着东北花棉袄的人形机器人在春晚舞台上扭起秧歌时，绝大多数观众只是图个新鲜。没人能想到，不到两年后，这群跳舞机器人背后的公司，会在A股掀起一场史无前例的资本风暴。
2026年8月19日，宇树科技正式登陆科创板。这家被称为A股人形机器人第一股的公司，从开盘第一秒就注定了不平凡。发行价150.80元，开盘价直接飙到1100元，涨幅629%。
这意味着什么？意味着如果你运气好到极点，中了一签，开盘瞬间账面浮盈就接近48万元。而你的运气需要好到什么程度呢？网上中签率0.0181%，大约5525个申购号才能中一签，创下科创板历史新低。
这是一场全民围观的造富运动。610亿元的发行市值，在开盘一瞬间膨胀到4400多亿元，凭空多出3800亿元。社交媒体上，宇树科技四个字霸屏，人们讨论的不是它的技术参数，而是“中一签能赚多少”“王兴兴现在身价多少”，以及“哪些资本跟着他赚翻了”。
而在杭州滨江区，宇树科技的总部大楼却异常安静，没有上市庆祝活动，这种冷静与资本市场的狂热形成了奇妙的反差。创始人王兴兴在敲钟仪式后，神色如常地坐在一旁刷手机。网友调侃他在冷静地看股票账户涨了多少，但更多人从中读出一种意味深长：或许连他自己都觉得，这个开盘价高得有点不真实。
最高4400亿元市值背后：有支撑力但确实贵得“离谱”
从春晚的聚光灯到交易所的敲钟台，宇树科技用了不到两年时间完成了从“网红”到“股红”的跨越。但当一个企业的市值一天之内最高膨胀7倍，当一家公司的股票成为全民彩票，这场狂欢的本质，真的只是价值发现吗？
客观来看，宇树科技不是那种靠PPT圈钱的“空气股”。
在机器人赛道，宇树是极少数提前跑通盈利的公司。四足机器狗全球市占率第一，卖出去几万台。人形机器人出货量也稳居全球第一。2025年营收接近17亿元，扣非净利润接近6亿元，主营业务毛利率达到60%。在一个人形机器人普遍还在烧钱讲故事的行业里，能赚钱、能造血，这本身就是硬实力。运动控制、硬件、电机这些小脑层面的技术，宇树确实做到了世界一流，让机器人后空翻、跳舞、在复杂地形奔跑，这些不是特效，是真功夫。
但问题在于，好公司不完全等于好股票，能赚钱不等于值这个价。投资者买入的是公司未来的持续造血能力，而不仅仅是为过去的成绩买单。
“发行给宇树的定价是610亿元市值，对应219倍市盈率。这已经不算便宜了，但好歹有利润支撑，机构们是用计算器算过的。可二级市场开盘直接达到4400亿元市值，就是另外一回事了。”有投资者算了一笔账：公司一年研发费用大约1个亿，开盘市值4000多亿元，在年收入规模仍在16亿元的背景下，今日的股市表现被不少投资者形容为“黑色幽默”。
19日，宇树科技开盘后冲高至1100元/股，随后迅速跳水，一路砸到880元附近，波动幅度较大。收盘时，价格已经回落到了845元/股，较开盘价回落近四分之一。
“小脑”发达“大脑”待机：商业化还没跑通的成长焦虑
如果仅仅是贵，那还可以用时间换空间来解释。真正让冷静的投资者担忧的，是宇树科技的基本面里藏着几个实实在在的“硬伤”。
现在宇树的大部分收入来自高校、科研机构，这些客户用产品来做实验、跑算法、发论文。机器人表演后空翻、跳舞确实很炫酷，但炫酷不等于能干活。真正能让公司持续赚钱的工厂、民用消费市场，目前还没有大规模跑通。
“小脑发达、大脑欠缺”也是宇树科技在招股书中明确承认的现状。自主决策、复杂环境下的任务规划，这些“大脑”的短板问题仍待补位。招股书中提到，募资中有20.22亿元资金将投向智能机器人模型研发项目。
最重要的是，赚钱速度在减弱，增长已经在放缓。2025年营收增速330%，那是爆炸式增长，是赛道红利期的狂欢。但到了2026年一季度，增速直接掉到68%，扣非净利润同比腰斩。
当下数千亿市值带来的巨额浮盈，绝大多数都只是账面数字。包括顺为资本、梁文峰关联机构在内的一众早期投资方，还有创始团队所持股份，都有着漫长的限售期，短期无法变现。市值今天冲上四千亿元，未来如果大幅回调，浮盈也会快速蒸发。
敲钟仪式结束后，王兴兴刷着手机，神色平静。他比任何人都清楚，春晚舞台上的亮相只是开场。真正的考验，从资本市场给出的天价估值开始。
记者：刘瑾阳 编辑：孙菲菲 校对：刘恬
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