每经记者 杨 建 每经编辑 何剑岭

　　证监会启动全面深化新三板（全国中小企业股份转让系统）改革。

　　10月25日，证监会新闻发言人常德鹏表示，作为全面深化资本市场改革的重要一环，新三板综合改革已经确定了总体思路和改革方案。下一步，证监会将坚持稳中求进的工作总基调，按照敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险和形成工作合力的要求，充分考虑新三板承受能力以及与资本市场其他板块的关系，积极推进新三板各项重点改革任务，抓紧制定相关制度规则，完善技术系统，尽快组织实施，切实防控风险，保障改革措施平稳落地，实现改革预期。

　　此次新三板改革对市场有怎样的影响？《每日经济新闻》记者特邀请了多家私募机构对此进行解读。

　　将重点推进五项改革措施

　　记者注意到，按照新三板改革的总体思路，证监会将重点推进以下改革措施：一是优化发行融资制度，按照挂牌公司不同发展阶段需求，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；持续推进简政放权，充分发挥新三板自律审查职能，提高融资效率、降低企业成本，支持不同类型挂牌企业融资发展；二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能；三是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通；四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量；五是健全市场退出机制，完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实保护投资者合法权益。

　　对此，私募排排网基金经理夏风光告诉记者，此次诸多改革举措对新三板的长远发展将起到积极推动作用。特别是公募基金的进入，可以活跃市场，进一步优化资源配置，吸引优秀企业进入新三板。同时允许满足一定条件的精选层公司直接转板，可推动形成资本市场多梯次共同发展的格局。对二级市场来说，纳入了更多的优秀企业，无疑会提升市场的长期吸引力。

　　西藏琳琅投资总经理王琳告诉记者，新三板改革方案的核心是恢复融资功能、降低投资者门槛和转板机制建设。向不特定对象融资，就是想恢复新三板的融资功能，这需要有一定的制度设计配套约束。转板制度是给新三板参与者以希望和盼头，支持融资，但如果在信息披露追责不严，集体诉讼制度、先行赔偿制度等不完善的情况下，一味追求扩容，可能会对二级市场投资者产生挤出效应，从而让市场承压，市场重心下移。

　　有利于新三板定位更清晰

　　常德鹏还表示，近年来，受市场规模、结构、需求多元等因素影响，出现了一些新的情况和问题，如融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。新三板市场作为新兴市场，一直处于探索完善中，经过早期爆发式增长，市场参与者逐步趋于理性，一些不适应资本市场要求的挂牌公司自然出清；同时，随着优质挂牌公司不断成长壮大，新三板现行市场分层、融资、交易、投资者适当性等制度安排难以满足其发展需求，多层次资本市场体系互联互通的有机联系仍不完善，迫切需要综合施策，深化改革，提升市场功能，激发市场活力，补齐服务中小企业的市场“短板”。

　　新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环，改革的总体思路是：坚持服务中小企业发展的初心，坚持市场化、法治化方向，实现与交易所的错位发展；坚持多层次资本市场有机联系，打通中小企业成长壮大的市场通道，完善基础制度安排，促进融资、交易、定价等市场功能有效发挥；坚持建立健全适合中小企业特点的制度安排，为挂牌企业提供差异化精准服务，提高信息披露质量，严厉查处违法违规行为，防范市场风险，促进中小企业规范发展。

　　通过改革，有利于新三板市场定位更加清晰，市场结构更加完备，差异化服务和监管机制更加符合中小企业特征和发展需求，市场功能得到有效发挥。促进多层次资本市场体系逐步完善，进一步服务实体经济高质量发展。

　　统计数据显示，截至2019年9月底，累计有13219家企业在新三板挂牌，其中中小企业占比94%，民营企业占比93%；6388家挂牌公司发行股票10516次，累计融资4911.39亿元。

　　对此，上海鼎锋资产总经理李霖君告诉记者：“实际上，目前很多好的新三板公司都已经转板了。科创板试点注册制之后，创业板注册制也快了，所以企业没有必要再通过新三板转板。目前需要解决的存量问题关键在于实实在在的资金和交易门槛。”

　　业内解读此次深化改革

　　明曜投资曾昭雄表示：“我们是第一批成立新三板证券私募基金的私募管理人，投资了超过10个新三板挂牌企业。我们坚信新三板是多层次资本市场中最接地气、不可或缺的基层市场，此次也十分欣慰地看到本次综合改革方案浮出水面。”

　　曾昭雄认为：“市场流动性是激活新三板市场的重中之重。由于交易的枯竭，资金的离场，我们看到不少优质公司长期投资价值被严重低估，甚至没有交易价格；我们看到不少发展潜力巨大、运作规范的中小企业，真心希望能够在关节眼上多帮他们一把；我们常常被这些优秀的企业家所感动，他们是中国经济的韧性所在、活力所在。”

　　“经过几年试点经验积累，我们十分赞同在加强监管、强化法制、提高违法违规成本的前提下，推进新三板的全面改革升级。我们认为当前政策抓住了‘牛鼻子’，主要从三个关键点推进改革：其一，建立精选层拉动企业素质的提高；其二，引入长期资金改善投资者结构，激活市场的价值发现和融资功能；其三，建立转板机制，推动市场衔接并助推整体资本市场的注册制改革。”曾昭雄称，“我们认为引入长期投资者在引入公募基金的同时，也要发挥广大私募证券管理人的专业能力，适时发展新三板私募证券投资基金，以引导风险承受能力较强的高净值人群和机构投资者参与新三板市场。”

　　资深私募人士陈熙伟则告诉记者：“新三板目前最大的问题就是流动性和活跃性的问题。监管层准备引入长期、大体量的资金入场，其实就相当于引入做市商，以活络行情。一般来说，成交量带动的是短期的波动，而长期资金的参与应该理解为持仓，对新三板的一些优质个股来说，至少对促使行情走出趋势能有一定的支持作用。但只有公募基金等参与还是不够的，一方面是新三板参与门槛高，对于一般符合资格的投资者来说，盈利模式非常单一，难以持续长期地参与中间的交易环节。”

　　陈熙伟表示，公募基金参与新三板的积极性怎样，以及参与的资金量有多少，目前都难以预判。关键在于这些资金进入新三板的积极性和操作的积极性。这里面有两个无法回避的问题，一方面是盈利难度；一方面是资金出入难度。如果新三板中都是大资金互相为对手，这明显也是对新三板生态的一个非正常构建，就像一片草原上除了兔子就是狮子老虎，也是要出问题的。这就需要监管层在措施里有更细致的管理细则指引。“反过来，这也是一个衡量监管层对公募基金‘入三’支持力度的指标。新三板要活络起来，需要大量不同类型的资金涌入，将新三板生态整体激活，才可能达到一个预期状态，并增强其服务功能。至于转板机制，其实可以理解为类似主板里的‘脱星摘帽’。转板则必定存在着双轨价格，我对此解读为监管层引导公募基金进入的一块‘糖果’。”

　　飞旋兄弟投资基金经理陈旋向记者表示，本次新三板改革的亮点，一是将引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能，二是建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，以充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。以上两点对于新三板属于直接大利好。对二级市场来说，创投概念股将直接受益。