天鸽互动营运模式独特 投机味浓

　　6月25日消息，据信报报道，施嘉坤分析，天鸽互动(01980)今日起至下周一(30日)中午招股，拟按每股4.5元至5.3元发售3.04亿股股份，当中3042.8万股作本港公开发售，约2.74亿股作国际配售，集资13.7亿至16.1亿元，另有15%超额配股权。以每手1000股计，入场费为5353.43元。另外，按中间价每股4.9元，所得款项净额为13.87亿元，用途包括加大研发投入、发展实时社交视频平台和多平台，以及市场推广及宣传活动等(以上每项各占集资净额约20%)。天鸽亦引入10名基础投资者，包括奇虎360和西京投资等，并预计于本月30日定价，下月9日主板挂牌。

　　天鸽为内地实时社交视频平台，经营八个“多对多”社区。根据艾瑞的报告，就用户支出总额而言，天鸽为内地最大的实时社交视频平台，去年的市场份额达33.9%，而居于次位的竞争对手则为23.1%。

　　营运模式方面，天鸽提供多元化的虚拟礼物及物品，用户可购买并发送予聊天室主播或其他用户，以示支持或欣赏。天鸽主要通过向分销商销售虚拟货币产生收益，用户可向第三方销售代理或直接向天鸽购买虚拟货币，用作购买虚拟物品。由此可见，天鸽享有数个经营优势︰首先，天鸽销售的是虚拟礼物及物品，没有存货压力，短期流动资金不会被存货“锁死”；其次，虚拟礼物及物品可大量创造(惟须妥善管理供应及合适定价)，边际成本低，收益亦因而受惠。据天鸽招股章程显示，截至去年底，天鸽出售逾910类虚拟礼物及物品，而平台用户亦可交换虚拟礼物，可见天鸽重要的是保持活跃用户(尤其是付费用户)数目增长，藉此推动虚拟礼物的销售。

　　天鸽的平均月度活跃用户数目，于过去3年均见增长，由750万人上升44%至1080万人，而平均月度付费用户的人数，亦由2011年的19.4万人，增加39.2%至27万人，可见行业正呈高速发展。业绩方面，天鸽的收益由2011年的3.8亿元人民币(下同)，上升42.6%至去年的5.5亿元。虽然收益录得增长，惟亏损持续，过去3年分别亏损8060万元(2011年)、2720万元(2012年)和9260万元(去年)，投资者须注意亏损与天鸽的“可转换可赎回优先股及可赎回普通股的公平值亏损”扩大有关。

　　风险方面，天鸽的营运历史有限，投资者难以评估业务及增长前景，当中最重要的是公司能否挽留现有用户、把现有活跃用户升级至付费用户，以及吸纳新用户等。挽留受欢迎的主播及表演者亦十分重要，因为天鸽的用户数目很大程度视乎主播或表演者受欢迎与否。此外，天鸽依赖分销商及销售代理为其分销虚拟货币。倘若公司未能维系与分销商的良好关系，或对变现收益造成重大不利影响。

　　总括而言，天鸽上市后表现值得期待，实时社交视频平台高速发展亦有助推动公司业绩，惟由于业务模式崭新，前景未明，故投机味浓，投资者须密切注意公司股价走势。