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股民对话上证所:创设合理吗

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月31日 03:21

戎明迈王梅丽沈琦

    昨天下午，南航认沽权证的股民再次走上维权的道路，来到上海与上证所有关人士对话。这也是股民1月15日对话中国证监会之后的又一次行动。不过，这次股民行动也未能得到满意答复，上证所认为权证创设是合理的。

    2007年，券商创设权证获利263亿，评论人士皮海洲指出，券商赚的都是散户的钱。难道权证创设制度就是为了让券商赚散户的钱吗？东方证券研究所金融衍生品分析师高子剑认为，对此不能用合理与不合理来评价，因为现在创设只是一个发展阶段，市场刚刚起步，需要一个过程，未来市场应该参考香港的“备兑权证”向权证市场发展。

    散户抗议创设

    上证所：符合国际惯例

    散户：这是避实就虚

    昨日上海又飘起了鹅毛般大雪，但5名购买了南航认沽权证的散户心里的寒意更甚。他们来自上海的周边地区，聚集在一起就是为了要去上海证券交易所咨询相关工作人员，为什么券商可以无条件地创设权证？到底权证创设有没有保护中小投资者的权益？而他们中间资金量最少的也亏损了30多万。

    他们告诉记者，本来还有更多的散户要来，但是由于天气恶劣和恰逢春节交通不便，所以委托他们来对话上交所。如果此次对话没有解决他们心中的疑问，还会有源源不断的散户上访。在这5名散户中，两个是上海人，三个来自常州。本来还有一位武汉的律师要来，但是武汉火车停开不能成行。

    下午2点，记者跟随他们来到上交所。但是我们没能进去上交所的接待室，工作人员把我们安排在了上交所的员工餐厅里。上交所权证接待小组三名有关人员与我们6人面对面交流。他们不透露身份和姓名，只称代表了上交所。记者观察，一名李姓人士应该是3名工作人员中级别最高的，在三人小组中处于组长地位，下面简称李组长。

    刚坐下来，散户们就直接发问：“为什么要有权证创设制度？”

    李组长说：“在上市公司股东发行完权证后，如果不再创设就没有持续供给的机制。这样就会造成权证的供需不平衡，导致权证的价格偏离了价值。而推行了券商创设权证制度后，权证的市场供求就达到了平衡。这也就抑制了过多的投机行为。”

    工作人员认为，如果没有创设制度，权证的价格更高，市场投机氛围更加浓重，到时候散户受到的损失更大。

    一刘姓散户发问：“谁决定要创设权证，招行权证离结束交易还有8天的时候涨幅达到了900%，当时为什么没有券商出来创设抑制投机？”

    李组长说：“创设是由市场决定、券商决定的。券商创设有自己的理由，券商根据数理模型决定要不要创设。”

    刘散户追问道：“那南航认沽4毛多的时候，为什么还有券商要创设？”

    李组长：“那可能是券商根据自己的判断认为这个权证价格不值4毛。”

    李组长说：“权证创设作为一种制度，在投资者买卖权证时都是事先告知的。而为什么权证市场起初是作为一种投资工具继而演变成了投机工具呢？主要是全国有很多的散户不懂权证，盲目地冲进权证市场导致了投机行为的发生。”

    而当散户们质问“权证创设号称保护中小投资者的利益，那为什么90%以上的中小投资者都在里面亏损，这种创设制度到底保护了谁。”

    其中一名工作人员反问散户：“既然你们都知道权证最后的价值是零，那你们为什么还要进去？”

    而李组长则称：“亏损不能按人数来算，要按市值来算。事实上，何止券商盈利了，还有很多大户在里面是盈利的。你们亏了钱才来找我们，盈利了才不会找我们。我们强调权证创设保护的投资者利益，不是说保护投机者利益，更不是保护中小投机者的利益。”

    对于散户亏损的情况，李组长也承认：“在市场不成熟的条件下推出权证市场，整个权证市场门槛太低对我们来说也是教训。管理层在这方面也没有考虑成熟。但是上交所一直在做投资者教育工作，现在不少散户在里面亏损，只能说我们的工作做得不够，投资者教育效果太差”。

    但他依然强调：“权证创设是合理的，一是符合了国际惯例，二是在打击市场过度投机方面起到了抑制作用。”

    散户们质疑，“国际惯例是不同的发行人发行的权证在代码上是不同的。这让投资者能够区分哪些权证是大股东发行的，哪些是券商发行的。但是现在国内不管是哪类人发行的权证都是统一代码，这合理吗？”

    李组长在这个问题上的回答是：“国际上没说不能用统一代码，但我们的制度上说可以用同一代码，制度是这样，券商发行时也可以这么做。实际上，这就像打包产品，只不过发行人不同，性质上是一样的。”

    但在散户听来，这样的回答是“避实就虚，指鹿为马，强词夺理”。

    在对话过程中，李组长说得最多的一句话是：“散户们要远离认沽权证，远离市场，权证如果没有炒作就没有创设。”

    创设制度之争

    为券商圈钱还是抑制投机

    实际上，自权证创设制度推出以来，权证创设制度就一直遭到市场的非议。

    长期关注权证创设的分析人士皮海洲质问：券商如此丰厚的盈利，足见权证创设的魅力。但问题是，券商创设权证到底赚的是谁的钱？

    “目前市场上的认沽权证都属于股改权证，是有关的上市公司大股东在股改中为了达到少向流通股股东支付对价的目的，而派发给有关流通股股东的。这些认沽权证除了提供给市场进行投机炒作外，实际上并无任何投资价值可言。这种没有实际价值的权证，本身不可能给券商创造利润。因此，券商创设权证所获得的利润，只能是从市场上赚取，从权证投资者的身上赚取”，皮海洲指出。如果这种分析合理，那么2007年券商263亿的利润就应该是全部从散户手里赚的，钱从一个口袋装到另一个口袋，散户喋血，机构发财。

    也有分析人士对此做辩护，银河证券金融工程研究员王皓雪认为，创设制度之所以出台就是因为有些人先炒高了价格，使得市场价格严重偏离其价值，这种非理性行为才导致了制度的出台，是价格高上去的时候才创设的，创设利润来源于价格严重偏离价值的时候。

    “这是一个谁先谁后的问题，如果价格合理，券商就没有动力去做了。因此现在的情况对于抑制非理性投机是有作用的，有积极的一面”，王皓雪表示。

    对于目前权证创设制度是否合理的争议，东方证券研究所金融衍生品分析师高子剑认为，不能用合理与不合理来评价，因为现在只是一个发展阶段，市场刚刚起步，需要一个过程，未来市场应该参考香港的“备兑权证”向权证市场发展。

    而目前的现实是：市场上只有南航权证可以创设，券商把赚钱的希望放在一个权证上。中投证券分析师徐鹏认为，由于南航权证不断地被券商大量创设，二级市场巨大的供应量造成了供大于求的局面，这是导致南航权证价格持续下跌的一个重要原因。更为重要的是，这种毫无数量限制的创设所承担的风险极小，只要能够缴纳足额的履约保证金，就可以按照约定的比例创设，而目前市场上也只有南航权证这一只权证可供券商创设，这无疑加剧了创设数量。

    未来南航认沽权证肯定归零，在归零的道路上，还要有多少散户投机喋血？皮海洲说，一个没有投资价值的品种，唯一具有的就是投机价值，如果交易所不允许市场进行投机炒作，那交易所当初又为何要让认沽权证上市呢？面对权证的绵绵下跌，权证的存在也是生不如死，与其这般，那还不如干脆把权证摘牌了更好。

    数据

    2007年共有26家券商对15只权证进行了781次的创设和注销，实现利润约263亿元。在创设获利的前十名券商中，中信证券以66.76亿元高居首位，招商证券以18.82亿元位居次席，排名第十的申银万国也有10.48亿元进账。

    旁边报道

    律师上书国务院请求撤销创设

    2007年12月5日，本报《律师上书国务院：撤销南航权证创设》报道见报后，被众多股民网友转帖到各大股吧，这一天，从某市法制办退下来的四川首力律师事务所律师袁正位登上了开往上海市第二中级人民法院的飞机，身上带着状告上海证券交易所的民事诉状。

    袁正位的理由很充足，根据《证券法》第102条、第118条、第2条、第10条规定，以及《上市公司证券发行管理办法》第44条、第46条，《发行审核委员会办法》第2条、第3条规定精神，证券审核发行决定权是国务院职能部门的行政管理特权，不经国务院授权，其它任何单位不得行使。上交所作为自律管理性的法人单位，并非国家行政机关，只能依法经中国证监会批准，制定证券上市规则、交易规则等，根本无权设定具有行政管理职能的证券发行规则或办法，更无权行使具有行政职能的证券发行审核决定大权。

    但和上海第二人民法院的相关人员进行了多次激烈辩论后，法院还是不愿意受理该案件。“怕影响太大啊！”袁正位私下表示。

    袁正位于是要求法院方面给个书面裁定，但法院还是拒绝了。“这是不合理的”，作为为人申诉的律师，在多次和法院交涉无果的情况下，还是只有灰心丧气地回到四川。

    “不要给我打电话了”，昨天，袁正位对记者总结道。，“个人的力量太渺小，要发起群众运动，否则根本不可能引起关注。”

来源：南方都市报

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