证券行业: 五月行业运行情况报告荐2股

2008年05月16日 11:22 来源：中金在线邓婷

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·机构预测明日大盘走势

    重点公司分析

    中信证券：短期推荐长期

    1.季报显示，1季度公司实现归属于母公司的净利润为25.21亿元，同比增长101%，基本每股收益为0.76元，净资产收益率为4.77%。

    2.一季度，公司手续费净收入同比增长72.59%，这主要是因为证券承销业务净收入大幅增长及新增基金公司并表导致基金管理费收入增长。报告期内，公司实现证券承销业务净收入为6.03亿，同比增长了190%，而基金公司并表合计贡献了8.8亿元的管理费收入和6153万销售收入。但是，在此期间，公司买卖证券业务净收入仅同比增长25.25%，这一增速在上市券商中属于较低水平。

    3.一季度公司通过资产出售实现投资收益20.81亿元，同比增长了192.68%，不过由于证券市场持续低迷，公司的交易性金融资产公允价值也出现账面损失9.13亿元，公司可供出售金融资产项目列示的前十大权益性证券账面盈余由期初的16.78亿元缩减至3.89亿元，资本公积项目余额也较期初减少了19.4亿元。尽管一季度市场出现了深度调整，但截止一季度末，公司的自营资产规模不但没有减少，反而有所增加，其中交易性金融资产余额为43.22亿元，比期初增长了55.9%，可供出售金融资产余额为133.09亿元，比年初增长了3%，这可能表明公司在一季度在持仓上有减有增，但总体上是进行了一定的加仓。

    4.报告期内，由于证券市场呈剧烈震荡和深度调整格局，证券行业传统的盈利模式再次受到较大的挑战。不过，由于公司在投行及经纪业务中的传统优势及业务相对多元化，公司仍然取得了比较好的业绩。我们认为，虽然由于受制度不完善及市场发展程度的限制，公司在短期内也难以走出整个行业“靠天吃饭”的窠臼，避开周期性波动，但是作为行业中的龙头，公司将优先占有融资融券、股指期货及直接投资等新业务推出所带来的发展机遇，率先实现盈利模式的转变和升级，增发后公司的净资本实力大幅增强，这将为公司传统及创新业务的扩张提供坚实的基础，同时这也将使公司在系统性风险面前，具有更强的抵御能力，占有更多的主动性。

    5.估值与投资建议：我们对公司盈利预测进行了部分调整，在不考虑融资融券、股指期货等创新业务的前提下，我们预计公司08年的业绩较07年有20%左右的下降，考虑到实施每10股转增10股的利润分配方案后公司总股本变为66.3亿股，公司08、09年每股收益分别为1.51及1.46元。以5月13日收盘价35.52元计算，08年公司的动态PE为23.5倍。我们维持对公司短期推荐，长期A的投资评级，公司未来股价走势与市场行情走向密切相关，公司股价催化剂包括市场回暖、直投业务的财富创造效应兑现、融资融券及股指期货等创新业务推出。

    海通证券：短期中性、长期A

    年报显示，07年公司实现归属于母公司股东所有的净利润为54.56亿元，同比增长11倍，基本每股收益为1.58元，全面摊薄每股收益为1.33元，全面摊薄净资产收益率为14.9%，加权平均净资产收益率为57.79%。同时，公司公布的一季度报显示，08年1-3月，公司实现归属于母公司股东净利润为8.98亿元，同比增长了26.3%，基本每股收益为0.22元。2007年利润分配方案为10送3转7派1，目前尚未实施。

    08年由于市场面临的不确定性因素较多，市场震荡风险较大，我们认为券商的业绩会出现分化。公司作为大型综合类券商，由于营业网点分布广泛，经纪业务收入相对比较稳定，加之其收入来源也相对多元化，只要在自营上控制好风险头寸，就仍然有望取得较好的收益。不过基于公司的业绩与股票市场景气高度相关，虽然公司一季度的业绩同比有所增长，但全年来看，我们仍然认为公司的业绩会较07年同比下降28%左右。预计公司08年每股收益为1.03元，以公司5月13日的收盘价51.75元来看，动态市盈率为50倍。我们维持对公司短期中性，长期A的投资评级。

    三、券商行业环境动态

    1.1国务院公布证券公司监管条例和风险处置条例国务院常务会议近期审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》。

    将于2008年6月1日起施行的《证券公司监督管理条例》明确规定了证券公司客户资产的存管、托管制度，明确了证券公司客户资产的性质，对交易信息、资金信息的寄送、查询作了具体规定。

    为防范证券公司进行账外经营，《证券公司监督管理条例》除了规定证券公司应将客户资产交由第三方存管外，同时还明确规定证券自营业务和证券资产管理业务的账户应当实名，证券账户应当报备。明确了证券公司、指定商业银行、资产托管机构以及证券登记结算机构的信息报送制度。强化了证监会的监管责任和监管措施。

    《证券公司监督管理条例》还对证券公司市场准入条件作了规定。为了防止股东将不良资产带入证券公司，保证新设证券公司的资产质量，条例对证券公司股东的出资方式作了规定：证券公司股东的出资应当是货币或者证券公司经营中必需的非货币财产；证券公司股东的非货币财产出资总额不得超过证券公司注册资本的30%。

    此外，《证券公司监督管理条例》以保护投资者利益和防范证券公司风险为出发点，重点规定了证券经纪业务、证券自营业务、证券资产管理业务和融资融券等主要业务的规则和风险控制措施。从账户实名、持股分散、规模控制等方面，对证券公司自营业务进行了规定；从账户报备、风险揭示、信息披露、禁止保本保底、对有关账户的交易行为实行实时监控等方面，对证券资产管理业务作了规定；从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务作了规定。

    根据《证券公司监督管理条例》规定，国家鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，依法开展经营方式创新、业务或者产品创新、组织创新和激励约束机制创新。证监会和国务院有关部门应当采取有效措施，促进证券公司的创新活动规范、有序进行。《证券公司监督管理条例》还规定：证券公司按照国家规定，可以发行、交易、销售证券类金融产品。

    而自公布之日起实施的《证券公司风险处置条例》则规定了证券公司五种主要的风险处置措施：停业整顿、托管、接管、行政重组、撤销。

    为保护客户及债权人合法权益，《证券公司风险处置条例》规定：①处置证券公司风险过程中，应当保障证券经纪业务正常进行。②证券投资者保护基金管理机构应当按照国家规定，收购个人债权、弥补客户的交易结算资金。③行政清理组转让证券类资产应当采用招标、公开询价等公开方式，转让方案应由证监会批准。④行政清理组清理账户的结果应当经具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计，并报证监会认定。⑤除易贬损并可能遭受损失的资产或者确为保护客户和债权人利益外，行政清理组不得转让证券类资产以外的资产。⑥除为保护客户和债权人利益而支付的劳动报酬、社会保险等正常支出外，行政清理组不得对债务进行个别清偿。

    《证券公司风险处置条例》还规定，证券公司被依法撤销、关闭时，有《企业破产法》第二条规定情形的，行政清理工作完成后，证监会或者其委托的行政清理组可以申请对被撤销、关闭的证券公司进行破产清算。证券公司或者其债权人提出破产清算申请，不需要动用证券投资者保护基金的，证监会在批准破产清算前撤销其证券业务许可，证券公司停止经营证券业务，并安置客户；需要动用证券投资者保护基金的，证监会对证券公司作出撤销决定，进行行政清理。

    根据证券会主席尚福林讲话，两个条例既是综合治理实践中有效措施的法律化、制度化，更是面向未来、推动证券公司持续健康规范发展的指引。首先，两个条例体现和细化了《证券法》、《公司法》、《企业破产法》等法律对证券公司监管和风险处置基本制度的有关规定；第二，两个条例构建了对证券公司的全方位的监管体系，有利于提高监管的针对性、有效性；第三，两个条例的贯彻实施有利于巩固证券公司综合治理成果，进一步夯实证券行业的发展基础；第四，两个条例为证券公司创新发展预留了空间，有利于充分发挥市场机制的作用，推动行业结构优化，增强整体竞争力；第五，两个条例对进一步维护证券市场的正常秩序，依法保护投资者合法权益具有十分重要的作用。

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