证券行业: 五月行业运行情况报告荐2股

2008年05月16日 11:22 来源：中金在线邓婷

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·机构预测明日大盘走势

    核心观点：

    1.4月，沪深两市股基权交易总额为70727亿元，日均交易额为3368亿，同比下降33%；沪深两市股票交易总额为53282亿元，日均交易额为2537亿元，较去年同期下降45.59%，1-4月两市股基权交易额总计到29.57万亿元，比去年同期的27.77万亿增长了6.48%，两市股票交易额达到24.30万亿元，比去年同期的24.72万亿略降1.7%。

    2.4月，新股发行明显提速，共有12只新股发行上市，实际募集资金210.2亿元，实施增发的有9家公司，实际募集资金为85.38亿元。

    3.一季度，券商业绩表现出明显的分化。在8家上市券商中，有5家券商的业绩同比出现下降，其中降幅比较大的有太平洋及国元证券，降幅分别为-267%和-80%，东北证券同比下降-22%，长江证券及宏源证券同比小幅下降。国金证券、中信证券、海通证券的业绩则出现了同比增长，其中国金证券增幅最大达到367%，中信证券为101%，海通证券为26.35%。导致券商业绩出现分化的主要原因是自营业务损益的差别。不过总的来说，一季度券商的业绩要好于此前市场的预期，主要是因为投资浮盈的实现和经纪业务收入的增长为业绩提供了支撑。

    4.券商股在4月初开始触底企稳并展开了一轮强劲的反弹行情，其表现明显超越大盘。自4月1日至30日，券商股平均涨幅为58.4%，我们认为券商股的这波反弹行情主要与两方面因素相关：一是一季度券商的业绩普遍好于预期，其次是政策利好及融资融券推出预期刺激。

    5.二季度，随着市场回暖，行业运行的整体环境将趋于改善。市场交投逐步趋于活跃将为券商的经纪业务提供支撑，与此同时新股发行也明显提速，券商账面的浮亏也有望随着市场上行而减少。不过去年二季度交易额为全年的最高峰，今年很难以超越去年，券商经纪业务收入同比将下降。在自营上，由于前期积累的浮盈大部分在一季度兑现，二季度投资收益压力比较大。从市场的运行环境来看，虽然管理层在大小非解禁问题上的规范以及对再融资的表态使之前困扰市场的两大问题得到了一定程度的缓解，但从宏观经济面来看，由于通货膨胀居高不下，紧缩政策将持续下去，经济增速下滑带给市场的不确定风险仍然存在。我们对券商全年业绩仍然持谨慎态度。在市场运行存在较多风险因素的情况下，券商股的业绩分化使我们更趋向于选择收入来源更加多元化和盈利相对更稳定的大券商。对于地方型券商，我们近期的反弹已经基本完成了对前期超跌的修正，估值水平已经合理。

    一、4月行业运行情况

    1.市场交易及经纪业务

    4月，市场先是延续了前期震荡下行的格局，悲观氛围甚浓，上证综指和深成指再创本轮调整的新低，上证指数也一度跌破3000点，之后由于规范大小非解禁及降低印花税等政策利好的出台，市场出现报复性反弹，当月上证综指和深圳成指分别收涨10.93%和8.38%，为今年以来首度月线收红。4月，沪深两市股基权交易总额为70727亿元，日均交易额为3368亿，较去年同期下降33%；沪深两市股票交易总额为53282亿元，日均交易额为2537亿元，较去年同期下降45.59，1-4月两市股基权交易额总计到29.57万亿元，比去年同期的27.77万亿增长了6.48%，两市股票交易额达到24.30万亿元，比去年同期的24.72万亿略降1.7%。

    2.投行业务

    4月，新股发行明显提速，共有12只新股发行上市，实际募集资金总额达210.2亿元，实施增发的有9家公司，实际募集资金为85.38亿元。新股发行和增发的发行费用分别为5.54亿及6834万元。

    图4：1-4月市场融资情况

    二、券商一季报分析

    1.上市券商业绩分化明显

    一季度，虽然市场出现了大幅的震荡走低，但是公司的业绩仍然较去年同期增长了26.3%，这主要是得益于经纪业务收入及净利息收入的大幅增长。1-3月份，沪深两市股基权交易额基本与去年一季度持平，但是由于公司的交易额由6697亿增加至8092亿，股基权交易的市场份额上升0.51%，这使得公司1季度的代理买卖证券业务手续费收入同比增长了近55%。市场普遍担心的自营业务亏损在一季度报中并没有对公司的业绩产出明显的负面影响，这主要是因为公司在去年末可供出售金融资产项下尚有15.48亿的浮盈，公司根据市场形势在一季度出售了部分可供出售金融资产获利了结，公司的投资收益不但没有下降，反而由去年同期的1.51亿增加至5.56亿元。不过，由于公司的交易性金融资产有5.85亿元账面浮亏，因此公司的自营投资实际上是微亏的。但总的来说，公司在自营操作上还是比较稳健的，公司在一季度大幅降低了自营的仓位，其中交易性金融资产市值减少了46%,可供出售金融资产市值减少了38%,这说明公司在市场调整中做到了比较好的风险控制。

    导致券商业绩出现分化的主要原因是自营业务损益的差别。由于通过对可供出售金融资产项目下积累的浮盈进行了适时兑现，国金证券、海通证券、中信证券、宏源证券投资收益同比增幅巨大，分别达到625.78%、227%、192.68%和207.5%。此外，国元证券和长江证券也同比增长了51%和31.7%，东北证券与去年基本持平，太平洋证券则同比下降了92.10%。不过，我们认为市场调整对券商业绩的影响更多地是体现在公允价值变动项目上，一季报中所有上市券商的交易性金融资产都出现了账面损失，其中太平洋证券受公允价值账面损失拖累出现营业收入为负；国元证券因为账面浮亏比较大，业绩同比大幅下滑；中信与海通的账面浮亏数额虽比较大，但由于投资收益足以抵消其负面影响，所以业绩仍然有所增长。

    经纪业务同比都有所增长。一季度，尽管市场持续调整，但是从市场交易来看，1-3月的股基权交易额仍然同比增长了，这主要是因为去年一季度的交易额是全年的低点，基数比较低。相应地，一季度上市券商的代理买卖证券业务净收入都同比有所增长，其中太平洋证券、宏源证券、海通证券增幅比较大。从市场份额来看，海通证券、中信证券及国金证券市场份额同比分别上升了0.51%、0.85%和0.19%，其他券商的市场份额则所下降。

    三、券商股投资策略分析

    4月，虽然市场曾一度持续走低，但是券商股却在4月初开始触底企稳并展开了一轮强劲的反弹行情，其表现明显超越大盘。自4月1日至30日，券商股平均涨幅为58.4%，其中国金证券的涨幅达到100%。我们认为券商股的这波反弹行情主要与两方面因素相关：首先是一季度券商的业绩普遍好于预期，国金证券净利润同比增长了367%，中信证券、海通证券也同比增长了101%、26.35%，除了太平洋证券出现亏损外，其余券商业绩出现不同程度的下滑，而经过前期的集体大幅下跌这些利空的预期已经基本得到了消化，当实际业绩公布好于预期时，市场就存在一定做多动力；二是政策利好刺激。在指数不断创新低，市场信心陷入冰窖的情况下，管理层连续出台了关于大小非限售股解禁新规、印花税下调等利好政策，这对市场信心起到了明显提振作用，行情止跌企稳并逐步回暖。此外，国务院新通过的《证券公司监督管理条例》对证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定，融资融券业务的推出对券商将是一个利好。

    一季度，由于市场的持续走低，券商的经纪与自营业务都受到了不同程度的影响，业绩表现出明显的分化。在8家上市券商中，有5家券商的业绩同比出现下降，其中降幅比较大的有太平洋证券及国元证券，降幅分别为-267%和-80%，东北证券同比下降-22%，长江证券及宏源证券同比小幅下降。国金证券、中信证券、海通证券的业绩则出现了同比增长，其中国金证券增幅最大达到367%，中信证券同比增长了101%，海通证券小幅增长26.35%。总的来说，一季度券商的业绩要好于此前市场的预期，主要的原因还是投资浮盈的实现和经纪业务收入的增长为业绩提供了支撑。

    二季度，随着市场回暖，行业运行的整体环境将趋于改善。市场交投逐步趋于活跃将刺激交易量的攀升从而为券商的经纪业务提供支撑。而市场的回暖也将为券商的自营业务及投行业务带来转机。4月、5月新股发行又重新提速，券商账面的浮亏也有望随着市场上行而减少。不过虽然二季度的经营环境向好，但是由于去年二季度交易额为全年的最高峰，月均股基权交易额达到12.66万亿，月均股票交易额为10.71万亿，从当前的情况看，今年二季度的交易额很难以超越去年，券商经纪业务收入同比下降可能性很大。在自营上，由于前期积累的浮盈大部分在一季度兑现，二季度投资收益压力比较大。从市场的运行环境来看，虽然管理层在大小非解禁问题上的规范以及对再融资的表态使之前困扰市场的两大问题得到了一定程度的缓解，但从宏观经济面来看，由于通货膨胀居高不下，紧缩政策将持续下去，经济增速下滑带给市场的不确定风险仍然存在。在这种情况下，我们对券商全年业绩仍然持谨慎态度。我们认为在市场运行存在较多风险因素的情况下，券商股的业绩分化使我们更趋向于选择收入来源更加多元化和盈利相对更稳定的大券商。对于地方型券商，我们近期的反弹已经基本完成了对前期超跌的修正，估值水平已经合理。

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