汽车行业：WTO专家组意见对中国汽车业影响
投资要点：
WTO专家组13日向欧、美、加、中四个当事方散发了关于汽车零部件争端的初步调查结果，结果基本上支持欧、美、加的观点，认为中国对超过整车60%以上的进口汽车零部件按整车征税的做法违反相关贸易规则。
由于WTO专家组的初步调查结果要经过各当事方大约三周时间的审阅和评论之后才能成为最终结果，而最终结果还要经过全体世贸组织成员审议并通过之后才能成为正式裁决。按照争端解决程序，当事方还可以就正式裁决结果提出上诉。因此中国常驻WTO代表团14日在一项声明中说，中方尊重世贸组织争端解决程序，正在认真研究WTO专家组向各当事方散发的中期报告，且在专家组作出此案的最终裁决之前，不对报告进行评论。
该争议起源于2005年，当时以奔驰和宝马为代表的欧洲汽车厂商由于其自身的产品结构和进入中国较晚等原因，希望通过采取CKD/SDK组装的方式来迅速打开在华的局面。然而中国政府从可能的不合理避税和保护整个中国汽车企业，包括已经在华合资多年的汽车企业健康发展的角度出发，拟采取对超过整车60%以上的进口零部件按整车征税。由于两者的税率相差高达15%，因此引发相关外商的不满并于2006年初诉诸WTO，之后美、加等国的部分厂商也加入其中。对此中国政府一方面积极应对，另一方面也暂缓了相关政策的执行时间。
需要指出的是，伴随着中国汽车业的持续快速发展，全球汽车零部件制造商纷纷把目光聚焦到了中国，相继在中国开设合资或独资的企业，并且利用中国劳动力成本低廉但培训有素的优势，逐渐把中国建成了其全球网络中的重要一环，目前以中国为原产地的汽车零部件制造已经形成体系，完全能够满足中国汽车业发展的需要。在小排量、经济型乘用车领域中国制造更是具有无可比拟的竞争优势。
同时鉴于中国汽车制造的布局已经基本成型，相关的国际汽车巨头都在中国设有合资企业，且有的还不止一家。因此即便WTO最终认定中国政府的相关税收政策需要修改，如果相关的外商不能解决自身的产品结构等问题，而只是一味地依靠"投机取巧"，并不会取得成功。
对于不合理的避税，相信中国政府决不会姑息迁就。因此WTO的相关裁决不会对中国汽车制造业的格局产生重大负面影响，毕竟打算简单采取CKD/SKD来发展的只是极少数企业，只有诚意合作才能同生共赢。
钢铁行业：08矿石谈判开始收官维持增持建议
钢铁行业：08矿石谈判开始收官维持增持建议
投资要点
传闻：联合金属网报道，据可靠消息，2008年2月17日，为期3个半月的国际铁矿石公开价格谈判终有结果，此次谈判由日本钢铁企业首定价格，08年度粉矿价格上涨65%，中国方面将在近日内做出是否跟随的回应；
之前市场基本按照30%的上涨幅度来测算2008年全球矿石定价，本次上涨幅度超出预期，不过2008年以来钢材价格上涨也超出我们预期，整体分析，2008年全年钢材价格将基本覆盖成本上涨；
谈判评价：
近日在中国钢铁工业协会2008理事(扩大)会议期间，关于近期大家尤为关注的国际铁矿石公开价格谈判的进度问题，宝钢给了较为明确地回答，"谈判在2月内应该会达成最后的结果"，但宝钢没有提及首先达成谈判的双方是哪两家企业；
本次谈判比较类似2006年谈判，也是由日本方面首先达成一致意见。
成本上涨测算：
如果仅仅考虑矿石协议价格上涨，那65%的上涨幅度对应的原料成本增加为374.4元；
而按照我们之前所构筑的全成本体系，30%对应的吨钢生产成本将增加563元；
如果按照65%协议价上涨，并假设国内矿年度上涨45%，那对应行业吨钢成本增加783元；
如果按照65%协议价格上涨，并假设国内矿年度上涨50%，那对应行业吨钢成本增加824元；
如果按照65%协议价格上涨，并假设国内矿年度上涨65%，那对应行业吨钢成本增加946元；
我们认为2008年年度钢铁行业吨钢成本增加介于783~824元之间。
当然以宝钢、武钢为首的优势企业其成本增加要低于行业平均，其中宝钢吨钢成本增加500~550元，武钢吨钢成本增加600~650元之间。
当前钢材价格上涨情况分析：
如果是以钢铁工业协会公布的全国平均价格数据为计算依据，我们看到热轧冷轧等产品价格还必须在当前价格基础上上涨300~350元来完全覆盖成本；
小结：虽然部分品种当前的价格上涨并不完全覆盖成本，但我们认为在行业供给平衡偏紧的前提下，2008年Q2季度的价格将继续上涨覆盖成本，最终还是保持吨钢毛利润与2007年基本持平。
操作建议：
如果铁矿石谈判价格在18日或19日公布，短期会对股价构成一定压力，但考虑到宝钢将在近期公布2008年Q2钢材出厂价格，上涨应该在预期之中，如果下跌将为投资者提供较好的买入机会；
我们简单按照产量加权的宝钢2008年Q1均价高出2007年均价为157元，如果要完全覆盖成本，Q2平均价格估计要上涨300元，而按照宝钢Q1价格与当前市场价格比较，平均300元的上涨应该属最低限，估计最终上涨幅度超过300元的可能性居大；
维持对钢铁行业增持建议。
餐饮旅游：春季来到期待花开重点推荐4只股
餐饮旅游：春季来到期待花开重点推荐4只股
08年春节黄金周游客人数和旅游收入均呈负增长，但仍高于06年。一季度为淡季，灾情对旅游公司全年业绩影响不大，但居民被压抑的出游热情可望在旅游旺季来临时给行业带来惊喜。建议关注二季度后，业绩同比超预期增长带来的交易性机会。
全国假日办公布《2008年春节黄金周旅游统计报告》，2008年春节黄金周期间，全国共接待游客8737万人次，比上年春节黄金周下降5.2%；实现旅游收入393亿元，按可比口径计算，比上年同期下降6.2%。
受南方地区雨雪冰冻灾害天气影响，08年黄金周出现02年实施春节黄金周以来的首次人数、收入双下降。
我们认为，就旅游上市公司而言，在淡季遭遇灾害天气未必是坏事。被压抑的出游热情可能在数个小黄金周、十一黄金周中释放。交通状况好、休闲游准备充分的景区最可能受益。重点受益公司：黄山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅。
点评:
春节黄金周接待游客人次和收入双降，但仍高于06年。
我们在节前曾发文认为，受南方地区大范围雨雪灾害天气影响，08年春节黄金周效果可能大打折扣。截至08年1月13日，根据全国假日办公布《2008年春节黄金周旅游统计报告》，2008年春节黄金周期间，全国共接待游客8737万人次，比上年春节黄金周下降5.2%；实现旅游收入393亿元，按可比口径计算，比上年同期下降6.2%。
这是自2003年开始统计春节黄金周相关旅游数据以来，首次出现的游客人次和收入的负增长。
但也应该看到，07年春节全国大部分地区的晴好天气是促使当年春节黄金周出行较多、各数据创历史新高的重要因素之一。08年春节的出行游客人次和旅游总收入较07年有所下降，但与06年正常年份相比，依然有所上升。其中，08年全国游客人数较06年增长11.56%，收入增长6.8%。我们认为，受居民对春节假期的观念逐年转变、以及五一黄金周的取消、旅游消费结构升级令淡旺季逐渐模糊等行业宏观因素影响，正常年份景区"淡季不淡"的势头在雪灾过后还将延续。
被压抑的出游热情极有可能在二、三季度旅游旺季中释放。看好小黄金周发展态势，可望在二季度给行业带来交易性机会。
我们认为，被雪灾抑制了的居民出游热情将随旅游旺季的到来集中释放。其中，清明、五一、端午三个小黄金周在第二季度，均落在传统旅游旺季，很可能出现超预期效果。我们非常看好小黄金周的发展态势，预计小黄金周带动的短途游和自驾游，以及春节出游计划的延期实施将在08年半年报期及以后，给整个旅游行业带来交易性机会。
相关上市公司一季度业绩将受到一定影响，但由于一季度为传统淡季，对全年业绩影响不大。二、三季度可能出现的补偿型旅游高峰，全国旅游形势看好。配合小黄金周、带薪休假制度推进以及奥运等行业大题材，可能出现交易性机会。给予旅游行业"推荐"的投资评级，建议投资者关注。
重点上市公司推荐：黄山旅游、桂林旅游、峨眉山A、中青旅。
军工装备：精选军工个股重点买入2只股
军工装备：精选军工个股重点买入2只股
要点：
四分之三的军工股上周表现强大于市，航天科技、风帆股份、华东电脑涨幅远大于大盘。
辞猪迎鼠，大盘在低迷的外围股市及风雪夹击下，在中石油因网下配售股解禁而下跌的带动下，尽管上市公司年报报喜增多，年报行情未见，以缩量调整的形态迎接鼠年。
军工上市公司受到雪灾及次级债影响有限。风帆股份在锂电池项目获得认证同时为抗灾部队提供4000只蓄电池，产品接受严寒检验。中国资源卫星CBERS-02B卫星于1月29-31日连续获取了受灾地区图像，并及时将提取0的积雪覆盖信息报送国家减灾中心，为抗灾救灾及灾后重建提供了决策依据。
洪都航空2007年营业收入17.83亿元，净利润1.16亿元，分别同比增长了54.58%和40.61%。资产注入效应逐渐显现。分配方案为10送4股派2元。我们给予持有的投资评级。
上周波罗的海综合运费指数继续回升，已经突破7000点关口，而油运指数仍然在低位徘徊。美国通过了1600亿美元的刺激经济的法案，中国大范围雪灾造成了电煤运输紧张，干散货市场运价的信心有所恢复。
一、军工股市场表现与估值
本周军工股在大盘调整情况下，3/4的军工股表现强大于市。
其中航天科技、风帆股份、华东电脑等涨幅超过大盘10个点以上。
上周波罗的海综合运费指数继续回升，已经突破7000点关口，而油运指数仍然在低位徘徊。美国通过了1600亿美元的刺激经济的法案，中国大范围雪灾造成了电煤运输紧张，干散货市场运价的信心有所恢复。2月14日，BDI指数报收7212，BDTI指数报收1058，BCTI指数报收881。
二、国防科技工业动态
1、风帆"动力型锂离子电池及电极材料研发"项目通过国家认定，强化汽车电池竞争力，雪灾供货显示实力
风帆"动力型锂离子电池及电极材料研发"项目通过国家级验收认定，提高了风帆技术研发水平和综合实力，为锂离子电池技术研究提供了研发与试验平台，为进一步提高企业自主创新能力、推动行业技术进步奠定了基础。使得公司在汽车电池方面有较强的核心竞争力，公司近日逆势上涨。
2008年2月7日至8日，风帆为湖南衡阳、广东韶关的部队抢险救灾车辆提供4000只风帆牌蓄电池，其具有优异的耐低温性，完全适应南方冰冻雪灾的严寒气候。
2、2007年我国有15家企业进入世界造船完工前五十强
据英国克拉克松研究公司的统计，2007年世界前五十家造船企业中，按造船完工量排序，中国造船企业有15家，比2006年增加了4家；按新承接船舶订单排序，我国造船企业有23家，比2006年增加了3家；按手持船舶订单排序，我国造船企业有22家，比2006年增加了6家。
3、2007年我国低速柴油机产量突破200万千瓦
2007年我国共完工交付低速柴油机169台227万千瓦，台数和功率数分别比2006年增加28%和35%。
4、2007年船舶两大集团继续保持主力军地位
中船集团公司2007年造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单占全国总量的34%、24%和32%；中船重工集团公司三大造船指标占全国总量的22%、16%和16%。两大集团继续保持主力军地位。
三、重点跟踪公司动态
洪都航空(600316股吧,行情,资讯,主力买卖):2月13日公布2007年年度报告。年报显示，公司实现主营业务收入17.83亿元，实现主营业务利润1.29亿元，实现净利润1.16亿元，分别同比增长了54.58%，57.4%和40.61%。分配方案为10送4股派2元。我们认为目前股价基本反映公司未来盈利增长前景，给予持有的投资评级。
中联重科(000157股吧,行情,资讯,主力买卖)2月5日公告公司2008年度第一期短期融资券(简称：08中联CP01；债券代码为：0881031)已于2008年2月2日通过薄记建档集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行完毕，由中国光大银行负责主承销，共计发行总额为9亿元人民币，期限为365天，票面利率6.30%。本次短期融资券主要用于偿还银行贷款及增加生产经营所需的营运资金。
农产品：德农、先锋将分享国内种业市场
农产品：德农、先锋将分享国内种业市场
良种和销售推广能力是种业公司的核心竞争力：
08年由于种业行业毛利率的恢复，领先的德农和先锋都会受益。
我们认为，种业公司的核心竞争力在于良种和销售推广能力。良种包括自身研发优势和发现潜力品种的能力，先锋和德农各自擅长；而销售推广能力包括制种推广能力和经销商控制。具备这两项优势的企业在品种和渠道上将会明显领先竞争对手，德农和先锋目前正处于内外资的领先地位。
北京德农和先锋(中国)的利润测算：
万向德农通过北京德农领跑行业，先锋(中国)通过敦煌先锋和登海先锋实现在国内的布局。
凭借北京德农目前1亿公斤左右的销量，万向德农的权益净利润在八九千万，折合EPS在5毛左右。
先锋的两家控股公司中，登海先锋起步较早，06年即实现净利润3000万元，我们预期07-09年贡献的权益EPS在0.26元、0.35元、0.46元，缺陷在于登海系列的滞销，带来公司经营层面的亏损，抵消了登海先锋所带来的利润。
敦煌先锋06年成立，08年正式销售，我们预期07-09年贡献的权益EPS在0.00元、0.14元、0.27元。其起步较晚，利润贡献自然滞后。
德农和先锋代表两类方向，都值得推荐：
我们认为德农和先锋代表了内外资在种业上的两种方向，都值得推荐。
如果放在一个公平的角度竞争，德农未必是先锋(中国)的对手，但由于种子行业的特殊性，政策性保护始终存在，北京德农和先锋(中国)的竞争将长期存在。从这个角度来看，德农和敦煌登海都将分享国内种业市场。
对于三家种业公司来说，万向德农取决于逐步改善产品售价、扩展产品种类和公司的利润确认的态度上，敦煌种业和登海种业取决于产量扩张、销售进展、先锋支持力度和对自身制种部分的认识上。
良种和销售推广能力是种业公司的核心竞争力
我们在前期报告《德农VS敦煌登海：中外种业之争》(2008-2-1)中指出，德农和敦煌登海的竞争本质上是中外种业的竞争，在08年全行业毛利率存在恢复迹象的背景下，二者都将明显受益。
在实际交流中，我们发现投资者最关心的是种业公司的核心竞争力是什么？什么因素促使我们认为北京德农、敦煌先锋、登海先锋能够持续经营。
我们认为，种业公司的核心竞争力在于良种和销售推广能力，这一问题我们在《优势企业将继续领跑-07年种业行业报告》(2007-1-16)中论述过。
良种
所谓"良种"的能力，是种业公司自身的研发能力和发现潜在良种的能力。因为我们通常所说的种业过剩是总量过剩，也是结构性过剩，品种间的差异非常大，好的品种比如郑单958、浚单20、先玉335等销售稳定，销售不理想的品种比如登海种业的登海系列。所以，"良种"的能力非常重要，这是品种判断种业公司竞争力的核心。
而"良种"又分为两点，即种业公司自身的研发能力和发现潜在优良品种的能力。
国内过去的研发基于各地农科院，各个农科院和种业公司都有一定的研发能力，同时又不具有绝对的研发能力，使得过去陆续产生登海系列、农大108、郑单958、浚单20等不同品种的交替领先。
对于国内种业公司，发现潜在优良品种和自身研发能力同样重要。因为任何企业不存在自身的绝对研发优势，就需要借助外力发展。"良种"的产生总需要漫长的过程，一个试验田良种，需要经历企业在不同地区的推广试种，才能证明是优良品种。这个过程需要大量的投入和3-4年以上的时间，所以发现潜在良种是一个种业公司的重要竞争力。
我们在认为北京德农仍将是国内领先的种业公司时，碰到的最多的问题是德农不具有很强的自身研发优势。我们认为，在国内不具备绝对研发优势的企业背景下，德农的研发和发现良种能力已经构筑了在品种上的竞争力。而且，事实证明，公司在过去持续发现推广国内销量前两名的"郑单958"和"浚单20"，行业地位变得强者更强。
销售推广能力与"良种"同步的是销售推广能力，分为制种推广能力和销售推广能力。
所谓制种推广能力，既有前面说到的把地区性种子的种子推广开来；也包括制种时候的质量控制。以郑单958为例，四家授权单位：北京德农、金博士、秋乐和金娃娃，北京德农是四家中自有繁育基地最多的，同时也是制种质量控制最好的。相反，金娃娃几乎是四家中制种质量控制最差的，所以产品售价和销售能力也最低。
销售推广能力
包括经销商控制和经销商返利。因为种子行业是一个经销商预付款和销售结算返利的行业，其伴随着企业规模扩大而对经销商控制的加强；同时，经销商价差和经销商返利给予销售渠道以足够的动力。
这点上，北京德农在国内的控制力上明显领先。目前先锋所冲击的是，是全新的销售理念和返利规模上。
因此，我们认为，在现阶段北京德农和先锋(中国)将领先国内其他企业，分享国内种业市场。
德农和先锋代表两类方向，都值得推荐
我们认为，先锋的经营生产理念将极大冲击国内的种业市场，比如单粒播种、以每亩需种量颗粒出售、加大成本投入提高产品售价，这些都是之前国内厂商所不曾策划的。
同时，先锋对国内冲击所带来的最大的好处使我们重新认识原本的种业市场容量。正因为售价的改变，使我们原本估计的50-70亿元的玉米种子市场容量有可能上升到100-200亿。而先锋完全可以利用一部分利润用于经销商的返利上，这一点将不同于四家授权的郑单958以价格竞争为主。
同时，单粒播种的理念08年也将迅速传播开来，我们了解的包括北京德农的郑单958在内不少品种也将采取每亩需种量装袋销售，玉米种子市场容量将因此迅速放大。
两类方向
总结我们所说的北京德农和先锋，代表了目前国内种业发展的两类方向。
北京德农是国内种业的代表，并且取得了一定的行业地位(10%的玉米种子占有率)，目前正逐渐走出玉米种子市场，向水稻种子以及复合肥销售方向发展。
以先锋为背景的登海种业和敦煌种业以先锋良种为依托，以截然不同的质量、成本和定价策略区别于国内企业具有更强的赢利性。
未来发展
如果放在一个公平的角度竞争，德农未必是先锋(中国)的对手，但由于种子行业的特殊性，政策性保护始终存在，北京德农和先锋(中国)的竞争将长期存在。从这个角度来看，德农和敦煌登海都将分享国内种业市场。
银行业：规模稳定增长推动行业继续前进
银行业：规模稳定增长推动行业继续前进
事件：昨天央行公布了2008年1月份金融运行数据，主要内容包括1月份货币供应量、贷款、存款、银行间交易市场交易等数据。
投资要点：
银行业规模保持稳定增长，推动行业继续前进，减小了市场对行业规模增长的担忧。2007年底，政府提出2008年从紧的货币政策基调。为防止出现2007年贷款大大超过年初制定目标的现象，总体发放总量不得超过2007年全年新增量3.63万亿元，央行要求银行业贷款发放规模按照季度进行控制，商业银行按年分季编制上报信贷计划。一至四季度放贷的计划比例为35%、30%、25%和10%，与2007年1至4季度39.2%、30.7%、22.4%和7.8%的比例相比，信贷发放时间略向后推移。
全年贷款增速控制在13%左右。超出限额的银行将面临严厉的"窗口指导"，其中包括定向央票等惩罚手段。宏观调控预期使得市场对银行业规模的稳定增长产生担忧情绪。据最近央行上海总部的政策信息以及货币政策委员会委员樊刚发表观点，货币政策可能根据经济形势的变化作出灵活的变动。1月份的货币量、贷款增长速度也表明银行业的规模仍旧保持稳定增长，也缓解了市场的担忧情绪。
由于中长期贷款占比保持稳定，银行业存贷款利差可能有所扩大。1月份新增贷款中，中长期贷款占的比例相比2007年1月份扩大了6个百分点，考虑1月份放贷的特点以及宏观调控预期，我们预计2008年中长期贷款比例仍将有所扩大。由于贷款重新定价所带来的2007年6次加息的滞后效应，如果央行不出台存款严厉的单边加息政策，我们预计2008年银行业利差仍将有小幅度的扩大。
国有银行不良贷款率虽有所上升，但近期对银行业业绩影响相对有限。
银监会公布的2007年银行业不良贷款情况，去年4季度银行业整体不良贷款率保持不变，但是国有银行的不良率有所上升。估计国有银行不良率的反弹与经济形势以及宏观调控政策有一定联系。但是银监会只提供了国有银行总体情况，未公布具体银行不良率变化情况。但是非国有银行的不良贷款率在去年4季度有显著的下降。我们认为只要宏观经济不发生较大的波动，再加上拨备的缓释作用，不良率变化近期其对上市银行的业绩影响相对有限。
投资建议：基于规模增长、净利差小幅扩大以及拨备等因素的作用，再加上非息收入持续增长以及税改的影响，我们认为上市银行在2008年的业绩将保持50%左右的增长，因此我们给与银行业"看好"评级。
1月份金融运行数据分析：
货币供应量保持平稳增长态势。M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%,增幅比去年末高2.20个百分点，比上年同期增幅高3.01个百分点。M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅虽然比上年末低0.33个百分点，但是比上年同期增幅仍旧高出0.51个百分点。
人民币贷款余额同比增幅相比上年末及上年同期均有所加大，中长期贷款余额占比保持平稳；但是与上年同期相比，新增贷款中，中长期贷款占比提高。人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比上年末高0.64个百分点，比上年同期增幅高0.74个百分点。
当月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元，其中中长期贷款增加3863亿元，占比48%。而上年同期新增贷款中，中长期贷款占比为44%。
人民币各项存款余额增幅相对降低，企业存款余额减少。人民币各项存款余额为39.16万亿元，同比增长15.12%,增幅比上年末低0.95个百分点，比上年同期低1.68个百分点。当月人民币各项存款增加2244亿元，同比少增2400亿元。其中：居民户存款增加1684亿元，非金融性公司存款减少2302亿元，财政存款增加2898亿元。
银行间市场利率保持稳定。1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.32%，比上月高0.23个百分点,比去年同期高0.46个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.81%，比上月高0.02个百分点,比去年同期高1.15个百分点。表明市场流动性压力得到缓解。
保险行业：行业盈利微幅下调长效仍需观察
保险行业：行业盈利微幅下调长效仍需观察
事件：近期华南地区发生五十年一遇的雨雪冰冻灾害。截至2月12日，雪灾直接经济损失1111亿元。
截至1月31日，全国保险公司预计赔款35.19亿元。
截至2月4日，预计赔款可能超过40亿元。截至2月8日，预估赔款达85.62亿元。
预估赔款金额是全国各保险公司报赔金额加总所得，估计于2月20日-22日左右见顶，可能达到100-120亿元。原因在于雪灾后可能发生山体滑坡和泥石流等案情。
实际赔付金额将低于预估赔付金额，或许为50-60亿元。截至2月10日，财产险赔付占九成以上。而车险赔付和企财险赔付分别占财险赔付额的45%和36%。
雪灾对国寿08年业绩影响不到1%，对国寿估值几乎没有影响。对平安和太保08年业绩影响约为1.2%和3.2%，对两公司08年中估值影响都不到1元/股。
雪灾后的两大看点是保险费率和投保意愿。我国保险行业重视再保与直保的长期合作关系，费率周期并不显著；且此次雪灾主要影响险种都属于常规风险险种，费率受制于供求关系，而非再保费率。因此，雪灾之后，难以像美国市场那样显著提高保险费率，但可能产生支撑作用。
由于投保率较低，此次雪灾直接损失中可能只有5%左右能得到保险赔付，远低于国外30%以上的水平。估计雪灾后机动车主和中小业主的投保意愿可能有所提高。具体情况还需继续观察。
长期而言，国内保险行业对抗巨灾的能力还有赖于构建多层次的巨灾风险保险体系，包括企业和居民、各级政府、保险公司和再保险公司以及发达的证券市场。
预估赔款金额于2月20日-22日左右见顶
从1月31日到2月8日，全国各保险公司预估赔款金额从35亿元上升到85亿元。
原因在于：2月1日到2月4日雪灾仍在继续；从保险案件发生到报案、查勘乃至汇总统计，存在一定的时滞，交通阻断对查勘理赔的影响也比较大。
春节以来，天气逐渐好转。雪灾引发的赔款金额可能继续上升，到2月20日-22日左右有望见顶。原因在于：大雪之后可能产生山体滑坡、泥石流以及人畜疾病等新事件，使得报案数量和赔付金额继续上升。
实际赔付金额将低于预估赔款金额
目前85亿元的全国预估赔款金额统计，来源于各保险公司的报损金额汇总。实际上，报损金额往往高于公司实际的赔付金额。比如，有些客户在报案时包括了雪灾引起的利润损失，而真正购买利损险的客户比例相当低。另外，有些报案的实际赔付金额，还取决于相关的再保险公司是否同意赔付。因此，实际赔付金额应该低于预估赔款金额。如果预估赔款金额达到100-120亿元，实际赔付金额或许为50-60亿元。
保险损失集中于车险和企财险
截至2月10日，保险业共接到雨雪灾害保险报案80.34万件，已付赔款10.4亿元。
其中，财产保险已付赔款9.75亿元，人身保险已付赔款6500万元，财产保险占比接近94%。因此，估计雪灾主要影响平安和太保的盈利水平，对国寿的税前利润影响应该不到3亿元，影响幅度为0.5%-1%。
截至2月10日，赔付较多的省份依次为湖北、湖南、贵州、江西、安徽，分别为1.93亿元、1.46亿元、8987万元、7999万元、7409万元。而从平安财险和太保财险的十大市场来看，前九名是沿海省市，第十名是四川。因此，此次雪灾的重灾区没有覆盖到平安和太保的主要市场。
从险种损失看，雪灾造成的保险损失主要集中在车险和企财险方面。截至2月10日，机动车辆保险报损62.78万件，已赔付4.67亿元，占已赔付总额的45%；企财险及建工险报案4.44万件，已赔付3.74亿元，占已赔付总额的36%，其中电力行业已付赔款2.97亿元。另外，农业保险已赔付4014万元，占已赔付总额的4%。由于车险业务占财险保费收入的70%左右，而企财险业务占比约9%(2007年)，因此，车险比例较高的公司相对赔付较少，而企财险比例较高的公司则相对赔付较多。
微调平安和太保的08年中估值
根据07年平安财险和太保财险的市场占有率：10.3%和11.2%，以及两公司的业务分布和险种结构，我们估计雪灾可能造成两公司相关赔付支出为5亿元和5.5亿元。
考虑到分保业务降低了风险头寸，估计平安财险的雪灾赔付为3.5亿元，相当于08年平安财险税前利润的26.6%，或08年平安集团税前利润的1.2%；估计太保财险的雪灾赔付为3.85亿元，相当于08年太保财险税前利润的17%，或08年太保集团税前利润的3.2%。
按照20XPE进行财险业务估值，雪灾影响使我们将平安08年中估值从98.56元/股降低到98.17元/股，将太保08年估值从54.61元/股降低到53.94元/股。
雪灾后的两大看点：保险费率和投保意愿
雪灾的当期影响肯定会降低公司的盈利水平，但就中长期而言，如果雪灾能够提高保险费率，并且提升居民和企业的投保意愿，那将有利于保险行业的持续发展。
以2005年8月的"卡特里娜"飓风为例，给美国经济造成损失达到1000亿美元以上，超过1992年的"安德鲁"飓风(210亿美元)和2001年的"911"恐怖袭击(300亿美元)，造成高达381亿美元的保险赔付。"卡特里娜"飓风之后，由于保险供给的下降，美国许多地区的再保费率和直保费率显著上升，如全球第四大再保险公司--汉诺威再保险公司将美国飓风区的再保费率翻了一番，而美国国际集团也在2005年飓风季后将其商业财产保险产品费率提高了50%以上。
到2006年，由于保险费率的提高，并且当年美国没有受到任何大型飓风的袭击，使得保险公司赔付率大大降低，利润相当丰厚。美国第二大财产险公司--圣保罗旅行者集团06年三季报同比增长542%，资本实力最强的财险和再保险公司--巴菲特旗下的BerkshireHathaway06年三季报盈利也到达27.7亿美元，同比增长373%。
保险费率：提高有难度，下降有支撑
雪灾后的中国是否能像飓风厚的美国那样迎来保险费率的上升呢？我们的初步判断是：国内保险费率由于雪灾而显著提升的难度比较大，可能更多的表现为对现有费率水平的支撑。其原因在于中美两国保险行业的市场环境和竞争结构的差异。
美国保险行业的特点是：行业壁垒比较低，进入和退出相对容易，注重市场化导向，保险费率的周期性比较显著。在一次巨灾之后，部分保险商退出市场(主动或者被动)，导致保险供给不足，再保险费率和直保费率上升，如果此后几年巨灾频率降低，那么保险市场的丰厚利润又会吸引更多的资本进入，从而迫使费率下降，直到再次发生巨灾，推高费率……
最典型的案例就是巴菲特的BerkshireHathaway。巴菲特非常注重业务利润率，如果费率较低，他宁可袖手旁观，哪怕业务量下降为上年的五分之一，如果费率较高，他会大举扩张，业务量可能提高到上年的五倍。由此BerkshireHathaway进入了一个良性循环：因为业务利润率较高，因此盈利丰厚，形成了强大的资本实力，正因为资本实力强大，净资产规模全球第一，因此巴菲特可以索取比其他再保险公司更高一些的再保险费率，从而提高其业务利润率……
可见，美国保险行业的市场化导向较高，保险费率周期性(或者说保险行业周期性)特征突出。
中国保险行业的特点是：与日本保险行业比较相似，行业壁垒比较高，进入和退出比较困难，比较注重"关系"，保险费率的周期性没有那么显著。中国和日本的保险公司都是100多家，只有美国的五十分之一。中国和日本的再保险公司都比较重视和直保公司的"长期合作关系"，呈现"一荣俱荣，一损俱损"的特点。在费率较低的时候，再保险业务也不会显著收缩，哪怕此时已经无利可图。
最典型的案例就是国内最大的财险公司--中国人保财险。据悉，PICC与慕再、瑞再和中再联合签订了一份"非水险溢价合同"。该合同签了五年，由于费率较低，再保险方亏损了五年。即便是在这样的情况下，再保险商也难以提高该合同的费率。原因就在于必须维护好与PICC的合作关系。
可见，我国保险行业比较注重再保和直保双方的长期合作关系，保险费率周期性(或者说保险行业周期性)特征整体上并不突出。
具体而言，目前我国财产险行业中，费率周期性比较突出、费率波动取决于再保险费率的险种主要是石油工程、卫星发射、核工程等高风险或者特殊风险险种，以及部分出口产品责任险；而大多数常规风险险种，如车险、企财险、普通工程险、货运险、责任险、家财险等，其费率周期性并不突出，费率波动主要并不取决于再保险费率，而是取决于直保市场的供需状况。
此次雪灾，保险赔付主要集中于车险和企财险，另外还有少量农业险。这些险种都属于常规风险险种，市场竞争比较激烈，费率提升的难度较大。当然，如果08年没有发生雪灾，那么来年的企财险等险种费率可能下降；现在雪灾导致大笔赔付，估计会对明年的费率产生支撑作用，具体情况还需更多观察。
投保意愿：关注车险与中小业主
中国保监会主席助理袁力认为，中国遭受自然灾害造成经济损失时，保险赔偿仅接近5%。这数字远低于36%的全球平均水平。实际上，如果此次雪灾直接经济损失1200亿元，我们估计的50-60亿元保险赔偿也就相当于5%的赔付比例，而"卡特里娜"飓风的赔付比例就在30%以上。
此次雪灾遍及十几个省市，范围广、时间长、影响大，但是由于国内财险投保率较低，使得保险赔付比例仅为5%左右。我们认为，雪灾有望提高居民和企业的风险意识；同时，由于保险行业的积极行动、高效理赔、热心捐赠，居民和企业对保险公司和保险品牌的认知与接受程度可能上升。因此，估计雪灾对居民和企业投保意愿的提高有正面作用。具体而言，我们认为机动车主以及中小业主投保意愿值得关注。
根据交强险首年财务审计报告，投保率仅为38%。其中，汽车的投保率达到62%，而在所有机动车中占比65%的摩托车和拖拉机，投保率分别只有26%和15%。可见，交强险投保率还有一定的上升空间，特别是在郊县和农村地区。而本次雪灾中，车险报案数量最高。截至2月10日，车险报案数量占全部雪灾报案数量的78%。我们估计雪灾有利于提高机动车主的投保意愿，当然，2月1日开始的交强险和商业三者险费率下调也会提高车险投保意愿。
另外，在企财险领域，大型企业投保率较高，而此次雪灾或许对中小业主的投保意愿有正面影响。当然，由于08年刚开始，投保意愿的变化还需更多观察。
雪灾影响小结
雪灾导致的赔付支出，可能使平安财险和太保财险的08年业绩预期下降两成左右，但是对平安集团和太保集团08年整体业绩的影响不到5%，对平安集团和太保集团的估值影响不到1元/股。
雪灾未必能显著提高今后的保险费率，但是至少可以对费率水平有一定的支撑作用。
另外，雪灾可能提高机动车主和中小业主的投保意愿。当然，是否如此还需进行更多观察。长期而言，保险行业对抗巨灾的能力依赖于建立多层次的巨灾风险保险体系。
钢铁行业：不确定带来的投资机会买入4只龙头股
钢铁行业：不确定带来的投资机会买入4只龙头股
二、三月钢铁行业兼具确定性和不确定性投资机会。近期A股系统性投资机会仍未显现，防御性品种成为诸多机构的首选。钢铁板块作为周期性行业，与国际经济走势和国内调控政策息息相关，似乎充满了不确定性，在短期内并不被主流投资者重点看好。但我们认为二、三月的钢铁板块兼具确定性和不确定性，并分别衍生出相应的投资机会。
"确定性"：钢价涨、效益增。受灾中产量减少，灾后重建需求增加影响，国内钢铁产品市场价格在2月底确定新一轮上涨趋势的概率较大，近期国外钢价大幅上涨以及二月底宝钢可能上调的二季度钢价则将夯实这种趋势性上涨的基础。在钢价涨、海运费降、铁矿石一季度长单价格继续沿用07财年的背景下，预计2、3月份大中型钢企吨钢毛利有望增加100元左右。
"不确定性"：国内外经济及矿价涨幅。次债风波引发的全球经济危机远未散去，国内从紧的货币政策是否"松动"尚有待3月中上旬的"两会"揭晓，而08财年铁矿石谈判难度较大，最终涨幅也很难准确预测，上述诸多因素增添了钢铁板块走势的不确定性。
寻找"确定"和"不确定"带来的投资机会。确定性方面，我们主要看好龙头企业武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈，以及雪灾中未减产的长材类企业承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份；不确定性方面，我们提醒投资者注意矿价涨幅高于预期带来的金岭矿业、攀钢钢钒的投资机会，以及并购整合带来的三钢闽光、承德钒钛、莱钢股份、攀钢钢钒等的投资机会，对于上述公司我们均维持"增持"评级，同时也维持钢铁行业的"增持"评级。
风险提示。(1)非经济因素影响市场钢价及宝钢调价的风险，矿价非理性上涨的风险；(2)大盘波动风险。
近期国外经济走势和国内宏观调控政策是否"放松"仍难以明朗，A股继续处于基金调仓时期，系统性的投资机会仍未来临，在这样一个背景下，防御性的品种成为诸多机构的首选，而钢铁板块作为周期性的行业，与国际经济走势和国内调控政策息息相关，似乎充满了不确定性，在短期内并不被主流投资者看好。
本报告探讨了影响2、3月份钢铁板块的主要因素，挖掘出钢铁板块的"确定性"与"不确定性"带来的投资机会，供投资者参考。
1.确定性：钢价涨、效益增
1.1新一轮钢价涨势有望在二月底确立
突如其来的雨雪恶劣天气打乱了钢铁行业的正常产销局面，一方面，受电力、焦炭供应紧张影响，钢铁企业不得不减产，据Mysteel统计，主要企业减产钢材150万吨，折合粗钢产量157万吨，占大中型钢企单月粗钢总产量的5%左右，但另一方面，不少下游行业停止施工，清淡的钢铁消费进一步受到了波及，这也是1月份的钢价并未出现类似07年11月唐山拉闸限电后急涨行情的重要原因。
但待天气恢复正常后，灾后重建开始进行，占钢材消费49%的建筑行业和近20%的机械行业的投资力度将会加大，进而拉大对钢铁的需求，而与此同时，确保节能减排目标实现以及奥运期间北京空气质量将会加大对落后钢铁产能的淘汰力度，供需偏紧的背景下，钢价有望显著上涨。从国际市场角度来看，也支持这一结论，1月11自2月15日，国内外钢价差进一步拉大，CRU国际钢材指数环比上涨13.68%，高于同期国内涨幅12.45百分点；1月底以来，日本东京制钢、韩国浦项、印度塔塔钢铁、美国纽柯分别上调普碳钢价格55-80美元/吨(400-580元/吨)，预计其他钢厂2月仍将继续大幅上调价格。
然而，2月份是国内传统的消费淡季，而且恶劣天气过后，工业的正常生产尚需要一段时间，我们预计钢价在2月中上旬继续蓄势，在下旬或3月上旬确立上涨势头的可能性更大。灾后重建和落后产能淘汰加速则是新一轮钢价涨势比07年更早一些的重要推动因素。由于受灾减产和淘汰的落后产能主要是建筑用钢(占比为53%)，灾后重建最需要的也是建材，我们预计建筑用钢(长材)将领涨钢价。
1.2宝钢二月下旬调价预计将夯实市场价格续涨基础
按照历史情况，宝钢通常提前40天左右公布下一季度钢价政策，因此2月23日前后宝钢将可能公布08年2季度钢价。在分别参考近两年来二季度的调价幅度，以及与市场、鞍钢的价差后，我们认为宝钢二季度会上调热、冷轧产品价格。
如果不考虑二季度市场钢价上涨的预期，仅弥补自上次调价以来市场价格的涨幅，宝钢二季度热、冷轧产品应分别上调360元和547元，但考虑铁矿石谈判等战略因素，我们保守估计宝钢上调钢价的幅度为300元左右。
1.3良好的成本转嫁能力为二月业绩护航
07年7月以来钢价的持续大幅上涨，与其说是成本推动，不如说是在供需偏紧的背景下，钢铁企业有效将成本转嫁给下游用户。投资者关注的焦点是盈利的好坏，而非单单价格的涨跌，我们在本部分中指出，通过成本转嫁，钢铁企业在2月份业绩同比能实现好转。
尽管恶劣天气使部分地区焦炭价格出现再度幅度，但随着交通的逐渐顺畅，焦炭价格将会逐渐回归正常水平。1月份，全国最具有参考意义的焦炭价格走势平稳，铁矿石价格出现较大幅度回落，预计二月份全国钢铁原料现货价格不会迅速攀升。
原料长单价格方面，08财年的铁矿石长单将会从4月1日开始实施，之前的1-3月均延用07财年的价格。07财年铁矿石长单价仅上涨9.5%，远低于同期现货价涨幅，拉低了原料加权成本涨幅。预计08年2月吨钢毛利同比上升100元，与此同时所得税率将下降8个百分点，因此2月钢材产量会受到偏负面的影响，但行业盈利能力仍然值得看好。
我们根据咨询机构钢铁易贸的研究成果，也可以粗略推算出08年2月份，大中型吨钢毛利上涨超过100元。如下图，07年12月长流程的钢铁企业吨热轧毛利为680元，08年2月宝钢热轧价较07年12月上升300元，鞍钢热轧价格较07年上升450元，而宝钢矿价锁定，预计吨热轧毛利能上涨至980元左右，较07年2月上升100元，鞍钢即便吨热热综合成本上升150元，毛利较07年2月同样提升能100元。
由于预计下旬的钢价涨势要好于中上旬、且下旬行业生产受到的影响也小于中上旬，因此就盈利总量来看，下旬是2月钢铁行业最好的时期，三月份将继续这一良好态势，而一季度企业所得税率将下调8个百分点，因此包括二月份在内的一季度钢铁行业业绩均值得期待。
2.不确定性：国内外经济&矿价涨幅
2.1全球经济走势和国内经济政策存在变数
1月公布的美国四季度GDP增速，以及花旗、美林等投行的财报数据使市场对全球经济前景的担忧程度进一步加深，IMF1月底调低了对主要经济体08年GDP增速的预测。
07年中国粗钢出口量占国内产量的比重为15%，占国际需求增量比重约为50%，这表明中国钢铁业已融入到国际市场。全球经济如进一步放缓，必然会影响到中国钢材的出口，进而负面影响国内钢铁行业的景气度。
但正是外部经济不确定的加大，使得国内从紧的宏观调控政策基调可能出现松动，包括1月24日温家宝总理的"国际形势、经济环境有许多不确定性因素"和1月29日胡锦涛总书记的"科学把握宏观调控的节奏和力度"，均显示出这一"松动"的迹象，而一月中旬突如其来的雪灾则有望加速这种"松动"。国内宏调政策如果"松动"，将会加大固定资产投资，对钢铁行业形成利好。
2.2矿价谈判是一门艺术
影响矿价谈判的因素不仅是铁矿石的供需关系，还包括谈判双方的垄断程度对比，谈判策略等。08年铁矿石供求关系依然趋紧，且矿方垄断程度远高于钢铁方，因此铁矿石长单价格继续上涨几乎无悬念，目前不少机构将矿价涨幅由之前的30%上调至50%，我们仍然坚持认为30%的涨幅较合理，2月15日钢铁咨询机构Mystee1新发布的报告则表示，矿价涨幅将比目前市场普遍预期的低。实际涨幅到底是多少，唯有等待最终谈判结果揭晓，这可能在3月份左右。
3.选股策略：寻找"确定"与"不确定"带来的投资机会
3.1寻找"确定"带来的投资机会
受灾中减产，灾后重建影响，国内钢价在2月下旬有望迎来新一轮上涨行情，钢铁行业的盈利能力也将随之提升，而宝钢2月20左右可能出台的二季度钢价预计上调300元/吨左右，夯实市场钢价继续上涨的基础，这均将为整个板块带来投资机会。
07年以来，宝钢两次上调季度钢价，当日钢铁板块均实现大涨，且当日和当月下半月涨幅超过上证指数。我们认为这一状况在08年2月下旬也有望继续演绎。
具体落实到个股方面，我们重点推荐
龙头企业：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈；
灾中未减产，且受益于灾后重建的长材类企业：承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份。
3.2寻找"不确定"带来的投资机会
自12月底中央经济工作会议决定从紧的宏观调控政策，以及1月中旬次债危机等对A股的影响全面爆发以来，市场对相关风险已有充分反映，未来全球经济前景好转或者国内从紧的调控政策"松动"，将会对大盘及钢铁"触底反弹"。国际经济前景在一季度明显好转的可能性不大，国内宏调"松动"与否更可能在3月5日-
19日左右举行的"两会"上明确，但不排除2月会有局部的明朗，这可能给2月底、3月初的钢铁板块增添些许投资机会。
此外还存在一个贯穿全年的不确定因素，即并购整合，我们在07年12月4日推出的行业深度报告《景气向上无碍并购加速》中已详细地进行了分析，这里不再赘述。
具体落实到个股方面，我们提醒投资者重点关注：
矿价上涨低于预期利好整个钢铁板块，龙头企业中突出利好武钢股份、宝钢股份；
矿价上涨高于预期利好上市公司内有铁矿石类企业：金岭矿业、攀钢钢钒；
全球经济触底反弹利好出口占比较大的企业：鞍钢股份、广钢股份、华菱管线、本钢板材；
存在并购预期的企业：三钢闽光、莱钢股份、本钢板材、承德钒钛、攀钢钢钒、唐钢股份。
电子元件：淡化行业景气关注个体成长
电子元件：淡化行业景气关注个体成长
2008年的电子行业面临较大的不确定性，对半导体产业增长的预期存在向下修正的风险，从基本面角度我们对电子行业持谨慎态度。我们建议把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股，为此我们构建了包括生益科技等8只股票在内的电子股小盘组合。
电子行业的确定性与不确定性：以全球半导体产业为代表的电子产业面临的第一个确定性是进入温和增长的新阶段；第二个确定性是从季节角度，一季度是产业淡季。而08年它所面临的最大的不确定性是受美国经济可能减速的影响，使得对半导体产业增长的预期存在向下修正的风险。
此外，从A股市场角度，公司规模小、业务繁杂导致研究的投入产出比很低、人民币升值的受损行业等多种不利于电子行业股价走势的因素，在07年可谓得到了集中体现，在08年仍可确定继续存在；
淡化行业景气，维持中性评级。半导体产业进入温和波动的变化格局，难以出现一轮大的景气周期来推动行业爆发式增长，加上我们认为对08年的预期仍存在下行风险，从基本面角度我们对电子行业持谨慎态度，建议淡化景气意识，维持对行业的中性投资评级。
把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股。尽管大行业股票已经历一轮较大的调整，电子行业的相对估值优势受到削弱，但是，在税改、3G、奥运、创业板等事件驱动下，小盘的电子股可能会有较为活跃的阶段。
电子股小盘组合：我们自下而上，以产业转移的真正受益者和产品结构升级能力为出发点，构建了一个电子股小盘组合，包括：生益科技、大族激光、长电科技、华微电子、航天电器、莱宝高科、中环股份、顺络电子。
一、基本结论
1、电子行业的确定性与不确定性。
以全球半导体产业为代表的电子产业面临的第一个确定性是进入温和增长的新阶段；第二个确定性是从季节角度，一季度是产业淡季。而08年它所面临的最大的不确定性是受美国经济可能减速的影响，对半导体产业增长的预期存在向下修正的风险。
此外，从A股市场角度，公司规模小、业务繁杂导致研究的投入产出比很低、人民币升值的受损行业，以上多种不利于电子行业股价走势的因素，在07年可谓得到了集中体现，在08年仍将确定的继续存在。
2、淡化行业景气，维持中性评级。
由于半导体产业进入温和波动的变化格局，难以出现一轮大的景气周期来临推动行业爆发式增长的情形，而且从小环境来说，4季度不是全年最旺的季度、1季度又将是一年之中的淡季，加上我们认为对08年的预期仍存在下行风险，从基本面角度我们对包含半导体在内的电子行业持谨慎态度，建议淡化景气意识，维持对行业的中性投资评级。
3、把握阶段性投资机会，自下而上选择投资标的。
把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股。所谓估值比较，我们在11月份指出，以电子行业目前的低估值，当其它大行业的业绩增长或增长预期开始往下修正的时候，电子行业将会出现阶段性的投资机会。尽管大行业股票已经经历一轮较大的调整，电子行业的相对估值优势受到削弱，但是，在税改、3G发牌、奥运、创业板等事件驱动下，小盘的电子股可能会有较为活跃的阶段。
在个股选择上，我们把握两个原则，一是甄别产业转移的真正受益者，二是挖掘具备产品结构升级能力的公司。在此基础上我们构建了一个电子股小盘组合，包括如下8只股票：生益科技、大族激光、长电科技、华微电子、航天电器、莱宝高科、中环股份、顺络电子。
二、对08年的基本预期
1、预期全球市场好于2007年，但仍维持个位数增长
我们讨论的主体是电子行业，但总是以本行业最大宗的半导体产业为具体讨论对象。对行业景气度的判断，通常围绕北美半导体设备BB值、超额库存、产能利用率以及资本开支等半导体产业的四大指标展开。此处暂不就以上指标做具体讨论，我们直接引用国际知名研究机构的研究结论。
我们统计了近期四家机构对2008年半导体行业的增长预估，平均而言，他们对07-09年三年的预测分别为3.6%、7.6%和6.5%。普遍的预期是2008年的市场环境将会好于2007年，但仍维持一个较低的个位数增长。我们也不妨看看业内巨头如台积电是如何的预期，台积电给出了5-9%的宽泛的区间，这样的跨度，实际反映了台积电对行业景气度的保守看法。
2、预期并不明朗，存在下行风险
尽管普遍预期2008年的市场环境可能好于2007年，但是预期并不明朗，以我们的判断，08年的行业景气度往上调整的可能性将比往下调整的可能性要小。我们的依据主要来自于以下信息：
(1)业内多家公司削减08年资本开支，显示对08年持保守态度。
全球晶圆代工两大龙头台积电和联电将在2008年缩减资本支出，减少幅度分别约为20%和30%，这是近五年来晶圆双雄首次放慢扩产脚步。削减资本支出的并非仅仅是台积电和联电，SEMI和Gartner公布的预测数据显示，两家机构分别预计08年全球半导体设备支出将减少1.5%和9.9%。
削减08年的资本开支，一方面反映了产业界对2008年尤其是08年上半年的产业景气度持保守态度；另一方面，晶圆双雄较为谨慎的资本支出将有利于08H2产能利用率保持高位，对维持产业利润率也有好处。
ICInsights：2008年整体半导体产业资本支出预计下滑9%，并预计未来5年，半导体产业开支占销售之比可能都维持在低位。
ICInsights的统计数据显示，2007年资本开支增长3%，远低于2006年的18%。预计2008年半导体产业支出水平为负增长9%，上下变化为4个百分点。也就是说，2008年半导体产业资本开支的"最好情况"是下降5%。
以资本开支占销售收入比重角度看，以ICInsights预测的2008年半导体市场增长10%计算，08年半导体产业资本开支占销售的比率将只有18%，低于2007年的22%。该机构预计半导体产业资本开支占销售比率预计将继续向下，未来五年都可能维持在低位。
SEMI：预计08年全球半导体设备市场下滑1.5%SEMI预计2007年全球半导体制造设备市场销售增幅只有3%，达到416.8亿美元；2008年全球半导体设备市场将出现衰退，下滑1.5%；2009年及2010年开始恢复增长，尽管仍是个位数的增幅，到2010年销售额达到479.9亿美元。
引用SEMI的数据，设备类型方面，占有最大份额的晶圆处理设备领域2007年将增长6%达到306.1亿美元，封装设备领域增长11%至27.2亿美元，而测试设备领域预计今年将出现15%下滑至54.7亿美元。
从区域市场分析，北美、日本及欧洲半导体设备市场出现下滑，下降幅度分别为8.9%、3.1%及11.7%；而台湾和中国大陆销售增长幅度最大，分别为28.9%和23.8%，台湾地区销售额达到94.2亿美元，有史以来第二次超过日本；南韩市场略微增长5.2%，其余地区市场也下降了12.4%。
Gartner：预计08年半导体资本开支负增长13.2
%在全球IC产业发展减速的背景下，市场调研公司GartnerInc.日前再次调降了2008年产业资本支出的预期，预计明年资本支出以及半导体设备市场总额较今年有所减少。Gartner的报告显示，2007年全球总资本支出预计为591亿美元，较2006年增长4.9%，而2008年资本支出将呈现负增长，预计减少13.2%至513亿美元。2007年全球半导体设备市场预计为448亿美元，较2006年增长6.8%，而2008年预计减少9.9%至403亿美元。此次预测数据远远低于Gartner最近10月份公布的数据
资本开支与半导体产业销售增长的明显相关关系：
半导体产业的周期性发展取决于产业的供求关系，相比之下，由于这个产业的投资规模巨大，供应，也即是资本开支在周期行程中所起的作用要大过需求变动。一个规律是，当某一年的资本开支的增长过分高涨(往往也是受上年及当年的需求增长所带动)，其下一年的产业销售增长往往会出问题。我们从下图中可明显的见到这一点，1995、2000和2004年是最近的三次典型。07、08年的资本开支平淡无奇，对应的也将是平淡的行业增长。
(2)已经有部分机构在12月份开始下调对08年的预测。
在07年全年情况基本明确的岁末时节，以SIA为代表的研究机构纷纷发表对08年的新的预测，在我们前面提到的机构中，仅有WSTS维持对08年9.1%的原有预测，其它机构如SIA、Gartner、Isuppli均下调了对08年的预测，三家机构的平均预期为7.1%，较他们上次预测的平均水平低近两个百分点。归纳他们调低预测的理由，无外三点：
一是对次债危机下的美国经济、乃至全球经济的担心；二是高油价带来的高成本；三是持续的价格压力，比如DRAM产业的持续供大于求等等。
美国次债危机引发对全球经济的担忧，IMF今日下调了对美国、全球以及中国2008年的经济增长预期。全球半导体产业的增长与全球GDP增长之间存在明显的正相关关系，如下图所示，如果08年全球经济面临减速的环境，各大机构对08年的半导体增长预期可能还得进一步向下修正。
在此我们还不妨看看台湾的几家半导体大厂如何看待行业景气：
台积电：近日该公司执行长蔡力行博士认为供需双方并未出现明显失衡，对未来谨慎乐观。但同时他又表示，今年受美国经济影响，全球半导体产业的增长可能在5%，此次预测落在他早前预测的5-9%的下限。
日月光：全球最大的封测厂日月光，其财务长在1月31日表示，当前景气还算"健康"，该公司维持08年封测产业逐步向上的态势。对08年1季度，认为日月光的应收下滑幅度会超过一成，较往年的季节性淡季要下滑多一些。他认为通讯产品出现高个位数下滑，而PC领域的订单下滑幅度超过1成，消费类电子下滑幅度落在通讯和PC之间。
矽品：公司董事长在1月30日指出，乐观看待08年上半年的封测景气。他认为存在4大理由：PC、手机出货至新兴市场仍持续成长，全年预估成长超过一成；日月光、Amkor等大厂今年扩产谨慎，尤其高阶产品产能；英特尔、德仪上季度财报表现上佳，且库存水位不高；北京奥运、美国总统大选有助刺激景气复苏。
同时，该公司也预估首季度营收下滑幅度可能高于市场预期，环比下降在10-13%之间。
(3)对PC、手机市场增长的预期也在调整
PC、手机、消费电子仍是驱动半导体产业增长的三驾马车：
2007年它们占半导体应用市场的份额分别为40%、20%和20.5%，预期在2008年这样的结构仍不会发生多大的变化。
SIA估计PC、手机、消费电子的出货量增速在08年都有所下降：
在2007年，PC市场与手机市场均取得约12%的出货增长，消费电子的代表产品MP3与DTV的出货量增长分别高达23%和50%。据SIA预计，2008年PC的增长约11%，手机的增长约8%，MP3和DTV的增速分别为15%和18%，增长率均较2007年有所下降。
其它机构在最近也都在下调对08年PC、手机的出货估计，如IEK将08年笔记本电脑市场的增速从此前的25%，大幅下调至18%，IDC、Samsung、Nokia均估计08年手机市场只能出现个位数的增长，IDC甚至认为未来几年可能都是如此。NB一直是近些年推动PC市场增长的动力源，依赖不断提高的NB渗透率，整体PC市场维持两位数的增长。但是，由于美国经济乃至全球经济的不明朗，会对美国(北美)这个全球最大的笔记本电脑消费市场产生较大影响(07年北美消费占全球30%)，一直维持在25-30%附近的NB增长率，在2008年的增长率可能下滑至20%以内。据IDC数据，2007年全球手机出货11.3亿只，较2006年增长11%，而手机大厂Nokia和Samsung的统计有所不同，他们估计07年的增幅分别为14%和14.3%。展望2008年，两家手机大厂均估计增幅下降至9-10%，而IDC的预测则悲观得多，该机构预计08年的增长仅7.8%。其中原因仍是对美国经济以及相应的对欧洲经济的担心，2007年全球手机消费中这两个市场分别占15.2%和18%，亚太、日本和其它区域占比分别为32%、4.5%和30%。
半导体含量提升：我们能看到的积极的一面
三大领域出货量的增速下降，而半导体销售额的预测为7.7%，高于07年的3.9%，其中的原因主要是因为所谓的电子产品的半导体含量在提升。体积越来越小、功能越来越强，电子产业更加依赖半导体产品的复杂度提高，这个过程也就是半导体含量提升的过程。电子产品成本中的半导体含量在1965年不过2%，1985年提高至7%，再20年后的2005年已经提升至21%。
(4)超额库存尚未得到解决，北美半导体设备BB值也连续走低。
始于06年2季度的半导体超额库存还处于高水平，预计在未来的几个季度半导体产业仍将为消化过高的超额库存而努力。北美半导体设备BB值也持续处于低位，尤其是订单量一直处于萎缩状态。
SEMI公布的最新数据显示，十二月份北美半导体设备订单出货比为0.89，其中订单量为12.3亿美元，同期出货量为13.8亿美元。北美半导体设备BB值出现连续回升。但从订单量来看，从今年六月份以来半导体设备的订单量开始持续萎缩，12月份订单同比下滑18%，非需求拉动的订单出货比回升不能当作行业景气度回升的一个标志。
isuppli的最新数据显示，2007年第四季度全球电子供应链中的超额库存估计为37.5亿美元，与第三季度相比仅略有下降。从结构上看，Isuppli认为PC与手机这两个市场的供应在四季度略显紧张，而通讯与内存市场持续低迷。37.5亿美元与创新高的07年1季度相比下降了不少，但仍处于过剩状态，整体而言，对2008年上半年的订单前景仍不明朗。
3、2007年就是一个不断下调预期的年份
对08年的预期，我们关心主要的一个问题，往上调整预期或往下修正，哪种可能性更高？回顾2007年，我们可以清楚的看到，2007年就是一个不断下调预期的年份，全球半导体市场在2007年的增长屡屡不及预期，各机构一直不断下调行业增长率预测。内有国内的电子元器件行业指数、外有美国费城半导体指数，均大幅度跑输相应的市场标杆，行业增长欠佳无疑是股票市场表现不好的深层原因。
Isuppli在07年曾三度调低预测。在12月的报告中Isuppli预计07年全年增长4%，这是该机构在07年第五份预测报告，在1月份做出07年全年增长10.6%之后，在4月、6月和10月Isuppli三次调降半导体市场的增长率预测。
4、受产业转移放缓影响，国内半导体市场的增速不断降低
中国大陆成为全球制造工厂，相应的我们已经成为全球最大的单一半导体消费市场。由于推动市场增长的主要动力来自于下游的产能转移，在下游电子制造业产能转移趋缓的情况下，预计中国半导体市场的发展也将从30-50%的高增长减缓、逐渐过渡至接近全球的发展速度。
Isuppli：2007年中国半导体市场销售收入首次突破500亿美元大关，今后几年市场需求增长放缓。据调研机构iSuppli预计，继2006年实现了17.6%高速增长后，今后几年内中国半导体市场增速将放缓。2007-2011年的增长速度将分别为15%、12%、10%、11%及13%。
与CCID的数据有较大不同的是，Isuppli预计2007年中国半导体销售收入的增幅只有15%(而不是CCID估计的25%)，销售收入预计将首次突破500亿美元，达到520亿美元，2006年为450亿美元。而2008年增幅将降低为12%至580亿美元。以iSuppli的观点，2008年，中国半导体制造商将面对更加激烈的价格竞争，同时国内企业缺乏杀手锏产品来促进盈利最大化。
从CEIC的统计数据来看，中国实际利用外商直接投资的增长开始放缓，07年可能将下跌约8%。无论是土地、劳动力成本、环境成本等各项成本，都在开始增加，亚太的其它区域正在重新吸引外商直接投资，焦点区域包括越南、新加坡、马来西亚以及泰国。
产业转移的两个话题：下一步的产业转移向何处去？我们从产业转移中真正受益了吗？
从产业转移角度，我们比较关注两个话题。一是，随着国内环保意识的加强、沿海一代人力成本的不断上升，下一波的在电子信息产业的产业转移将何去何从。有报道称中西部地区开始成为集成电路投资的新热点。但是我们也应该看到这样一种趋势，就是新一轮的电子信息产业的产业转移，尤其是电子零组件产业，可能不会大规模的向中西部地区转移，转移的主战场可能是以越南为代表的亚太其它沿海区域。
产业转移的另外一个话题是需要甄别真正的产业转移的受益者，并非所有的产业转移对我们的本土工业都是有利的。以我们的判断，可能只有30%的产业转移能让本土产业真正受益。中国大陆成就了世界工厂的美名，在电子元器件领域，中国大陆在若干类大宗产品上高居世界第一，诸如电阻、电容、PCB、电机等等。但是，在这些领域，我们有产生本土的、与我们的产出比例相协调的、真正具备核心竞争力的大企业吗？
从本土工业能否受益角度，我们可以将产业转移简单分为三类，一是国外巨头在中国建厂自己生产；二是类似中国企业收购跨国公司放弃的彩管、玻壳资产的情形，以上两种产业转移本土企业要么受到压制、要么成为包袱，难以受益。而凭借成本优势与技术进步，承接跨国公司释放出来的、同时还有很大市场发展空间的订单，这是我们真正能够受益的产业转移方式。
三、淡化行业景气，关注个体成长
在全球半导体产业新的景气周期格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返。我们建议淡化行业景气，甄别产业转移的真正受益者，自下而上的寻找投资标的，并在行业估值比较中把握阶段性投资机会。
1、新的景气变动周期
我们总是能见到对景气的判断，复苏、甚至反转的说法都很多。事实上，我们正面临一个日趋成熟、温和发展的半导体产业，预期在未来的5年，这个行业的年均复合增长率在5-7%左右，07年全行业的增长率可能在3-4%，预期08年的增长率在7%左右的个位数增长，这样的增长率变动，我们很难称之为复苏。
全球半导体产业平均增长正在逐步放缓，周期性明显减弱，行业发展高峰与低谷之间的差距也缩减至约3-5%的很低水平，更短、更窄的周期，使得我们对行业景气度对投资的指导意义需要新的认识。在这样的景气变动格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返了。
此外，如果我们把时间段放长，从2005年到目前各家预测机构给出的最远期预测的2011年，半导体行业正进入一个一年高增长、一年低增长、但都维持在个位数增长的格局。
景气周期变化的简单分析：
PC产业的影响减弱：半导体行业过往的大周期波动，在很大程度上是因为PC的大规模普及时期中，其周期性的更换导致销售的高峰。从2004年开始，这种更换对产业的影响减少了很多，使得2005及2006年半导体产业只是发生幅度很小的变动；缺乏杀手级产品：目前全球半导体产业的成长由多个因素推动，不仅仅依靠PC的需求。
消费类电子产品、无线产品、LCDTV将是推动2006年以来半导体业发展的三大类终端产品，但是其中缺乏表现超群的、类似过往的PC或者网络产业之类的杀手级应用；厂商的应变能力改善：集体而言，在经历过往数次大幅度周期性波动之后，业内厂商在资本开支、库存管理等方面要谨慎得多了。
2、影响07年电子行业股价表现的多个因素在08年依然存在
这些因素包括市值小、个体差异大、人民币升值的受损行业、原材料成本持续上升等等，这些不利因素在2008年仍将继续存在。
(1)市值小：基金规模在07年不断膨胀，市值偏小的电子行业受到忽视。我们所跟踪的16家电子元器件公司在11月5日的总市值为887.7亿元，与以A股总股本计算的全市场总市值约30万亿相比实在太小；
(2)电子行业普遍属于人民币升值的受损者，在市场追捧人民币升值的受益行业的时候，受损者自然难以得到太多关注；升值是双刃剑，长期而言，会驱动技术升级、管理提升，从粗放式的价格竞争，转向质量、技术、服务竞争，淘汰落后企业、淘汰低端产能，促进优势企业的成长。由此我们可以提出这样一个问题，投资者是否需要在优势企业成功实现产业升级之后再介入，还是在此前就开始投资。
此外，出口占比很高的电子元器件产业对价格优势的依赖度还比较高，在技术提升、产业实现进一步升级之前，出口部分将受到人民币持续升值的不利影响。而且，对于升值的影响，我们的关注点不可只停留在财务报表上的出口比重，因为对电子产业而言，这是一个全球化的产业，即使公司的产品全部内销，下游客户的产品也可能是全部用于出口。
(3)材料成本。铜是电子行业大量使用的基础原材料，重要的原材料还包括塑料、钢铁等，电子工业往上受到原材料价格不断上扬的压力，往下又受到电子终端产品的降价压力，在多数情况下需要自己消化成本压力。
(4)最后一个附加因素，其影响也不可小视，那就是电子行业由于个体差异很大，除难以产生行业性投资机会外，还导致分析师研究的投入产出比很低。
3、把握阶段性投资机会
淡化行业景气，维持中性评级。
由于半导体产业进入温和波动的变化格局，难以出现一轮大的景气周期来临推动行业爆发式增长的情形，而且从小环境来说，1季度将是一年之中的淡季，加上我们认为对08年的预期仍存在下行风险，从基本面角度我们对包含半导体在内的电子行业持谨慎态度，建议淡化景气意识，维持对行业的中性投资评级。
把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择投资标的。
把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股。所谓估值比较，我们在11月份指出，以电子行业目前的低估值，当其它大行业的业绩增长或增长预期开始往下修正的时候，电子行业将会出现阶段性的投资机会。尽管大行业股票已经经历一轮较大的调整，电子行业的相对估值优势受到削弱，但是，在税改、3G发牌、奥运、创业板等事件驱动下，小盘的电子股可能会有较为活跃的阶段。
在个股选择上，我们把握两个原则，一是甄别产业转移的真正受益者，二是挖掘具备产品结构升级能力的公司。在此基础上我们构建了一个电子股小盘组合，包括如下8只股票：生益科技、大族激光、长电科技、华微电子、航天电器、莱宝高科、中环股份、顺络电子。
四：透视细分行业
1、DRAM：价格压力依然很大
DRAM产业在A股市场并无对应公司，但是这个产业对研究电子行业而言有很重要的现实意义和象征意义。现实而言，存储器占全球半导体销售额的近1/4，它的价格波动和销售增长对全球半导体产业举足轻重。07年，全球半导体产业的增长屡屡不及预期，DRAM是最大的负面影响因素。
就象征意义而言，这个产业是熊彼得所谓"创造性破坏"(creativedestruction)的典型代表。DRAM在07年的出货量增长高达80%，但是由于价格的大幅下滑(见下图)，销售不见增长。消费者因为技术进步获得了巨大好处，而生产商缺饱受价格低迷之苦。
NANDFlash主要用于MP3、数码相机等，随着越来越多的手机开始附加音乐功能，对NAND的需求持续增长。但是，NAND产业的技术进步飞快，业内的产能竞争同样可谓异常激烈。NAND近期在进入产业淡季下，价格频频触底，东芝甚至在今日发出预警，提醒NAND今年的价格还可能下跌超过50%，高于其先前预期的40%的跌幅。
2、半导体封装测试：外包带动增长
封测产业在08年的看点包括两方面，IC产业的外包(out-sourcing)趋势加大，高阶封测产能增长不及需求增长。
(1)普遍预计08年半导体封装测试产业的成长性优于整体半导体产业。我们认为主要是受如下两个因素的推动：
其一、电子产品的半导体含量增加，别的不说，仅以PC为例，vista的应用使得1G、2G内存成为标配，DRAM的出货量大增，推动相应的封装测试需求增长。
而与DRAM的价格有如雪崩不同，其对应的封装与测试由于技术进步相对缓慢得多的原因，后者的产值增长明显超过DRAM的产值增长；其二、IDM大厂持续的业务外包。在IDM工厂变成Fab-lite或Fab-less工厂之前，它们先开始的是将封装测试环节外包，以降低运营成本应对产业的激烈竞争。据IEK估计，2009年全球封装测试代工的产值将从2005年的约158亿美元增长至258亿美元，使得在封装测试环节IDM与专业代工厂之间的加工规模接近1：1的比例。
(2)在上述背景之下，还存在一个产业现象，就是过往两年半导体产业在前端的制造环节的投资增长大于后端封测的投资增长，尤其是在相对高端的封测环节。因此，我们可以得出这样一个结论，即封测产业的增长可能会好于整体半导体产业，其主要的受益者将是拥有高端封测能力的代工厂。
新的一轮IDM工厂转型，加大外包比重，大力发展高阶制程的台湾IC代工与封装测试产业将成为其中的最大受益者。也正因为如此，台湾的研究机构拓墣产业研究所估计08年台湾IC产值可达新台币1.7兆元，年增长率18.9%，远高于该机构预测的08年全球IC产业8%的增长。其中并预计台湾的封测产业增幅为22%。
数据，到2006年封测仍占据近半壁江山。究其原因，主要是相较IC设计与制造，封测的技术门槛、资金门槛都要低，劳动密集型特点更浓。在全球产业分工与转移的过程中，中国IC产业首先发展起来的就是封装测试环节。
国内外半导体产业链的差距一般情况下是：封测差一代，制造差二代，设计差三代，现在这种差距在逐步缩小。
08年尽管封测产业受到普遍的看好，对国内的相关公司而言，我们需要考察的是谁有能力去承接那些IDM公司外包而来的高阶封装产能。比较而言，长电科技的机会显得更大一些。
3、TFT LCD：普遍预计08年继续供不应求
下游需求增长强劲，带动07年面板价格一路上扬。除TV面板因LCD电视渗透率持续高增长的驱动取得超过70%的出货增长外，2007年笔记本和显示器用面板的增长幅度也都超越市场预期，据Witsview的统计数据，后两者07年的出货增长率分别可达45%和30%。显示器面板的增长原因当属宽屏的普及掀起换机潮，NB的持续高增长则是对台式机的替代过程的延续。面板厂产能增加不足，同时各个应用领域的尺寸都在增大，推动面板价格的持续上扬。
对于08年面板景气展望，TFT面板龙头三星表示，07年全球面板需求为3.88亿片，今年将成长20%达4.65亿片；从出货面积角度，去年全球出货面积为5,400万平方米，今年将达到7,000万平方米，成长率高达29%，主要是大尺寸面板需求越来越高，使得出货面积成长率高于出货量成长率。预计液晶电视面板2008年的出货量增长将达30%，超过显示器和笔记本电脑13%和22%的增长率。
我们的看法是：
(1)由于极其庞大的资本开支，这是一个周期性极强的细分行业。历史上对这个行业的判断常常出错，而且08年全球经济尤其是美国经济面临较大不确定性；(2)国内TFT面板产业受制于规模及原材料供应，行业景气时比同行赚得少、行业不景气时比同行亏得多的格局还不能发生根本变化；(3)比较之下，我们更看好这个行业的上游供应商，我们继续看好莱宝高科。
4、LED：下一个黄金十年
一个普遍的预期是，虽然手机应用的LED需求正逐渐转缓，未来几年的LED产业增长可能年均只有10%左右，但是，更大的需求即将进入起飞期，包括LCD背光眼、汽车头灯、日常照明等，市场空间不可估量，未来10年将是LED产业的黄金十年。
LED产业的第一波高成长来自于手机应用。目前来看，多元化的应用有望带动LED产业进入新一波高增长。这些多元化的应用包括：
(1)笔记本电脑的LED背光源。相比CCFL背光源，LED背光色彩饱和度更高、更省电、更环保、更轻，虽然两者之间还维持较高价差，但LED取代CCFL的势头不可阻挡，08年可能是这个过程的一个新的起点；
(2)LED路灯市场。据美国数据，LED路灯比传统路灯能节能50%以上，无论是发达国家还是新兴市场，LED路灯的需求都不断高涨；
(3)LED汽车车灯。LED在汽车上的应用早就从车内照明、尾灯等处开始并大量采用，随着LED功率提高、发光效率提升，LED在汽车头灯的应用也已经开始；
(4)交通信号、户外广告牌、景观；
(5)最大的远景莫过于进入常规照明领域。
在油价高涨的时代，LED的发展仍处于欣欣向荣之中。国内涉足LED产业的上市公司已经有相当基础，包括方大A、联创光电、清华同方、士兰微等等，我们觉得值得重点关注的公司将是厦门三安(S*ST天颐-600703)。国内LED主要集中在下游封装产业，具备能力进行芯片设计和外延加工并具备一定规模的只有厦门三安、大连路明、清华同方等不多的几家公司。目前规模生产蓝光LED的只有厦门三安。
对国内LED产业的发展，我们觉得主要的困难在于技术，其中包含了两重含义，一是国内在LED外延、芯片制备，尤其是蓝光、大功率等方面的技术掌握还远远不够；二是专利问题，目前LED照明技术的核心专利基本被几家国外公司垄断，如日亚、丰田合成、东芝、美国的Cree、Lumileds，德国的Osram等，他们在全球范围布下了严密的专利网。当我们的LED产业还很弱小的时候，还不会引起他们的重视，一旦我们的规模开始增大，他们就可能象过去诉讼台湾、韩国企业一样，向国内的LED企业竖起专利大棒，而我们尚无法绕开这些专利。
5、分立器件：大有可为
我们看好分立器件产业在中国的发展，其原因有四：一是分立器件可算是朝阳行业，尤其是节能社会中功率器件还有极大的发展空间；二是分类器件产业的投资相对较小，一般都采用4-6吋的生产线；其三，分立器件的生命周期一般都较长，其技术进步没有大规模集成电路产业那么快；其四，这个产业更多的不是依赖先进的设备，而是依靠工艺经验的积累。以上四个特点、尤其是后三个特点，决定了分立器件在中国的发展空间很大。
尽管部分中小功率的分立器件可能会被IC替代，但分立器件在大功率、大电流、高频、低噪等应用领域中，在很多不能被集成的功能中继续发挥着关键作用，而且分立器件还具备品种多、应用广、技术成熟等特点，仍将具有旺盛的生命力，市场前景继续看好。以CCID的观点，中国已经成为全球最大的分立器件市场，到2010年我国分立器件市场规模将达到1730亿元人民币，5年的年均复合增长率高达18%左右。
6、Touch Panel：触控面板商机四起
Iphone热潮带动全球触控面板商机四起，其市场应用领域不断拓展，从手机、POS机、到MP3、PMP、GPS、UMPC、数码相框、数码相机、游戏机等，中小尺寸触控面板出货量不断增长。
手机和导航系统是触控面板的两大主力应用领域。以Isuppli公司的预测数据，2006年全球触控面板的出货量为8100万片，到2012年增长至2.19亿片，年均复合增长率为16%。Isuppli估计2006年全球约4%的手机采用触控面板，在Iphone之类产品的带动下，预计2012年触控面板在手机上的渗透率达到7%。
但业界大多认为Isuppli的这一预测偏低，台湾的IEK估计，到2011年手机采用触控面板的比例将首次超过30%，其中占智能手机销售比重可能高达90%以上。拓墣产业研究所则估计触控面板产业的产值将从2006年的25亿美元，增加至2010年的36亿美元，年均复合增长率接近10%。
在便携式导航装置市场，目前触摸屏几乎已成标配。
A股市场的华东科技一度受到很大关注，但我们对华东科技持谨慎态度。原因有三：其一、触控面板组装环节技术门槛低，新增产能可能在08年大量释放；
其二、核心原材料、专利掌握在几家日本公司手中，它们获取了产业链上的大部分利润；其三、华东科技还将持续的受到亏损的CRT业务、电光源业务的拖累。
7、GPS：2008年可能是GPS应用起飞的元年
GPS的应用正从传统的PND市场向手机市场迈进，前者目前一年的销量不过2000万台，而手机市场年需求超过10亿只，当越来越多的手机标配GPS功能之后，全球GPS相关市场的空间被迅速放大。
以Isuppli估计，全球内建GPS功能手机出货量将从2006年的1.09亿只，到2011年成长至4.44亿只，约1/3的手机将内建GPS，年均增长率高达32%。
食品行业：国际和国内食糖产业现状分析
食品行业：国际和国内食糖产业现状分析
1、世界食糖产量处于长期稳定增长的趋势中。近两年，由于世界食糖产量增长较快，而消费增长比较稳定，世界糖市场出现了供大于求。
2、巴西是世界第一大产糖国和食糖出口国，产量约占世界的25%。巴西作为世界上最大的用甘蔗生产原糖和燃料乙醇的国家，也成为了世界上原糖和燃料乙醇生产成本最低的国家，原糖生产成本约合6.5美分/磅，原糖价格为10～15美分/磅，燃料乙醇价格约合0.2美元/升，汽油价格为0.6～0.7美元/升。
3、印度是世界第二大产糖国,食糖产量已连续两年快速增长，超过了全球糖产量的20%，虽然预计07/08榨季，印度的食糖产量会低于先前预期的3178万吨，甚至有可能从06/07制糖年的3064万吨降至2600万吨的水平，但国内过剩量依然很大，出口部分有望继续增长。
4、欧盟27国的糖产量约占全球糖产量约14%，由于政策的变化，欧洲的食糖市场从先前的供大于求转向供求趋紧，由传统的净出口国转向了净进口。
5、美国的糖产量约占全球糖产量的约5%。过去几年，美国燃料乙醇工业呈现出良好的发展势头，燃料乙醇的需求量剧增，美国玉米的种植面积在增加，占用了其他农作物的种植面积，如小麦、大豆、甘蔗，预计随着美国能源法案的实施，将进一步推动美国玉米种植面积的扩大，甘蔗和甜菜的种植面积将很难增长甚至会继续减少。
6、我国食糖产销量仅次于巴西、印度，居世界第三位。2003年以来，我国食糖产销基本平衡。
7、从长期趋势看，我国食糖产量呈现周期性的波动，06/07榨季刚好处于上升周期，且上升趋势会延生到07/08榨季甚至08/09榨季，其中甘蔗糖所占比重也处于上升趋势中，而甜菜糖所占比重处于下降趋势中。
8、未来我国食糖消费量的增长主要来源于：一是人均食糖量的增长，二是有效禁止糖精的使用，此外，玉米价格的大幅上涨，甘蔗糖对淀粉糖产生了较强的替代作用，进一步扩大了食糖的消费空间。
9、甘蔗已成为一种重要的能源原料，原糖与乙醇形成了替代关系。市场方面已把食糖价格的走势与石油价格的走势紧密地联系在一起。
10、产量的过剩使得全球食糖市场08年仍将维持供大于求的格局，供给过剩将给国际糖价短期上涨形成压力，将主要呈现震荡调整局势，甚至还有下调的可能性。预计糖价将在08年后走向供需关系趋紧的状态，届时，糖价将出现回升，并可能维持走高，因此国际远期糖价相对看多，有上涨的诱因。
11、目前国内白糖市场依然供大于求，短期糖价持续上涨的可能性不大。但在国内糖价比较疲软，而国内粮食作物如大豆、小麦价格大幅上涨，玉米、水稻价格也有明显上涨的情况下，农民将根据种植效益，增加播种收益高的，减少收益低的，若甘蔗种植面积大幅减少，国内食糖的供求形势发生改变，那么08/09榨季之后的国内远期糖价将相对看多，同样具有上涨的诱因。
12、1996年之后，我国食糖产量逐渐提高，食糖供应基本满足了市场需求，扭转了过去大量依赖进口的局面，2006～2007年，我国食糖产量进一步增长，自给程度也进一步提高，加上我国食糖进口的配额限制，尽管国内价格要大大高于国际市场价格，国际食糖市场价格波动对国内价格的影响将减小，但如果未来国内供求关系发生变化，对国际市场的依赖增强，那么国内糖价将与国际糖价的联动性将增强。
一、国际食糖业概况
近几年，全球食糖产量1.20～1.64亿吨，消费量约1.40亿吨，食糖产量排名前十位的国家(地区)是巴西、印度、欧盟、中国、美国、澳大利亚、墨西哥、泰国、菲律宾、古巴、南非，这些国家的食糖产量约占全球总产量的70%以上。
世界食糖产量处于长期稳定增长的趋势中。主要受干旱气候的影响，2004～2005年，世界食糖生产经历了一个较大幅度的下滑，从2003年的1.48亿吨下降到05年的1.18亿吨，其中印度食糖产量从2003年的2214万吨下降到2005年的1417万吨，中国从2003年的1138万吨下降到05年的982.6万吨，2006年之后，由于印度、中国等国的产量恢复，世界食糖生产得以迅速恢复并创历史新高。近两年，由于世界食糖产量增长较快，而消费增长比较稳定，世界食糖市场出现了供大于求。
(一)巴西食糖业概况
巴西是世界第一大产糖国和食糖出口国，产量约占世界的25%。巴西制糖期中南部为5月至12月，东北部为9月至次年4月。05/06榨季，巴西原糖产量2685万吨，出口1709万吨，国内消费1063万吨；06/07榨季，巴西原糖产量同比增长18%，达到3145万吨，其中出口2085万吨，增长19%，国内消费1080万吨；预计2007/08榨季，巴西食糖产量将小幅增长，达到3210万吨，其中出口部分依然较大，达到2060万吨。
巴西糖业生产是以政府津贴为基础，自70年代全球性能源危机以来，巴西政府鼓励甘蔗糖厂部分甘蔗生产酒精，代替石油，刺激了甘蔗产量的持续增长。
1998年5月巴西放开糖价和酒精价格，价格由市场需求确定，但政府仍对这一特殊行业进行必要的干预和保护。其糖业政策主要有(1)食糖与酒精联产计划：政府控制酒精与汽油掺混的比例，当糖价下跌时，提高汽油中的酒精掺混比例，多耗用酒精，从而支持国内糖价恢复。通常情况下，汽油中的酒精比例每提高1%即可创造约3.5亿公升的酒精需求。(2)各州政府对本州内的甘蔗不收税，但对跨州收购的甘蔗征9%或12%的税；同时对国内销售的食糖征收12%的营业税，但政府对出口糖免除一切税赋。(3)进口关税：对南共市(拉美两大经济组织之一-南方共同市场MERCOSUL的简称。巴西、阿根廷、乌拉圭、巴拉圭是其成员国，智利、玻利维亚是该集团的联系国。)
以外的国家收取17.5%的共同对外关税，酒精为21.5%。(4)出口补贴和乙醇交叉补贴。
巴西发展燃料乙醇基于两方面的考虑，一方面国内石油资源匮乏，另一方面盛产甘蔗，农业资源丰富。巴西是贫油国，1973年和1979年爆发的两次石油危机给正在快速发展巴西经济造成了沉重打击，为实现能源自给，巴西政府加速实施了以燃料乙醇为重点的替代能源战略，提高了乙醇汽油中的乙醇比例，加大了对燃料乙醇的研发投入并扶持相关企业。巴西自然条件优越，甘蔗资源丰富，在以甘蔗为原料的燃料乙醇生产与推广使用方面具有代表性。目前，巴西年产酒精已超过1200万吨，酒精在汽油中的添加比重为20%～25%，50%以上的汽车使用酒精燃料，而且生产的新一代汽车可以完全使用乙醇为燃料。
巴西作为世界上最大的用甘蔗生产原糖和燃料乙醇的国家，也成为了世界上原糖和燃料乙醇生产成本最低的国家，原糖生产成本约合6.5美分/磅，原糖价格为10～15美分/磅，燃料乙醇价格约合0.2美元/升，汽油价格为0.6～0.7美元/升。因此，当糖价下跌时，提高汽油中的酒精掺混比例，多耗用酒精，从而支持国内糖价恢复；当糖价上涨时，可减少燃料乙醇的生产，多生产原糖。
(二)印度食糖业概况
印度是世界第二大产糖国,食糖产量增长很快，超过了全球糖产量的20%，2005/06榨季，印度食糖产量从上一榨季的1390万吨增加到2114万吨，增加724万吨，增幅达52%左右，其中出口151万吨，国内消费1979万吨；2006/07榨季，印度食糖产量继续提高，达到3064万吨，增加950万吨，增幅达45%左右，其中出口180万吨，国内消费2150万吨；预计2007/08榨季，印度食糖产量将达到3178万吨，届时产量过剩将达到1000万吨左右，出口压力增大，如果地方政府和中央政府不采取积极措施应对的话，那印度的食糖产业将面临巨大的危机。最近，虽然国际糖业组织下调了印度07/08榨季的产量，但供大于求的局面已成定局。
同时，印度政府初步预测，2007/08年制糖期印度食糖可能减产200万吨，但由于国内食糖库存量很高，即使减产也不会影响其2008年食糖过剩的局面。
长期以来，印度糖业一直受政府的严格控制,政府不仅掌管着糖厂每月投放市场的食糖数量，还把甘蔗的收购价制定权牢牢控制在手里，政府的全国分配制度控制着国内销售，印度政府和印度食糖进出口公司实施的批准制度控制着食糖进出口。
严格的市场管制政策造成的后果是：一方面印度联邦政府为取悦蔗农而不断上调甘蔗收购价，同时向糖厂提供无息贷款，帮助糖厂向蔗农支付蔗款，另一方面印度国内糖价跟随国际糖价波动。这种局面导致印度糖厂03/04、04/05榨季的亏损额累计达到了约11亿美元。为保护本国食糖产业，杜绝国外食糖流入印度市场，印度政府对进口糖征收60%的进口关税，外加850卢比/吨的营业税，同时还对免税进口原糖加工成白糖后复出口进行严格控制。
为此，印度政府一方面正在积极推动在汽油中添加5%酒精(E5)的计划，目前还没有设置具体的实施时间；另一方面，印度政府已开始鼓励国内出口商积极开拓国际市场，出口目标主要是巴基斯坦、孟加拉、印尼、埃及和沙特，2007年8月，我国也开始首次进口印度糖，数量达到10万吨。为扩大食糖出口，印度政府采取了许多鼓励措施，比如免除食糖消费税、免除850卢比/吨的营业税，对运费进行补贴，此外还将实行把出口食糖时所征收的关税中的4%退给出口商等措施。预计2007/08榨季，印度食糖出口部分会有较大幅度增长，超过300万吨。
(三)欧洲食糖业概况
欧盟曾长期实施对糖类生产和出口高补贴政策，造成欧盟境内糖价高昂，同时糖类生产严重过剩，大量廉价欧盟糖冲击国际市场，引发外部强烈不满，欧盟为此屡受世界贸易组织警告。2005年4月，欧盟在与巴西、澳大利亚和泰国的糖业诉讼案中败诉，必须对其已持续了40年的高度保护的糖业体制进行大刀阔斧的改革，其内部市场上高于国际市场3倍的食糖价格和甜菜收购价格将被大幅削减，享受出口补贴的白糖出口量也将被大幅削减，糖产量会因此受到影响。
按照新达成的糖业改革方案，欧盟将在未来4年内分阶段削减国内食糖支持价格，2006年削减20%，随后3年的削减幅度分别为25%，30%和36%，计划在4年间将糖产量减少600万吨。降低食糖支持价格会使许多欧盟成员国的制糖产业走向消亡，希腊、爱尔兰和意大利的食糖产业受打击最重，其次是西班牙、芬兰、拉脱维亚、立陶宛、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚。
欧洲27国的糖产量约占全球糖产量约14%，欧洲制糖期为7月至次年1月，主要的制糖原料是甜菜。2004/05榨季，欧洲的糖厂已经开始调整生产的规模。2005/06榨季，欧洲生产食糖2100万吨，消费1700万吨，进口260万吨，出口接近700万吨，是出口补贴政策的最后一年，库存为509万吨。2006/07榨季，欧洲生产食糖为1745万吨，消费1920万吨，进口274万吨，出口减缩到137万吨，产量消费差为-175万吨，库存下降到470万吨，库存消费比下降。由于欧盟成员国没有切实落实从2006年开始实施的糖业改革措施，欧盟糖农签约减少的糖产量远远要小于计划，但由于消费的增长，欧洲的食糖供求基本保持平衡。由于削减配额而造成的产量超出部分将计入下一年度配额，或出售给工业部门加工生物乙醇等，因此会影响到下一年的配额削减。预计2007/08榨季，欧洲生产食糖为1749万吨，与上年基本持平，进口继续增加，出口减缩，产量消费差继续下降，库存下降到384万吨。综上，由于政策的变化，欧洲的食糖市场从先前的供大于求转向供求趋紧，由传统的净出口国转向了净进口。
(四)美国食糖业概况
美国的糖产量约占全球糖产量的约5%，主要的制糖原料是甜菜和甘蔗。2000/01榨季以后，美国的糖料种植面积呈减少趋势。2005/06榨季，美国生产食糖671万吨，消费932万吨，进口312万吨，出口18.4万吨，进口大于出口，库存为154万吨。2006/07榨季，美国生产食糖为765万吨，消费908万吨，进口189万吨，出口38.3万吨，库存增加到162万吨，库存消费比上升。预计2007/08榨季，美国生产食糖为766万吨，与上年基本持平，消费934万吨，进口199万吨，出口22.7万吨，库存继续增加。综上，美国的食糖市场部分依赖国际市场，每年净进口约150万吨。
过去几年，美国燃料乙醇工业呈现出良好的发展势头，燃料乙醇的需求量剧增，2004年燃料乙醇的生产量达34亿加仑。2005年8月8日，美国出台的《新能源法案》正式生效，该法案提出"2012年，要使每年利用燃料乙醇或生物资料的数量达到75亿加仑"，同时提出：为了保护环境特别是地下水资源，将在2014年12月31日以后禁止在汽油中使用甲基叔丁基醚作为汽车燃油添加剂。美国作为世界玉米第一大生产国和出口国，主要是以玉米为原料生产乙醇，2007年玉米产量的27%用于生产燃料乙醇。2007年12月，美国通过的能源法案要求在2022年到来之前，乙醇的使用量必须提高6倍至每年360亿加仑，另外，原油价格的高位运行，最高时突破100美元/桶，增强了对乙醇生产的信心，也增加了对玉米的大量需求。
美国玉米的种植面积在增加，占用了其他农作物的种植面积，如小麦、大豆、甘蔗，预计随着美国能源法案的实施，将进一步推动美国玉米种植面积的扩大，甘蔗和甜菜的种植面积将很难增长甚至会继续减少。
二、我国糖料和食糖业的发展概况
我国食糖生产的基本原料是甘蔗和甜菜，甘蔗生长于热带和亚热带地区，甜菜生长于温带地区。作为重要的食糖生产国和消费国，糖料种植在我国农业经济中占有重要地位，其产量和产值仅次于粮食、油料、棉花，居第四位。我国食糖产销量仅次于巴西、印度，居世界第三位(如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产量居世界第四位)。2003年以前，我国食糖产量在600～800万吨之间，消费量基本维持在800万吨左右，食糖生产不能满足国内需求，大多数年份依靠食糖进口来弥补。2003年以来，我国食糖产量、消费量均超过1000万吨，产销基本平衡.国际上大多数发达国家制糖是采用"原糖--精糖"二步法的制糖生产方法，即"田间糖厂+精炼糖厂"生产方式，先是生产原糖，然后再回溶生产精炼糖的方法。大部分糖厂生产原糖，然后供给精炼糖厂进行精炼生产并作为饮食用糖供应市场，在国际贸易中也是以原糖为主。我国糖厂几乎全部采用一步法生产，即糖厂通过甘蔗榨汁、沸腾浓缩、中心分离、提炼等工艺一次性直接生产出日常消费的白糖，所以我国食糖市场流通和消费的基本都是白糖。与二步法相比，我国一步法生产的一级白砂糖只相当国际耕地白糖的标准，质量相对较差，基本没有出口市场。
(一)生产概况
1、我国糖料发展目标
根据我国农业部发布的有关文件，我国糖料种植的发展规划包括：一是以发展甘蔗良种为重点，大力提高甘蔗单产和含糖率，因地制宜地推广甘蔗机械化播种、收割技术，加快国有糖厂技术改造步伐，降低生产成本，推广多种形式的产业化经营模式，提高产业的整体效益；二是建设优势区域：重点建设桂中南、滇西南、粤西3个"双高"甘蔗优势产区；三是到2007年，3个"双高"甘蔗优势区平均亩产由目前的4吨提高到5吨；含糖率由13.3%提高到14.5%，达到甘蔗生产发达国家的平均水平。
2、我国糖料生产的区域分布
我国甘蔗糖的主产区集中在南方的广西、云南、广东湛江等地，甜菜糖主产区主要集中在北方的新疆、黑龙江、内蒙等地。20世纪90年代以来，由于东南沿海地区产业结构升级和农业结构调整，我国甘蔗生产逐渐向西转移，区域布局得到优化。按照气候条件适宜、具有一定的生产规模、制糖产业布局合理等原则，我国选择桂中南、滇西南和粤西为全国甘蔗优势区，包括48个县(市)。目前最大的蔗糖基地广西种植面积已在1000万亩以上，占全国总面积的45%以上。
3、我国食糖的产量及分布
产量处于上升趋势中，有周期性波动。我国18个省区产糖，南方是甘蔗糖，北方为甜菜糖。甘蔗糖占全国食糖产量的80%以上，近三年达到90%以上，2003/04榨季，全国食糖总产量1002万吨，甘蔗糖产量944万吨，占94.1%，甜菜糖产量59万吨，占5.9%；2004/05榨季全国食糖总产量917.4万吨，其中甘蔗糖产量857.10万吨，占93.4%，甜菜糖产量60.3万吨，占6.6%；2005/06榨季，全国食糖总产量881.5万吨，其中甘蔗糖产量800.8万吨，占90%，甜菜糖产量80.7万吨，占10%，比例有所增加。从长期趋势看，我国食糖产量呈现周期性的波动，06/07榨季刚好处于上升周期，且上升趋势会延生到07/08榨季甚至08/09榨季，其中甘蔗糖所占比重也处于上升趋势中，而甜菜糖所占比重处于下降趋势中。06/07榨季，食糖产量为1199.4万吨，预计07/08榨季，产量将达到1389.5万吨。
糖业是广西的支柱产业之一。近年来，广西甘蔗种植面积超过1000万亩，占广西耕地面积的1/3。2004/05榨季，广西甘蔗种植面积1026万亩，平均亩产4.45吨，全区34家制糖企业共95家糖厂开榨，共生产白糖532万吨；2005/06榨季，食糖产量达到537万吨，产糖量占全国总产量的61%，比上榨季提高了3个百分点，表明广西糖业的龙头地位进一步巩固。广西制糖企业低成本竞争优势突出，生产成本比广东、云南低近200元/吨，比北方甜菜低近350元/吨。广西15家大型制糖企业集团拥有糖厂67家，其生产能力和产糖量分别占全区的87.8%和88.91%，是广西和全国糖业界最具实力和影响力的大型企业集团。
云南全省有11个地、州、市产糖。年产糖10万吨以上的主要集中在滇西、滇西南、滇南的临沧、德宏、保山、思茅、版纳、红河、玉溪等7个地、州、市。这7个地、州、市的食糖产量占全省产糖总量的96%以上。
广东省的糖料及食糖生产集中于湛江地区，湛江地区的食糖总产量占全省的80%以上。
珠江三角洲目前是我国最大的炼糖基地，拥有东莞糖厂、顺德糖厂、江门甘化等著名炼糖企业，制糖技术和产品质量在国内一直处于领先地位，食糖加工能力超过80万吨，年加工原糖60万吨左右。近10多年来通过进口、进料和来料加工开展炼糖业务，参与国际食糖贸易。
(二)消费概况
1、我国食糖总体消费情况
我国是世界第四大食糖消费国，过去我国食糖年消费约800万吨左右，约占世界食糖消费量的6.2%。2003年和2004年我国食糖消费量有较大的增长，分别达到1030万吨和1140万吨，人均年消费食糖量约8.4公斤，远远低于全世界人均年消费食糖23.65公斤的水平，为世界人均年消费食糖量的三分之一，也低于同期台湾人均23.9公斤、香港人均31.0公斤的水平，属于世界食糖消费"低下水平"的行列，西方一些发达国家人均年消费食糖35～40公斤，高的达到50～70公斤。这主要是由我国的饮食习惯决定的，食糖在我国仅仅是调味品，而不是能量补充品，因此很难达到西方国家食糖消费的水平。
2、我国食糖消费特点
季节性。食糖的消费旺季，如中国传统的春节、中秋节以及夏季冷饮的消费旺季等，淡季如每年的5、6月份。
食糖消费与区域经济发展水平和居民收入水平有一定的关系，但与居民的饮食习惯关系更加密切，例如经济发达的珠三角、长三角和京津地区是我国食糖消费的主销区。
工业消费占主要部分。2005年我国食糖工业消费所占的比例为79%，民用消费的比例为21%。
受替代品的影响较大。如淀粉糖和糖精的生产和销售量会直接影响食糖的消费量及其发展空间。
消费具有刚性。食糖消费的价格弹性很小。
欧美国家，食糖、淀粉、脂肪构成居民热量的三大来源，人均消费量大，可替代产品多，而我国则将食糖作为健康甜味剂应用，人均消费量较少。
3、我国食糖消费构成
根据中国糖业协会统计，04/05年工业消费占79%，民用消费占21%。工业消费包括食品工业、饮料、制药等，食糖是其重要的原料。我国食品工业、饮料业、饮食业等用糖行业的迅速发展，推动了我国食糖消费的稳步上升。
近年来，我国食品工业用糖平均每年增长幅度约在17%左右，其中主要是饮料和糖果、罐头、糕点等行业用糖。根据国家统计局对规模以上企业的统计，全国与食糖消费有关的主要食品和饮料产量连续5年呈现增长趋势。自从国家加强对化学合成甜味剂的监督管理以及推行食品质量市场准入制度以来，食糖销售已有较大幅度增长。
4、我国食糖消费的前景
2001年12月国务院公布的《中国食物与营养发展纲要》明确了2010年中国食物与营养发展总体目标：为保障合理的食糖摄入量，到2010年达到城乡居民每年消费食糖10公斤、农村居民每年消费食糖8公斤的目标，即人均每年食糖摄入量为9公斤，按14.3亿人口计算，2007年食糖需求量为1210万吨，2010年我国的食糖年消费量可望达到1400万吨以上，但近两年，我国食糖消费增长迅速，2006/07年度，消费量既已达到1300万吨。此外，我国食糖消费水平低的另一主要原因是糖精超量超范围的滥用。据统计，我国糖精每年销量达到1万吨左右，按400～500倍的甜度当量计算，相当于400-500万吨食糖，因此，如能有效禁止糖精的使用，则我国食糖生产还有较大的发展空间。此外，食糖价格的下降和玉米价格的上涨在一定程度上也促进了食糖消费，甘蔗糖对淀粉糖产生了明显的替代作用，进一步扩大了食糖的消费空间，2005年，我国淀粉糖产量有430万吨。
(三)进口情况
根据中国加入世贸组织的承诺，中国对粮、油、糖、毛等大宗农产品进口实行关税配额管理。1999年发放160万吨进口食糖关税配额，5年内配额数量每年增加5%，到2006年，进口食糖关税配额增长到194.5万吨。在该项配额内，进口关税15%，配额外进口关税为50%。为稳定供应，我国与古巴签订有长期进口原糖协议，每年从古巴进口原糖40万吨，进口原糖大都直接转入国家储备。
过去我国食糖一直靠进口来弥补缺口，因而成为世界食糖进口大国。1994年进口食糖155万吨，1995年达到290.5万吨，1996年之后，随着我国食糖产量逐渐提高，食糖供应基本满足了市场需求。1999年底，南方主要产糖区受灾，糖产量有所下降，2000年主要用国储糖出库来补足供需缺口，净进口22.59万吨，2001年因自然灾害因素影响产量导致全年食糖缺口152.4万吨(占需求量的19.1%)，净进口100.31万吨。2003年，我国食糖生产量和消费量双双突破1000万吨大关，其中食糖生产1064万吨，消费1000万吨，净进口67.19万吨。2004年产量到1002万吨，消费1140万吨，缺口140万吨，全年进口93.9万吨，净进口89.69万吨；2005年我国食糖进口89.42万吨，出口15.8万吨，净进口73.62万吨；2006年，我国食糖进口136.50万吨，出口15.4万吨，净进口121.09万吨。
2007年我国食糖进口量额均下降，进口额降幅远大于进口量降幅。2007年我国进口食糖119.3万吨，同比下降12.6%，出口11.05万吨，净进口108.3万吨，同比下降10.6%；2007年我国食糖进口额3.80亿美元，同比下降30.8%，净进口额3.31亿美元，同比下降32.1%；12月当月食糖进口量4.45万吨，同比下降72.9%，进口额0.16亿美元，同比下降72.4%。
进口量在关税配额之内，且占比下降。2007年食糖进口配额仍为194.5万吨，年进口食糖占进口关税配额的61.3%，同比减少8.9个百分点，从古巴进口的食糖最多，占全国进口量的31.8%。
三、国际、国内食糖价格和供求形势分析
受印度、中国大幅减产的影响，2005年国际糖价大幅上涨，2006年食糖产量恢复，糖价开始大幅回落，2007年产量继续增长，糖价在低位震荡，国际糖价参考美国NYBOT白糖期货，从年初265美元/吨，到年末的290美元/吨，进入08年，原糖期货价格有所上升，2月初稳定在320美元/吨左右；国内糖价同样经历了2005年的大幅上涨，2006年糖价回落，2007年以震荡为主，08年初回升，参考郑州白糖期货，从07年初3650元/吨，最高时突破4200元/吨，年末回落到3800元/吨左右，07年以震荡为主，08年2月，回升到4000元/吨。
影响后期国际糖价的主要因素是巴西和印度。巴西是传统第一大食糖生产国和出口国，也是全球第二大酒精生产国和第一大酒精出口国，对全球食糖和酒精市场影响巨大。国际原油的上涨，期货价格突破每桶100美元大关，会进一步拉动农产品价格的上涨，另外，巴西主要是用甘蔗生产燃料乙醇，油价的上涨和食糖生产成本的提高，巴西生产重心转移到了乙醇上，食糖库存趋于下降，长期来看对国际糖价是一个利好因素.
近几年，印度食糖产量持续大幅增长，美国农业部预计07/08榨季印度产量可能首次超过巴西，成为全球第一大食糖生产国，印度的大幅增产在很大程度上造成了国际糖价的走软，印度也将加大乙醇的生产。另外值得注意的是，根据最新报道，由于06年国际糖价偏低，在此背景下，印度农民疏于田间管理、减少生产投入，进而导致甘蔗单产下降，加上因甘蔗收购价偏低和拖欠款问题得不到解决，糖厂推迟开榨等原因，本制糖年印度的食糖产量可能达不到先前预期的3178万吨，而且还有可能从06/07制糖年的3064万吨降至2600万吨的水平，但国内过剩量依然很大，出口部分有望继续增长。自07年10月份开榨以来，07/08榨季印度食糖出口已经超过160万吨，预计到9月份榨季结束之前还能出口140万吨，达到300万吨，比06/07榨季的180万吨大幅上升。国际糖价每次上涨都将是为印度创造一次扩大出口食糖的有利机会，目前印度产糖的出口价比巴西和泰国更具竞争力，但近期印度国内糖价上涨，糖厂倾向于内销，同时印度政府对食糖出口提供运费补贴受到WTO调查等因素有可能对出口造成负面影响。
由于印度国内粮食供应短缺，政府把小麦的最低收购价格从850卢比/100公斤调高至1,000卢比/100公斤，不少蔗农因此放弃种植甘蔗，转种粮食作物，基于此，不少国际组织认为08/09制糖年印度的食糖产量还有可能再下降20～25%，降到2200～2300万吨的水平。
甘蔗已成为一种重要的能源原料，原糖与乙醇形成了替代关系。在2006/07年度，巴西甘蔗用于生产食糖和乙醇的比例大约为50：50。近几年，随着石油价格的大幅上涨，生产乙醇的比例逐渐增加。市场方面已把食糖价格的走势与石油价格的走势紧密地联系在一起，石油价格的涨跌不仅影响全球经济状况，影响国际运费，还会影响酒精产量，进而影响全球食糖的价格和产量。
总体来看，07/08年度世界食糖市场供大于求的压力一时难以突破，将主要呈现震荡调整局势，甚至还有下调的可能性，但原油价格的进一步上涨，其他农产品价格上涨的比价效益和消费的增加将对国际糖价构成一定支撑。预计糖价也将在08年后走向供需关系趋近的状态，届时，糖价将出现回升，并可能维持走高，因此糖的远期价格相对看多，有上涨的诱因。
国内食糖市场供求分析：近几年，我国白糖产量一直在持续增加，根据数据，2006/2007年度，白糖产量为1286万吨，增长36.09%，预计2007/2008年度，产量为1385万吨，增长7.74%，进口方面，我国食糖进口实现配额管理，08年将维持194.5万吨，配额外进口食糖征收50%的进口关税，对国内供求的影响不大。近几年，由于玉米价格的上涨，甘蔗糖形成了对玉米淀粉糖很强的替代作用，国内甘蔗糖的消费增长较快，加上国内的收储政策、产区天气等因素对国内糖价构成了支撑，不可能出现象2006～2007年国际糖价的大幅回落情形，市场将以震荡调整为主，如果市场供求关系发生逆转，也有可能会出现回升。
决定我国食糖生产成本的主要因素包括：糖料收购价格、糖加工成本、各种费用、各种税。2006/07榨季广西甘蔗维持在260元/吨左右，广东甘蔗在300元/吨左右，按照8吨甘蔗生产1吨白糖测算，2006/07榨季大集团白糖生产成本维持在3300元/吨左右，小企业在3400元/吨左右。
2007/08榨季甘蔗收购价在260元/吨附近，白糖生产成本依然会维持在3300元/吨以上。
这在一定程度上成为糖价波动的底部支撑，因为当糖价低于生产成本时，不光会引起糖厂亏损，更会波及众多的蔗农，糖厂会联合起来暂停销售或引发国家起动收储机制，从而保护整个食糖产业。
根据最新的中国糖业协会公布的数据，截至2008年1月末，我国2007/08榨季已累计产糖684.49万吨，与上一榨季同期相比增产14%，上一榨季产糖量为600.85万吨。其中，甘蔗糖产量达579.9万吨，上榨季同期产量为489.75万吨；甜菜糖产量达104.59万吨，上榨季同期产量为111.1万吨。而截至2008年1月末，本榨季全国累计销售食糖336.33万吨，累计销糖率为49.14%，这一数字远低于上榨季同期的63.63%。其中，销售甘蔗糖288.54万吨，销糖率为49.76%，低于上榨季同期的63.49%；销售甜菜糖47.79万吨，销糖率45.69%，低于上榨季同期的64.26%。以上数据显示，目前国内白糖市场并不乐观，依然供大于求，短期糖价持续上涨的可能性不大。
07/08榨季，广西甘蔗生长受天气影响很大。2007年广西遭遇了1951年以来的第四大旱，昼夜温差很小，导致甘蔗株矮节短茎细，剖开有空心，糖分含量降低。同时，遭遇了从1999年至今6年未遇的大面积严重霜冻，有些地方7月就已有霜冻，甘蔗生长点很多坏死，而且7月又是甘蔗生长最快的月份，使得广西产蔗损失较大。从08年1月下旬开始，广西主要蔗区遭遇了历史上罕见的长时间大范围低温冰冻灾害，使得部分蔗区的甘蔗均不同程度的出现了叶面结冰、蔗茎倒伏的现象，给甘蔗的生长和榨季生产造成了严重的影响。另外，长时间低温冰冻天气造成了原料蔗运输困难，甘蔗入厂进度缓慢；农民砍收的劳动强度增加，甘蔗生产成本提高；同时还使得甘蔗的糖份损失，并影响新春植蔗的种植，受灾的新植甘蔗萌芽慢，生长停滞；冰冻天气还易造成宿根甘蔗蔗头和新植蔗种感染病菌，造成蔗蔸烂种，一些已经砍收后的甘蔗因管理不及时，有些蔗蔸已经变黑，生长点坏死。
据官方公布的数据，截至08年1月，广西十大产糖地市甘蔗受灾面积为283.26万亩，初步预计影响蔗糖产量10万吨左右，最新的更具体的减产数据尚难以评估，这在一定程度上对白糖价格形成利好，特别是在人心思涨情形之下，利好总能发挥最大的效应，但从最新的现货产销形势看，库容压力并未真正解决，不排除一波强势上拉之后的价格回落，因此需要保持谨慎心理。
春节过后，白糖期货和现货市场出现一波较大的上涨行情，其中远期合约涨幅较大。甘蔗的生长周期大多是三年，近两年，我国甘蔗产量的持续增长主要源于2005/06榨季甘蔗种植面积的增加，因此，根据甘蔗生长的周期性，我国甘蔗产量的增长会持续到2008/09榨季,而这一榨季的结束也是新的甘蔗生长周期的开始，种植面积的变化将成为决定未来糖价走势的关键因素。在目前国内糖价比较疲软，而国内粮食作物如大豆、小麦价格大幅上涨，玉米、水稻价格也有明显上涨的情况下，农民将根据种植效益，增加播种收益高的，减少收益低的，若预计09年甘蔗种植面积大幅减少，国内食糖的供求形势发生改变，那么08/09榨季之后的国内远期糖价能够相对看多，有上涨的诱因。
从国内市场与国际市场的关系看，1996年之后，我国食糖产量逐渐提高，食糖供应基本满足了市场需求，扭转了过去大量依赖进口的局面，2006～2007年，我国食糖产量进一步增长，自给程度也进一步提高，加上我国食糖进口的配额限制，尽管国内价格要大大高于国际市场价格，国际食糖市场价格波动对国内价格的影响将减小。但如果未来国内食糖供求关系发生变化，对国际市场的依赖增强，那么国内糖价与国际糖价的联动性将增强。
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