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造纸行业：多因素推动 价值凸显
上周五前市走势与周四如出一辙，指数高开后震荡下行。但午后市场突然大涨，伴随着成交量的迅速放出，个股一扫此前的低迷，纷纷大举反弹，其中以太阳纸业（002078）、山鹰纸业（600567）、博汇纸业（600966）等为代表的造纸板块更是全线启动，纸业板块相关品种无一下跌，市场表现十分突出。我们认为，纸业板块的集体走强背后是受到多重因素的推动，这其中除了今年以来人民币持续加速升值和纸张价格不断上涨以外，林纸一体化带来的成本优势和资源优势以及纸业上市公司半年报业绩的频频预增，也是重要的推动因素。
纸张涨价 景气度持续攀升
年初，国内各纸种价格全线上涨，平均涨幅高达14.56%，其中瓦楞纸上涨43.04%，书刊纸上涨21.65%、箱板纸上涨21.34%，新闻纸上涨17.89%，表现出强劲的行业景气。纸价大幅上涨的原因首先是成本推动，从2006年开始，纸浆和废纸的价格就进入了上升通道。近两年，作为造纸原材料的美国废纸因弱势美元等原因涨幅已接近一倍，柴油涨价造成船运成本升高，其他辅助材料也持续上涨，造成纸类价格水涨船高。其次，国内市场需求旺盛，特别是今年上半年受奥运因素的影响，各大印刷厂及报社都增加了对新闻纸的采购，导致需求短期内急剧上涨。此外，我国《造纸产业发展政策》严格限定2010年的产能为9000万吨，相当于2008-2010年年复合增速仅为6.27%。政策同时规定，“十一五”期间共淘汰落后产能650万吨，40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸，而大规模关停将集中于2007、2008年。再加上出于环保要求淘汰落后产能，使国内纸品供给增速与前几年比明显下降，供给过剩的局面将得到扭转，供求关系有望继续改善，纸价上涨的动力大大增强。
业绩优良 中报期将有表现
得益于纸价的持续上涨，造纸行业的盈利能力也在同步提高，到目前为止，已有多家上市公司业绩预增，如福建南纸（600163）预计上半年净利润同比增长700%以上；晨鸣纸业（000488）预计上半年净利润同比增长50%-100%；博汇纸业预计上半年净利润同比增长150%以上等等，其市盈率已大大低于市场平均水平。由于近来纸价上涨幅度基本超过成本上升的幅度，因此可以预计，2008年造纸行业的毛利率水平将继续回升。而且从趋势上看，景气度上升的纸种价格继续上涨的几率仍然较大，行业盈利前景向好。由于上半年股票市场行情持续低迷，以基金为主的机构投资者均采取了保守的投资策略，而真正业绩优良、成长性好的纸业板块个股又都一一被主流机构重仓把守，股价表现偏弱，而随着这些个股优异中报的陆续亮相，再加上市场反弹的预期，相信造纸板块将会出现令人满意的表现。
本币持续升值 造纸业机会难得
造纸的主要原料是木浆和废纸，我国造纸行业的原料来源主要依靠进口，纸制品的出口数量十分有限，木浆与废纸价格的采购价格将直接影响我国造纸行业的生产成本，而人民币升值无疑将会降低这一成本。由于造纸行业是我国目前少有的用汇大户，是直接受益于人民币升值的几个行业之一。上周美元对人民币已突破6.82元，再度刷新汇改以来的记录。至此，人民币今年以来的升值幅度已达7.22%，汇改以来则累计升值19.04%。而在目前货币政策的回旋空间越来越小的情况下，为了继续缓解通货膨胀的压力，汇率政策可能是央行手中的又一个重要工具，长期看，人民币升值的趋势将不会改变，这对造纸行业来讲是一个长期的重大利好。虽然前段时期国际纸浆价格的持续走高抵消了本币升值带来的盈利空间，但如果本币不升值，这种负面影响显然更大。可喜的是从2008年以来，随着我国、巴西、俄罗斯、乌拉圭等国投资新建的浆厂陆续地进入投产期，纸浆供给迅速增加，从今年下半年开始，造纸行业所面临的成本压力将有所减小，人民币升值的优势将体现得更加明显。
林纸一体化 行业成长新动力
随着造纸工业产能的扩张以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维资源短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。为了从根本上改变我国造纸成本受制于人的现状，近几年，我国造纸行业启动了“林纸一体化”的战略，各大造纸企业积极响应，纷纷上马速生林项目。可以预期的是，随着“林纸一体化”的进一步实施，不仅能够降低企业的纸张生产成本，木浆销售还将成为企业的直接利润增长点。而即将展开的林权改革更会使具有“林纸一体化”项目的企业获得巨大的资产重估收益。
综上所述，伴随着人民币的持续加速升值、纸张价格的不断上涨、行业景气度的明显提升、林纸一体化的逐步推进，造纸板块的投资价值已十分明显，操作上对于晨鸣纸业、美利纸业（000815）、博汇纸业、华泰股份（600308）、岳阳纸业（600963）、太阳纸业等优质品种，应给予重点关注。
化工行业：主业收入增长 带来中报暴增业绩
在A股中报预期中，业绩增幅逾100%的有15家化工行业公司，业绩增幅遥遥领先于其余板块。云维股份（600725）预计今年上半年净利润同比增长850%左右；华星化工（002018）则预计净利润同比增长550%~650%，今年中报每股收益有望突破1元。另外，华鲁恒升（600426）一季度报表显示其净利润大幅度增长80%，达1.15亿元；六国化工（600470）该指标增长190%，达2909万元；湖北宜化（000422）一季度净利润大幅度增长162%，达1.7亿元；云维股份一季度净利润暴增11倍，达9600万元；华星化工该指标暴增近12倍，达5524万元。
从利润表上看到，绝大多数化工公司的业绩增长来源于货真价实的主业剧增，华星化工高层在接受记者采访时表示：“化工行业主要受益于国内外能源价差和出口型销售模式变化而出现大幅度增长。”其中，一季度主业收入方面，华星化工增3倍，达3.3亿元；云维股份增6倍，达13亿元；湖北宜化增70%以上，达17.5亿元；六国化工增134%，达6.1亿元。
经营净利率数据大幅增长
而主业收入增长幅度明显小于当期净利润增长幅度，证明企业产销发生了明显的规模效应，代表实际经营能力的经营净利率数据也大幅度增长。其中，华鲁恒升的该指标由11.36%增长到了13.43%；六国化工的一季度经营净利率由之前的3.85%增长到了4.72%；湖北宜化的该指标由6.4%增长到了9.8%；云维股份的一季度净利率由之前的3.31%增长到目前的7.35%。
主业单一短线投资价值待考
在净利率大幅度提高的情况下，该板块公司因无大规模资产投入项目，整体净资产收益率指标也大幅提高。其中，云维股份一季度净资产收益率由之前的1.5%大幅度提高到了6%；华星化工该指标由不足1%提高到了接近10%；湖北宜化的一季度净资产收益率由之前的4.25%提高到了8.83%；六国化工的该指标由之前的1.07%提高到了2.83%。但从该财务指标来看，多数化工公司已进入了高盈利公司的行列。
化工板块产能、效率、经营能力均明显增长，其长线投资价值毋庸置疑。不过，由于其主业单一，经营简单，也容易受到外部环境波动的影响，短线投资价值值得商榷。除湖北宜化一季度拥有6821万元的投资收益之外，其余公司投资收益、营业外收入趋近于零。
一季度财务数据对比表
名称 一季度 净资产
净利润 收益率
云维股份（600725 ） 6亿元 6
%华星化工（002018 ） 5524万元 9.83
%湖北宜化（000422 ） 1.72亿元 8.83
%六国化工（600470 ） 2909万元 2.83
%华鲁恒升（600426 ） 1.15亿元 5.44
%
电力设备：龙头公司价值凸显
根据今日投资《在线分析师》对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较集中，金属与采矿排名依然第一，有5家公司入选，机械制造行业有4家公司入选，电力设备、化工品行业各有3家公司入选，建筑工程、汽车零部件各有2家公司入选，本期我们选择电力设备行业进行点评。
海通证券（600837）分析师认为，电力设备板块估值整体下移，已经具备一定投资价值。市场经过半年多急速下跌，基本已经修正了原有过高的估值。虽然电力设备行业与大盘平均跌幅相比，跌幅小于整体大盘跌幅，但输配电行业和新能源行业的发展前景良好，不少公司的增长趋势并没有因为宏观经济的减速和不确定而有所改变，一些超跌严重的行业龙头公司已经进入了长期价值投资区域。
申银万国分析师认为，电力设备行业中报业绩喜忧参半。其中受益于电网建设景气周期以及较轻的成本压力，电网设备行业上市公司中报业绩值得期待，重点上市公司增长强劲，平均增长在50%以上，其中变压器行业两家上市公司表现尤其抢眼；而电源设备行业受成本压力、订单减缓、销售确认以及地震影响，中报业绩表现欠佳。
输配电行业景气依旧，行业持续向好。根据中经网数据显示，2008年1-5月，输配电及控制设备行业的销售收入增速为30.68%，高于去年同期1.5%，行业总体销售利润率达到7.19%，高于去年同期0.85%。我们认为2008年输配电行业仍将维持较高的行业景气度，并且由于雪灾、地震等自然灾害的影响，增加的电网投资额度以及原有“十一五”两网投资规划，都足以支持国内输配电产业景气度维持到2010年之后。
我们根据公司未来的发展前景、行业地位以及公司管理是否规范等因素综合考虑，选取天威保变（600550）、特变电工（600089）、平高电气（600312）、东方电气（600875）、金风科技（002202）和长城电工（600192）作为重点关注对象，并对新能源和输配电龙头的长期增长前景看好。
华仪电气 （600290 ）风电设备业务潜力大增
与华能新能源成为战略合作伙伴关系，公司手握的200多万千瓦风场资源成为公司强有力的筹码，我们对公司兆瓦级风机业务前景愈发看好，公司于08年6月27日与华能新能源签订战略合作协议，存在几种合作模式：其一，华仪电气目前正在开发的及未来将开发的风场资源，在达到可以设立风场条件后，公司将与华能新能源共同成立项目公司，或由华能新能源独资成立项目公司经营该风场项目，华仪电气将拥有优先提供风电设备及相关高压电气设备的权利；其二，华仪电气将以优惠的价格向项目公司和华能新能源自行开发的风场提供风电设备；其三，在未来电力设备紧缺时，华仪电气将优先满足华能新能源风电设备的需求；其四，华能新能源同意在上述合作基础上，华能新能源自行开发建设或控股的风电场将优先采购华仪电气设备。
根据十一五规划，华能电力集团在2010年电力总装置容量将达到1亿千瓦，因此其搭配的新能源装置容量目标须达5000MW，而小水电及风电将是其主要选择，我们认为华能新能源之所以选择华仪电气为合作伙伴，其主要看中的就是其手中握有的200多万千瓦风场资源以及其未来的成本优势，透过与华能新能源的合作，华仪电气手中庞大的风场资源将有中国最大买主撑腰，其兆瓦级风机业务的前景无疑是亮丽的。
今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.86、1.39和1.95元，对应动态市盈率为23、14和10倍。当前共有5位分析师跟踪，2人建议强力买入，3人建议买入，综合评级系数1.60。凯基证券上调09年1.5兆瓦风机出货量由原先的100台上升至200台，惟考虑钢材等原物料价格上扬的影响，我们将风电业务的目标利润率由先前的13%下移至10%，修正后公司08-09年EPS分别为0.83元及1.29元。
天威保变（600550 ）太阳能业务发展良好
公司发布2008年中报预增公告，预计上半年归属母公司的净利润同比增长120%-150%。根据目前全球太阳能市场状况，预计2008年上半年，公司持股25.99%的天威英利出货量在100MW以上，收入4.5亿美元以上(折合人民币30亿元以上)，净利6.5亿元左右，为公司贡献投资收益1.6亿元左右。我们维持全年出货量260MW，净利13.26亿元，贡献投资收益3.45亿元的预测。
公司持股35.66%的新光硅业上半年因为检修和汶川地震，曾停产一月有余，预计上半年产量在300吨左右，净利4亿元左右，贡献投资收益1.4亿元左右。维持全年产量800吨，净利10.27亿元，贡献投资收益3.66亿元的预测。
今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.83、1.20和1.89元，对应动态市盈率为39.5、27和17倍。当前共有17位分析师跟踪，9人建议强力买入，6人建议买入，2人建议观望，综合评级系数1.59。民族证券分析师根据公司发布的业绩预增公告初步计算，2008年上半年净利为4.05亿元－4.6亿元之间，折成EPS为0.35元—0.39元之间，相当于我们全年预测业绩0.95元的4成左右。考虑到新光硅业和天威英利下半年产量要高于上半年，我们暂且维持盈利预测不变，即2008年－2010年公司业绩分别为0.95元、1.43元和2.18元，维持“买入”评级。
汽车行业：风险释放中的局部投资机会出现
投资要点
2008年以来，尽管汽车行业销量增长19%，重点汽车企业集团利润总额增长37%，但汽车股普遍下跌50%以上，并且市场的恐慌情绪仍然没有得到有效的缓解，高通胀、成本压力和油价上涨是投资者主要担心的风险；
但通过理性的分析，我们认为市场所担心的风险正在逐步释放之中，行业最差的情形有望在未来几个月内出现
07年中高档轿车高速增长的趋势在最近两个月中突然改变，排量在2.0-2.5L之间的轿车甚至出现了负增长，高通胀和财富效应消失对轿车这类选择性消费品的负面影响正在逐步体现；
汽车股的下跌始于钢价的上升，我们相信市场对这一风险的预期最为充分，但是1-4月份的产业数据并未显示出整车厂的成本压力，规模效应能否有效化解成本压力？我们认为7月份上市公司中报将揭开谜底；
由于价格管制，国际原油价格的攀升并未对国内汽车产业造成直接冲击，6月20日成品油价格的上调成为最后一只落地的靴子，我们认为未来行业销量增速和上市公司业绩的预期都将得到进一步修正，行业最差的情况即将在未来几个月内出现；
在基于“中国汽车行业尚未达到饱和阶段”的前提下，我们认为销量增速放缓仅仅是短期现象，其持续的时间可能在3-6个月左右，国内的汽车需求不会被大幅扼杀掉，汽车股仍然具有投资价值，我们需要的是足够的安全边际和行业变革中受益的公司
我们认为使用PB估值法能够提供较高的安全边际，在汽车行业中这种方法至少低估了企业的生产牌照、品牌和营销网络等价值，通过这种方法比较，我们认为上海汽车和一汽夏利是最值得关注的公司，前者作为龙头企业在行业调整期波动最小，后者持有30%一汽丰田的股权，这无疑是高油价环境下行业中最大的受益者；
在商用车行业，7月1日起实施的国3排放标准将改变行业格局，与市场观点不同的是，我们认为凭借成本和时间优势，中国重汽搭载EGR国3柴油机的重型卡车将是这次变革中最大的受益者；
主要风险：行业见底的时点和持续的周期都有可能超过我们的预期，需求持续下降对企业利润的影响远远大于成本因素；
行业最差的情况即将在未来几个月中出现
预期与现实的反差
2008年1-5月，汽车全行业销量合计434万辆，同比增长19.0%，1-4月包括五大集团在内的重点企业集团收入增长26.3%，利润总额增长37.4%，这是在经历CPI、钢价上涨、雪灾、地震等综合因素影响下实现的，目前行业的现状还没有想象中那么糟糕，但是08年以来汽车行业指数已经下跌50%以上，其根本原因在于市场对未来的悲观预期；
风险处于逐步释放过程中
目前市场对汽车行业的悲观预期主要包括成本压力、高通胀、成品油价格上调三方面，而这些风险已处于逐步释放的过程中；
高通胀和财富效应消失的影响已经开始体现：
排量在1.0-2.0L之间的轿车是目前的主要细分市场，伴随着股市的大幅上涨，2007年1.6L以上中高档轿车销量增速明显高于1.6L以下的轿车；
但这一情况在08年发生改变，随着CPI居高不下、股市赚钱效应的消失，1.6-2.0L区间轿车销量增速骤减至17%，2.0-2.5L区间轿车最近两个月已经出现8%左右的负增长，我们认为高通胀和财富效应消失是08年汽车行业增速下降的主要原因；
成本压力的问题市场早已预期，但产业数据尚未响应：
汽车股的下跌始于1季度钢价上涨，我们认为目前的股价中对该风险的预期最为充分。但经过4个月的观察，重点汽车企业集团的平均毛利率似乎并没有受到显著影响，08年4月份平均毛利率为17.1%，较上月提高1.7个百分点，较同期提高0.2个百分点；
我们此前的报告曾分析钢价上涨会造成行业平均毛利率下降1个百分点，但对中高档轿车企业影响较小，此外商用车企业多数从4月份已开始上调产品售价。规模效应在汽车产业中最为明显，成本压力是否可以随着产销规模的上升而化解呢？上市公司中报即将揭开谜底；
成品油价格上调是“最后一只靴子”落地的过程；
08年6月20日起，国内汽油价格上调0.73元/升，柴油价格上调0.83元/升，国金证券石化行业研究员认为奥运会结束以后还有二次提价的可能性；
根据我们测算，此次油价上涨会造成家用轿车每月油耗成本上升42-100元不等，上升幅度为14%左右，而运输企业每年柴油成本将增加5-7万元不等，上升幅度为15%，我们认为短期内将对全行业产生负面影响，预计持续的时间为3-6个月；
从国际估值比较可以发现，由于欧美发达国家成品油价格未受管制，其汽车销量已出现不同程度下降，国际市场对汽车股的估值从原先10-12倍PE下降至10倍以下。而中国由于此前的成品油价格管制，汽车销量增速仍高达19%，因此尽管国内汽车股大幅下跌，但市场对未来的增长仍然缺乏信心；
我们认为，随着成品油价格调整，未来行业销量增速和上市公司业绩的预期都将得到进一步修正，行业最差的情况即将在未来几个月内出现；行业见底回升的周期不会过长，我们的信心来自于“行业饱和程度”的判断。
我们认为汽车行业需求对企业利润的影响大于成本因素，基于对汽车行业尚未饱和的判断，我们认为销量增速放缓仅仅是短期现象，长期增长趋势并未结束；需求对企业利润的影响大于成本因素..我们统计了国际市场19家汽车上市公司2002年-2006年收入和利润之和，数据显示该样本2004年收入增长11.3%，净利润增长33.7%，而2005年收入出现1.72%的负增长，利润同比下滑20.7%；
这符合我们此前对国内汽车行业的观点：即需求保持旺盛的情况下，企业通过自身消化和成本传导是可以抵御原材料成本上涨的压力，只有需求减弱时，成本的影响才会明显体现出来；
从国内主要汽车企业集团财务数据来看，08年4月份销量增速的下滑造成收入增长放缓，其对利润的影响远远大于成本，所以行业销量增长始终是我们最为关注的指标；汽车行业的饱和程度：大中型客车>重卡>乘用车
我们认为判断长期需求趋势的关键是行业是否达到饱和状态，如果是类似发达国家饱和的市场，那么其需求以更新为主，油价上升等外部不利因素会导致需求减少，而如果是没有饱和的市场，那么其需求以新增为主，油价的影响仅仅是短期内的；
乘用车：市场目前对于乘用车行业尚未达到饱和状态没有分歧，从国际经验比较和中国人均GDP、可分配收入的持续增长可以得出这一结论，所以我们坚持认为成品油价格上涨对中国乘用车市场的影响将是短暂的；
重卡：分歧最大，但我们认为未来仍将保持平稳增长，主要理由如下：
计重收费导致单车载货量下降——我们将过去几年公路货运量除以当年重卡保有量，可以看出03年治理超载以前单车运力最高，而07年计重收费省份扩大之后，单车载货量明显下降，因此我们认为目前国内重卡保有量并未达到饱和，运力仍然偏紧；
随着重卡在物流运输中作用越来越大，半挂牵引车和整车占据了行业比重的55%以上，受固定资产投资影响较大的底盘对重卡行业的影响正在逐渐下降，而未来物流需求的稳定增长将弱化重卡行业的强周期性；
此外中国重卡的出口前景非常广阔，今年出口量增速高达97%，预计3季度国内进入淡季之后出口还将加速增长；
客车：我们认为国内市场已接近饱和：
大中型客车的快速增长期是1998-2002年，过去5年中已经开始表现出饱和市场规律性波动的特征，其需求以更新为主，因此会出现“好一年、坏一年”的特点；
出口成为行业增长的主要驱动因素，07年客车行业剔除出口以后国内仅增长9%，多数企业在剔除出口之后都增长乏力；
投资策略1：安全边际
我们在上述行业分析中得出的两点结论：
未来几个月中行业即将出现最差的情形——汽车销量增速有可能进一步下滑，上市公司中报将反映出成本上升和收入增长放缓的双重影响，行业估值和业绩预测都将重新修正；
但我们并不认为汽车行业的拐点就此出现，基于市场尚未饱和的判断，我们认为此次调整周期在3-6个月左右，汽车股仍然具有投资价值，我们需要的是足够的安全边际和行业变革中受益的公司；用PB估值寻找安全边际
尽管我们认为PB方法并不能正确的对汽车股进行定价，因为汽车公司的生产牌照、品牌和营销网络等价值难以在净资产中体现，但PB估值却可以提供较高的安全边际；
08年国际市场动态PB平均为1.71倍，不少企业PB已经降至1倍以下，多数商用车企业如沃尔沃、曼、斯堪尼亚等都获得了较高的溢价，这些公司是全球生产重卡、大中型客车的龙头；
目前国内汽车行业平均PB为2.49倍，在PB已接近国际市场的公司中，我们认为上海汽车和一汽夏利是最值得关注的公司：
上海汽车是国内乘用车市场的龙头公司，在行业调整时期公司的波动较小；
一汽夏利的价值在于其持有30%天津一汽丰田的股权，08年1-5月行业增速放缓的情况下，一汽丰田仍然以82%的速度高速增长，尤其在高油价环境下，作为“省油”代名词的日系车必将是最大的受益者；
投资策略2：国3切换的机会
关于国3排放标准的背景知识请参见附录；
2008年7月1日起，我国商用车行业将正式执行国III排放标准，这无疑是08年商用车行业的一场大戏，由于各家企业准备程度的不同，我们认为其很可能影响到整个行业的竞争格局，究竟谁是这场演出中最大的受益者呢？
根据我们的了解，国内轻型商用车的国3技术准备仍然有明显的不足，因此目前商用车行业的焦点主要集中在重型商用车市场，这是我们讨论的重点；中国重汽的第三条路让国3切换的蛋糕重新分配..由于西门子和德尔进入国内市场的速度较为缓慢，而电装在常州的生产基地刚刚开始建设，目前只有较早进入中国的博世已经形成35万套的批产能力，正常情况下国3的市场将几乎被博世所垄断；
然而2006年中国重汽与潍柴动力的分家导致博世与潍柴签订排他性协议，中国重汽无法从博世采购高压共轨系统，这使得中国重汽一方面与电装合作研发出国3标准的高压共轨柴油机，另一方面自主开发出“电控直列泵+EGR”技术的柴油机，于08年5月正式通过国家检测，是目前国内唯一采用EGR技术的国3柴油机；
我们在这里不想讨论高压共轨与EGR的技术问题，我们希望判断出7月1号以后下游用户将做出如何选择，这其实是关于“最先进的是否是最合适的”问题，中国重汽的EGR柴油机的事实是：
并不是中国重汽首创——世界重型商用车龙头MAN在2001年就通过“电控直列泵+EGR”的方式达到欧3排放标准，搭载D2876LF柴油发动机的TGA系列车型获得当年欧洲年度卡车，发动机功率覆盖310-410马力，目前仍然销往中东、独联体等国家；
并非一举——中国重汽于2002年开始与英国RICARDO合作开发国3、4阶段柴油机技术，于05年完成高压共轨柴油机的标定和批产，又经过一年半时间开发出电控直列泵+EGR技术发动机；
具有明显成本优势——由于中国重汽EGR技术相当于在原有机械式直列泵基础上加电子控制和尾气再循环系统，相比高压共轨国3车型而言，EGR国3车型价格便宜1.5万元左右，同时由于零部件与国2机型共用比例较高，其维修成本和便利程度都要高于共轨系统；
时间领先——尽管EGR相对于高压共轨的技术要求要低，但目前只有中国重汽一家企业率先通过国家检测并可以上市销售，我们也了解到潍柴、一汽、东风等正在研发EGR技术，但从发动机台架试验到整车最后标定、上公告，至少需要6-12个月的时间，时间上的优势将使中国重汽成为国3切换最大的收益者；
对于中国重汽而言，同时开发高压共轨和EGR技术的好处在于：
避免电装共轨系统全部进口所导致的成本和产能瓶颈问题；
为用户提供了一种低成本的解决方案；
在2010年实施国4标准之前争取到3年左右的缓冲期；7月1日以后的市场演变过程
我们判断7月1日以后高压共轨和EGR将出现两分天下的局面：
2008年下半年由于其他发动机和整车厂几乎全部采用高压共轨系统，具有成本优势的中国重汽在整车销量上会明显强于其他竞争对手，同时由于中国重汽的产能有限，博世也将获取大额订单；
2009年以后其他整车厂陆续推出EGR产品，博世的市场份额面临较大冲击，但其高压共轨国产化率的上升为其提供降价空间，其后的竞争主要集中在国3车型的油耗表现和售后维修成本两方面，目前我们还难以判断孰优孰劣。
纺织服装：重点公司上半年经营情况分析
投资要点：
08年1-5月，全行业完成销售收入12,477亿元，同比增长16.5%；实现利润总额428亿元，同比增长9.1%。销售收入和利润的增速分别比去年同期下降7.24和32.03个百分点。
行业内亏损企业10498家，亏损面22.85%，比去年同期增加1.57个百分点。
08年5月，行业出口140.09亿美元，同比增长8.19%，比去年同期下降5.28个百分点。其中，纺织品出口59.69亿美元，同比增长23.02%；服装出口80.40亿美元，同比增长-0.69%，
1.行业收入利润增速下降，两极分化趋势更加明显
08年1~5月，全行业完成销售收入12,477亿元，同比增长16.5%；实现利润总额428亿元，同比增长9.1%。销售收入和利润的增速分别比去年同期下降7.24和32.03个百分点。行业内亏损企业10498家，亏损面22.85%，比去年同期增加1.57个百分点。
利润增速的下降幅度远超营业收入的降幅，除了各项成本以及费用的迅速增长外，资本市场调整带来的投资收益变动也是原因之一。我们认为，目前原材料以及劳动力价格的快速上涨，以及紧缩的货币政策均给纺织业带来很大的压力。加上人民币继续升值，全球经济疲软带来的需求减少，预计未来行业的营业收入和利润增速仍将下滑。
在行业日益艰难的情况下，两极分化的情况也更为突出。据统计，行业内1/3的企业创造的利润占到行业利润的98%，剩余2/3的企业创造的利润仅占2%。在紧缩信贷的背景下，与优质的大企业相比，中小企业更加难以获得贷款，贷款的成本也更高。此外，新劳动法对原来运作并不规范的中小型企业影响更大，这些都是造成行业两极分化加剧的原因。预计这一趋势仍将持续，许多中小企业将面临停业或被收购的命运，而具有竞争力的企业将获得更大的市场份额，
2.出口增速继续下降，服装出口出现负增长
08年5月，行业出口140.09亿美元，同比增长8.19%，比去年同期下降5.28个百分点。其中，纺织品出口59.69亿美元，同比增长23.02%；服装出口80.40亿美元，同比增长-0.69%，这是自加入WTO以来，中国服装出口首次出现月度负增长。1~5月，行业累计出口713.16亿美元，同比增长12.42%。
人民币持续快速升值是导致纺织服装出口下滑的主要原因，08年上半年人民币兑美元累计升幅已接近7%，目前还未出现放缓的迹象。美国经济衰退带来的需求减少也对出口，特别是下游服装产品的出口造成了很大影响。此外，企业基于出口退税上调的预期适当的压后出口，也是造成出口增速迅速下降的原因之一。无论出口退税率上调与否，未来几个月出口增速应有所回升，全年增速应能保持在10%以上。
有关出口退税率上调的传言有待于政策面的明朗。我们认为，出口退税率的适当上调，对于减轻就业压力，维护社会稳定具有积极意义，但对于企业的实际影响不大。一方面，造成出口下降的根本原因是人民币持续升值，以及包括原材料和劳动力价格在内的成本上涨带来的竞争力下降；另一方面，由于我国的出口企业在议价能力上不占优势，退税上调的优惠并不能完全被国内企业所享受。此外，前几日纺织板块的表现已经包含了对出口退税的预期，即使出口退税确定上调，市场上纺织板块继续上涨的空间有限。
3.重点公司上半年经营状况分析及中期业绩预测
3.1.伟星股份 （002003 ）
上半年延续了高增长势头。下游服装行业中小企业的萧条并未对公司形成影响。
公司产品主要为品牌服装配套，订单依然饱满；上半年公司各项成本有所上涨，但公司利用新产品开发等手段，继续传递成本上涨带来的压力。
上半年公司收到国产设备抵免所得税1040万元，加之所得税率下降，预计上半年业绩增长60％多，中期EPS0.25元；因3季度是公司的销售旺季，预计全年业绩增长30％以上，EPS0.86元。投资评级：增持。
3.2.七匹狼 （002029 ）
上半年除5月份受地震影响销售外，公司销售畅旺，店面扩张200多家。订货会上代理商订货踊跃。为加快资金周转，下半年服装发货比往年明显提前。加之去年上半年基数较低，预计中期业绩将增长180％多，EPS0.30元。
下半年公司增长趋势仍将延续，但下半年奥运期间广告费用将大幅上升，预计全年业绩增长75％以上，EPS0.56元。投资评级：增持。
3.3.鲁泰A （000726 ）
在人民币加速升值的背景下，公司加快技术进步，多项具有世界领先水平的技术和产品被公司开发和应用，使公司毛利率仍达到27％以上的行业优秀水平。上半年有2000万米色织布等项目投产，预计上半年业绩增长35％，EPS0.34元。
子公司思创公司从事内销市场的品牌开发与营销网络建设，目前有450多个网点。
预计08年销售收入达1.7亿元。公司增发募投资金将继续投资营销网络。预计08年业绩增长20%，按增发后股本计算，EPS0.60元。投资评级：谨慎增持。
3.4.众和股份 （002070 ）
印染行业是耗能(蒸汽)耗水大户，受能源、染化料价格大幅上涨影响及环保压力，上半年广东、浙江大批中小印染企业停业。公司同样受到上述影响，成本压力加大。但小企业倒闭使公司订单饱满，上半年产品售价提高8％。公司开发的羊毛棉等新产品销售好，利润高。上半年子公司华伦印染全面并表是增利因素，但所得税和增值税的优惠政策部分取消又成为减利因素。预计中期业绩同比下降15％，EPS0.11元，低于原来的预期。
目前行业处于低谷，公司低成本购并的计划一直在进行。下半年公司有一募投项目投产，预计全年业绩不会明显增长，EPS0.28元。投资评级：谨慎增持。
3.5.浔兴股份 （002098 ）
上半年由于服装、箱包等下游制造业的OEM出口萎缩，造成公司这部分客户的订单明显下降，但内销品牌服装企业的订单仍较充足。上半年公司劳动力成本明显上涨，原材料成本基本稳定，产品售价没有提高。公司投资的天津和东莞子公司仍处于投入期，虽然已投产但产生效益有限。预计公司中期业绩增长不足10％，EPS0.23元。低于市场普遍预期。下半年公司的外部经营环境仍难以改善，预计全年EPS0.50元，增长低于20％。投资评级：谨慎增持。
3.6.报喜鸟 （002154 ）
上半年公司经营持续向好，营销网点数从年初的585个增加至630多家。公司职业装业务发展良好，新收购并表的宝鸟公司订单饱满；公司电子商务业务去年投入较大，当年亏损。上半年仍略亏，预计下半年将扭亏。公司时尚系列产品将与9月份推出，以迎合秋冬产品销售旺季的到来。预计上半年业绩增长80％多，EPS0.14元。下半年由于去年基数高，增幅下降。预计全年增长近30％，EPS0.55元。投资评级：谨慎增持。
3.7.雅戈尔 （600177 ）
得益于内销渠道整合与品牌提升，上半年公司内销服装业务持续增长。预计销售收入增长15％，利润增长25％。从1月起，收购的海外公司－新马公司开始并表，但该公司主营服装出口，在服装贸易萧条的背景下，新马难以大幅增长。如未来新马业务与公司服装业务整合，整合效应值得期待。
公司纺织业务受制于人民币升值，出口下滑的行业背景，预计上半年收入有所增长，但利润下降在所难免。
房地产业务由于结算面积增加，预计中期销售收入增长35％左右。目前宁波的房价并没有下降，公司下半年仍有四季花园、苏州等项目交房，预计全年房地产业务明显增长。
公司上半年适时减持了部分中信证券股票，投资收益将达到上年同期水平。
预计公司中期主业盈利增长近30％，每股盈利0.30元，加上投资收益，EPS约0.65元；全年主业增长25％左右，主业每股盈利约0.55元。投资评级：谨慎增持。
通信行业：运营商CAPEX规模预测与趋势点评
重组事件落定后，继前几日中国移动投资千亿扩容GSM网的消息后，有消息称中电信的CDMA采购计划启动，08年投资总额约270亿到300亿，其中基站70亿，业务平台建设约60亿。争夺的厂家有华为、北电、中兴、摩托罗拉和阿尔卡特。另外，联通08年初对全年的GSM投资计划约为180亿，也有传言公司将08年GSM扩容计划增到400亿，09年GSM预期投资入加上WCDMA建设投资计划约850亿元。
新联通，弯道超车的唯一机遇。对新联通来说，加大GSM投资与加快WCDMA升级，或许是公司“弯道超车”的唯一机遇。
新电信，迫于无奈的投资节奏加快。我们猜测新电信在CDMA的CAPEX投资量提前释放，或许是一种无奈之举。G网和C网共址会造成实际运营上的困难，重要的是先把CDMA“运营”起来。
中移动，千亿投资夯实运营基础。千亿扩容并不超出预期，中移动08年的GSM投资预算达1200多亿，09年也维持超过1100亿的水平，提高网络精品运营能力，想必是中移动在其他两家运营商忙于重组之际，打时间差建网抢用户的策略之一。
综上所述，要到08年四季度这些投资计划会逐渐明朗，我们谨慎的认为，无论弱势运营商还是强势运营商主观上都有加快网络建设的冲动，对设备商来讲，完全依赖于国内运营商采购规模变化的公司，景气程度势必和此趋势将高度趋同。
我们并不同意3G建设会带来“井喷式”的电信设备投资增长的观点，我们认为未来3年和07年度CAPEX投资规模相比，年度CAPEX有25-30%左右的增长，新联通就GSM扩容和WCDMA建设进度的态度，将对投资总规模有不小的影响。
继前几日中国移动投资千亿扩容GSM网的消息后，有消息称中电信的CDMA采购计划启动，08年投资总额约270亿到300亿，其中基站70亿，业务平台建设约60亿。争夺的厂家有华为、北电、中兴、摩托罗拉和阿尔卡特。另外，联通08年初对全年的GSM投资计划约为180亿，也有传言公司将08年GSM扩容计划增到400亿，09年GSM预期投资500亿，WCDMA建设投资计划约350亿元。
新联通：“弯道超车”的唯一机遇
与联通公司沟通，公司董秘认为08年还是维持年初180亿的GSM投资计划，另外，公司对WCDMA的建设策略，“将吸取当年CDMA网络发展的教训”，其意思是说公司会考虑WCDMA网络建设有一定容量后再考虑放号问题，避免出现以前CDMA网络建设时期，网络容量小覆盖不足过早放号产生比较差的用户体验从而导致长远的负面影响。另外强调公司在整体CAPEX方面“谨慎投资”的思路。
依赖于“非对称管制政策”对强势运营商的压制，从而提升弱势运营商市场份额的期望，往往实际效果并不像想象中那样好。虽然我们不否认这种管制政策会对新联通有一定的扶持，但从根本上还是要公司自己有比较明晰的发展路径规划。
对于新联通的在移动网络GSM-WCDMA方面的投资，我们的观点认为从主观战略重要性上看，加快投资步伐，尤其是3G升级步伐，提供差异化产品，或许是唯一新联通可以“弯道超车”的机遇。按照这种逻辑判断，联通一直自己在提的GSM要“补课”的说法和现在的增长的扩容投资计划并不相悖。
新电信：迫于无奈的投资节奏加快
对于新电信在CDMA上的投资，由于目前原联通G网和C基站共址达60%之多。新电信和新联通曾约定，在老基站上对等租用，不必重建。今后的新基站是否共建、相互租用或各自新建，由双方今后再协定。按照有关交接计划，双方于9月底开始进行CDMA网络交接，交接工作预计于今年11月底完成，然后开始为期四个月的过渡期，明年3月底过渡期结束。
但近日传出的“C网交割分歧众多，电信联通矛盾凸现，人员划拨安排僵局，CDMA营销停滞”的说法并不是空穴来风，对于新电信来说，重要的是先把CDMA“运营”起来,而共址会造成实际运营上的困难，所以我们猜测新电信在CDMA上将CAPEX投资量提前释放，也是一种无奈之举。
另外CDMA手机终端集采，如我们以前预计，新电信还是会在中短期内维持CDMA手机补贴的策略，所以对手机补贴造成的销售费用规模短期内不可乐观。
移动：千亿投资夯实运营基础
基础电信运营还是一个规模为王、现金为王的行业，移动有充裕的现金流，08年的GSM投资预算达1200多亿，09年也维持超过1100亿的水平，提高网络精品运营能力，想必是中移动在其他两家运营商忙于重组之际，打时间差建网抢用户的策略之一。
至于TD-SCDMA的建设，08年二期网络设备招投标估计会在9月份开始，预计覆盖城市的达30多个，建设基站约25000多个，有将近300亿的投资。从投资的时间进度和规模上看，我们预计08年或许将是峰值，09年有200多亿投资，由于移动母公司投资TD-SCDMA建设，对上市公司来讲，短期内CAPEX压力减少。
综上所述，要到08年四季度这些投资计划以及设备商的份额情况会逐渐明朗，我们谨慎的认为，无论弱势运营商还是强势运营商主观上都有加快网络建设的冲动，对设备商来讲，完全依赖于国内运营商采购规模变化的公司，景气程度势必和此趋势将高度趋同。
我们对运营商的CAPEX做了一个拆细分析，分别单列了2G/2.5G扩容与3G网络建设预测规模。此前也讨论过未来2-3年CAPEX是否是一个“井喷式”增长，我们并不同意3G建设会带来井喷式的电信设备投资增长的观点，主要原因还是即便从成熟运营市场的经验看，3G对运营商的数据ARPU的增量贡献还是不能弥补语音ARPU的下滑。还是重申一直坚持的观点：在未来3-5年内，运营商的主要盈利模式还是一种语音主导型的模式，所以运营商对3G的投入会相对是渐进式的。
我们认为未来3年和07年相比，CAPEX有25-30%左右的增长，新联通就GSM扩容和WCDMA建设进度的态度，将决定联通投资总规模的大小。
（来源：中金在线/股票编辑部） | 
