在股市寻找拥有"利基"的狮子

2008年06月30日 09:05 来源：上海证券报张晓晖

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·机构预测明日大盘走势

    要选择优秀的企业，选择行业里的狮子，如果买入的企业属于“人为刀俎，我为鱼肉”的角色，那么，刚出手就输了一半。

    美国总统柯立芝说过，美国的事业是企业。没错，巴菲特之所以取得巨大成功，与他成长于美国资本市场是分不开的，正是在美国，而且是美国飞速发展的时代，他才能抓住卓越的企业。如云的企业数个遍，很多行业的王者都出自美国：

    可口可乐、微软、菲利浦·莫里斯(万宝路香烟)、杜邦(化工)、福特、克莱斯勒、沃尔玛、洛克希德·马丁(军工)，波音、麦道、辉瑞(制药)、通用电气(GE)、麦当劳、肯德基，金融业就更不用说了，大摩、花旗、美林如雷贯耳。

    这些卓越企业基本上是在二战以后逐渐走向辉煌的，在此之前，它们只是“不错”的企业，而正是伴随着二战之后美国成为世界第一强国的过程，这些企业走向全世界，成为卓越的企业。

    二十年的改革开放，中国始终在跑道上加速，从前两年开始到未来的十几年，中国将起飞、升空、穿越云层，这个过程与二战后的美国很相似，中国也会出现卓越的企业，会给投资者带来丰厚的收益。

    我们坚持价值投资的理念，其核心就是选择未来能够走向卓越的企业，或者说选择未来能够长成参天大树的种子，那些在经济竞争的动物世界里能够充当狮子的角色。

    那么，未来能够成为狮子的企业，现在要具有什么样的特征呢？

    彼得·林奇曾经谈到过，好的企业都有——“利基”，顾名思义，就是利润的基础，说白了，就是好企业得天独厚的地方，丰厚利润的潜在来源。

    一、足够的市场容量与绝不收缩的消费偏好

    市场容量要足够大，市场占有率要比较高，同时还要有提升潜力。市场容量就像一个池子，池子小了，很难养大鱼，更不要说孕育蛟龙了。比如说吧，制造一种针对某特殊血型的药物，如果全世界的这种血型只有100人，那么这个产品再好也不行，因为市场需求太小了。我们想想，有多少人在使用招商银行？多少人喝茅台？多少人用吉列刀片？多少人去沃尔玛购物？多少人去苏宁电器？多少人喝可口可乐？多少人住万科盖的房子？多少人用微软的系统？这就是市场容量。

    还有一个因素是消费偏好，也就是说消费者对产品的消费偏好是稳定的。

    如果我们买入了生产BP机的企业，别说股价能不能涨，现在连信息台都找不到了；如果买入了生产照相胶片的企业，面对数码技术的崛起，胶片企业会面临怎么的挑战？科技企业的最大风险在于，一次技术的升级换代之后，可能它就什么都不是了。所以，我们要选择消费偏好稳定的，至少不能萎缩，能够扩大就更好。

    茅台酒、可口可乐的消费偏好很难改变，不容易被其他的产品替代，这就保障了市场是稳定的，至少不是萎缩的。可口可乐的快速成长是在二战后，二战时期美军横扫欧洲大陆，欧洲人印象最深的就是美国大兵的吉普车和可口可乐，这就为可口可乐免费做了广告，为可口可乐打开欧洲市场打了前站。

    当初某企业发明了一个左右旋的水龙头，不起眼吧，股价在华尔街上涨了上千倍，为什么？市场容量就是全世界的洗手盆，消费偏好就是人们会喜欢这玩意儿。企业发展空间能不大？股价能不涨么？

    市场容量和消费偏好意味着企业成长的空间，也就是水深水浅，积水成渊，自然，蛟龙生焉。

    二、高高矗起的竞争壁垒

    好企业是很难与之竞争的，因为它们都有独特的行业壁垒：

    品牌：最优秀的企业往往是牌子最响的企业。笔者认为，最好还是仍然拥有竞争对手的行业寡头，比如可口可乐后面有百事可乐穷追不舍；茅台第一，五粮液、国窖1573、水井坊、国汾也觊觎其后；招行第一，浦发、深发展、华夏、民生虎视眈眈；从竞争角度看，如果独一无二也不错，比如云南白药、东阿阿胶、片仔癀。但独一无二的问题是，在没有竞争对手的情况下，企业如何保持旺盛的活力？

    核心技术与资源很重要，比如可口可乐的配方与销售网络资源，云南白药的秘方，茅台的窖泥和赤水河的水，招行的核心竞争力，都使其在众多对手里脱颖而出。

    没有进入壁垒的行业很难出卓越的企业，因为竞争者一涌入，利润很快就被平均化，人人都能做的事儿要不出高价来，而要不出高价来，谁还愿意把事儿做得完美呢？当然就出不来志存高远、追求卓越的企业。而品牌、行政许可、资源、专利技术形成的壁垒能够有效地挡住竞争者，使几家企业共同分割行业的高利润，同时由于竞争的存在，企业也存在压力，要保持活力并不断地创新。这就形成了企业长期发展的理想环境。

    品牌与核心技术还意味着抗风险的能力，优秀的企业在行业的冬天里不仅不会冻死，还能雄心勃勃地收购对手，好企业都是在坏景气里开疆拓土，做大做强的。而弱势企业这时候发愁的却是，“谁买我呀”？动不动就要给自己脑袋上插个草标，求爷爷告奶奶地寻找买家的企业，显然是不值得投资的。

    三、价格弹性与定价能力

    定价能力有两个含义：一是消费者在加价的情况下仍然要消费，替代品少或者根本不具备替代性。比如说，如果二锅头的价格翻了一番，消费者可能会选择其他品种，但如果茅台价格翻一番，可能消费量并没有明显的减少；如果云南白药或东阿阿胶价格翻一番，消费者则只能被动接受，因为它们几乎没有替代产品。名牌产品的消费量对价格变动不敏感，也就是具有价格刚性，这样就能不断地提价，可成本是不变的，那么提出来的价格是什么？全部都是利润，都是白花花的银子。

    二是价格不能受管制，比如电力行业不太可能出卓越的企业，因为电价涉及到国计民生，政府不会让电力企业获得高利润，类似的还有自来水、高速公路等公用事业。这类企业比较安全，一般不会黄，但也不会有暴利。但茅台酒、假发，一些奢侈品是不受价格管制的，这就是企业的利润空间所在。

    阿基米德说，给我一个支点，我能够撬动地球。利基就是支点。