中国经济网编者按：8月12日证监会网站披露公告，证监会第十八届发行审核委员会定于8月18日召开2022年第93次发行审核委员会工作会议，审核浙江云中马股份有限公司（以下简称“云中马”）的首发上市申请。 

　　云中马拟在上交所主板发行不超过3,500万股，保荐机构及主承销商为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为邵路伟、陈磊。 

　　公司拟募集资金5.175亿元，用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目，以及补充流动资金。 

　　云中马是国内的革基布生产商，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售。公司革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。 

　　截至招股说明书签署日，叶福忠持有公司6,151.325万股股份，占公司发行前总股本的58.58%，为公司控股股东和实际控制人。 

　　另据招股书显示，云中马另外两名自然人股东为叶程洁、叶永周，皆为实控人叶福忠的妹夫，分别持有云中马1,995.00万股股份、498.75万股股份，持股比例为19.00%、4.75%。 

　　2018年至2021年上半年，云中马的营业收入分别为152,253.93万元、165,065.50万元、112,993.30万元和74,491.47万元，其中2020年较上年同期下降31.55%；净利润分别为5,663.31万元、9,230.62万元、10,658.92万元和5,584.59万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,945.40万元、10,873.84万元、9,256.62万元和5,182.73万元；经营活动产生的现金流量净额分别为5,427.65万元、10,765.38万元、13,408.11万元和5,590.33万元。 

　　上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为110,858.27万元、127,555.38万元、99,001.75万元和64,835.78万元；主营业务收入分别为152,110.21万元、164,648.83万元、112,735.88万元和74,345.37万元；主营业务收现比分别为0.73、0.77、0.88和0.87。 

　　招股书显示，2018年至2021年上半年，云中马共进行了4次现金分红，分红金额合计8545万元。 

　　2018年至2021年上半年，云中马的综合毛利率分别为12.14%、16.18%、14.82%和14.57%，主营业务毛利率分别为12.05%、15.96%、16.88%和16.18%，自2020年开始公司的综合毛利率出现下降态势。 

　　2018年至2020年，可比上市公司凤竹纺织的毛利率分别为13.85%、13.46%和17.66%；2018年至2021年上半年，可比上市公司宏达高科的毛利率分别为28.53%、34.67%、36.16%和25.88%。 

　　招股书显示，云中马的主要产品为经编革基布、纬编革基布，2018年至2021年上半年，经编革基布的销售收入分别为120,237.67万元、131,619.63万元、86,976.25万元和58,634.82万元，占营业收入比重分别为78.97%、79.74%、76.97%和78.71%；纬编革基布的销售收入分别为31,872.54万元、33,029.20万元、25,759.63万元和15,710.55万元，占营业收入比重分别为20.93%、20.01%、22.80%和21.09%。 

　　2018年至2021年1-6月，云中马的经编革基布销售均价分别为16,023.60万元、14,006.09万元、11,480.50万元和13,132.82万元，2019年和2020年售价降幅12.59%、18.03%。 

　　上述同期，公司纬编革基布的销售均价分别为16,808.32万元、16,265.93万元、13,242.65万元和14,180.12万元，2019年和2020年售价降幅3.23%、18.59%。 

　　对于公司主要产品价格逐年下降，云中马称主要原因系公司产品定价采取“原料价格+加工价格”的定价模式，在主要原材料坯布价格持续走低的趋势下，公司根据原材料市场行情调低产品售价。 

　　报告期内，云中马存在频繁的大额关联方采购交易。2018年至2021年上半年，公司向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为14,127.25万元、11,561.27万元、8,666.89万元和1,720.13万元，占营业成本的比重分别为10.56%、8.36%、9.00%和2.70%。 

　　在云中马招股书列出的关联方中，海宁达升经编有限公司为云中马总经理叶程洁表哥控制的企业，2018年还是公司第四大供应商，同年云中马向其采购金额达7,253.05万元。 

　　此外，其他供应商如宁波美隆纺织有限公司由叶程洁的外甥控制，宁波成功针织有限公司由叶程洁的外甥女控制，丽水九彦助剂科技有限公司曾由公司原监事叶淑淑丈夫控制。从2021年之后，云中马逐渐停止了与关联方供应商的合作。招股书显示，目前宁波美隆、宁波成功针织、丽水九彦助剂已停止生产经营。 

　　云中马的招股书中，关于员工人数存在前后不一致的情况。在“员工数量及变化情况”中，2018年至2021年1-6月，云中马员工数量分别为707人、808人、792人、875人。但在“公司员工人数、结构、职工薪酬变动与业务发展及业绩的变动趋势分析”中，2018年至2021年1-6月，云中马员工总数分别变成704人、773人、800人、847人。 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的资产总额分别为81,977.17万元、89,448.13万元、87,148.91万元和106,704.93万元；流动资产分别为60,710.24万元、68,593.23万元、58,717.21万元和70,657.14万元。 

　　上述各期末，公司的货币资金余额分别为18,760.70万元、21,266.41万元、25,819.84万元和31,872.34万元，占资产总额的比重分别为22.89%、23.78%、29.63%和29.87%，主要为银行存款。 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的负债总额分别为58,516.18万元、57,252.49万元、45,869.36万元和61,310.79万元；流动负债分别为58,165.18万元、56,230.67万元、44,963.36万元和60,163.69万元。 

　　上述各期末，公司短期借款分别为4,999.00万元、5,006.83万元、4,348.94万元和13,850.13万元。 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马合并口径资产负债率分别为71.38%、64.01%、52.63%和57.46%，同行业平均值为30.90%、33.59%、34.56%和35.54%；公司流动比率分别为1.04、1.22、1.31和1.17，同行业平均值为1.94、2.63、3.12和3.17；公司速动比率分别为0.92、1.09、1.15和1.01，，同行业平均值为1.55、2.18、2.74和2.71。 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的应收款项融资和应收票据账面价值分别为6,223.62万元、5,474.80万元、4,910.45万元和4,139.57万元，占资产总额的比重分别为7.59%、6.12%、5.63%和3.88%。 

　　上述各期末，公司应收账款账面价值分别为25,988.64万元、33,610.50万元、19,183.15万元和22,783.18万元，应收账款占资产总额比重分别为31.70%、37.58%、22.01%和21.35%，占营业收入的比重分别为17.07%、20.36%、16.98%和30.58%。 

　　2018年至2021年各期末，云中马对应收账款计提坏账准备分别为1,371.96万元、2,820.162万元、2,302.00万元和2,445.84万元。 

　　上述各期末，云中马的应收账款周转率分别为5.56次、5.18次、3.90次和6.38次，同行业平均值分别为8.21次、7.65次、6.10次和5.45次。 

　　2018至2021年上半年各期末，云中马的存货账面价值分别为6,925.77万元、7,243.18万元、6,958.84万元和9,934.59万元，占资产总额的比重分别为8.45%、8.10%、7.98%和9.31%，占营业成本的比重分别为5.18%、5.23%、7.23%和15.61%。值得关注的是，报告期内云中马均未计提存货跌价准备。 

　　上述各期末，云中马的存货周转率分别为19.32次、19.53次、13.55次和15.07次，同行业平均值分别为5.15次、3.96次、4.01次和4.50次。 

　　另外招股书披露，云中马公司向温州诚远制革有限公司（以下简称“温州诚远”）销售革基布。2018年起，温州诚远因自身经营问题拖欠公司货款，2018年11月双方确认的未结清货款金额为794.33万元。 

　　2019年4月，公司作为原告就货款拖欠事宜向浙江省松阳县人民法院提起诉讼。2019年5月，浙江省松阳县人民法院出具（2019）浙1124民初930号民事判决书，判令温州诚远支付所拖欠货款。2019年7月，公司向浙江松阳县人民法院申请强制执行，目前尚未执行完毕。目前温州诚远处于破产重整阶段（目前已进行司法拍卖），云中马已向管理人申报债权，已就相关货款全额计提坏账准备。 

　　革基布生产商冲刺上交所主板 拟募资5.175亿元 

　　云中马是国内的革基布生产商，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售。公司革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。 

　　截至招股说明书签署日，叶福忠持有公司6,151.325万股股份，占公司发行前总股本的58.58%，为公司控股股东和实际控制人。 

　　招股书显示，云中马另外两名自然人股东为叶程洁、叶永周，皆为实控人叶福忠的妹夫，分别持有云中马1,995.00万股股份、498.75万股股份，持股比例为19.00%、4.75%。 

　　云中马拟在上交所主板发行不超过3,500万股，公司拟募集资金51,750.00万元，其中49,000.00万元用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目，2,750.00万元用于补充流动资金。

　　去年上半年营收7.4亿元 净利润5585万元 

　　2018年至2021年上半年，云中马的营业收入分别为152,253.93万元、165,065.50万元、112,993.30万元和74,491.47万元；净利润分别为5,663.31万元、9,230.62万元、10,658.92万元和5,584.59万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,945.40万元、10,873.84万元、9,256.62万元和5,182.73万元；经营活动产生的现金流量净额分别为5,427.65万元、10,765.38万元、13,408.11万元和5,590.33万元。

　　上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为110,858.27万元、127,555.38万元、99,001.75万元和64,835.78万元；主营业务收入分别为152,110.21万元、164,648.83万元、112,735.88万元和74,345.37万元；主营业务收现比分别为0.73、0.77、0.88和0.87。 

　　报告期内合计分红8545万元 

　　招股书显示，2018年至2021年上半年，云中马共进行了4次现金分红，分红金额合计8545万元。 

　　2018年6月30日，公司召开2017年年度股东大会，审议通过《关于公司2017年度利润分配方案的议案》，拟向全体股东每股派发现金股利0.2857元（含税），共计派发现金股利3,000万元。 

　　2019年3月13日，公司召开2018年年度股东大会，审议通过《关于公司2018年度利润分配方案的议案》，拟向全体股东每股派发现金股利0.2381元（含税），共计派发现金股利2,500万元。 

　　2020年6月29日，公司召开2019年年度股东大会，审议通过《关于公司2019年度利润分配方案的议案》，拟向全体股东每股派发现金股利0.1500元（含税），共计派发现金股利1,575万元。 

　　2021年6月6日，公司召开2020年年度股东大会，审议通过《关于公司2020年度利润分配方案的议案》，拟向全体股东每股派发现金股利0.1400元（含税），共计派发现金股利1,470万元。 

　　截至招股说明书签署日，以上利润分配方案均已实施完毕。 

　　2020年开始综合毛利率现下降 

　　2018年至2021年上半年，云中马的综合毛利率分别为12.14%、16.18%、14.82%和14.57%，主营业务毛利率分别为12.05%、15.96%、16.88%和16.18%，自2020年开始公司的综合毛利率出现下降态势。

　　对于毛利率波动原因，云中马称由于主要原材料坯布价格随市场行情波动幅度较大，公司产品定价以坯布原材料价格为基础，综合考虑加工成本费用以及市场供需关系等因素，按照行业惯例，采取“原材料价格+加工价格”的定价模式。其中“原材料价格”为坯布原材料的采购价格，随行就市，波动较大；“加工价格”相对稳定。 

　　2018年至2021年1-6月，受工艺改进、市场需求变化以及原材料价格波动等因素影响，综合毛利率有所波动。如果未来公司面临市场竞争加剧、主要产品市场价格下降、原材料价格上升、用工成本上升等不利因素，则综合毛利率将可能下降，对公司盈利产生不利影响。 

　　2018年至2020年，可比上市公司凤竹纺织的毛利率分别为13.85%、13.46%和17.66%；2018年至2021年上半年，可比上市公司宏达高科的毛利率分别为28.53%、34.67%、36.16%和25.88%。

　　两大主要产品售价下滑 

　　招股书显示，云中马的主要产品为经编革基布、纬编革基布，2018年至2021年上半年，经编革基布的销售收入分别为120,237.67万元、131,619.63万元、86,976.25万元和58,634.82万元，占营业收入比重分别为78.97%、79.74%、76.97%和78.71%；纬编革基布的销售收入分别为31,872.54万元、33,029.20万元、25,759.63万元和15,710.55万元，占营业收入比重分别为20.93%、20.01%、22.80%和21.09%。 

　　2018年至2021年1-6月，云中马的经编革基布销售均价分别为16,023.60万元、14,006.09万元、11,480.50万元和13,132.82万元，2019年和2020年售价降幅12.59%、18.03%。 

　　上述同期，公司纬编革基布的销售均价分别为16,808.32万元、16,265.93万元、13,242.65万元和14,180.12万元，2019年和2020年售价降幅3.23%、18.59%。

　　对于公司主要产品价格逐年下降，云中马称主要原因系公司产品定价采取“原料价格+加工价格”的定价模式，在主要原材料坯布价格持续走低的趋势下，公司根据原材料市场行情调低产品售价。 

　　大额关联采购频发 

　　报告期内，云中马存在频繁的大额关联方采购交易。2018年至2021年上半年，公司向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为14,127.25万元、11,561.27万元、8,666.89万元和1,720.13万元，占营业成本的比重分别为10.56%、8.36%、9.00%和2.70%。

　　在云中马招股书列出的关联方中，海宁达升经编有限公司为云中马总经理叶程洁表哥控制的企业，2018年还是公司第四大供应商，同年云中马向其采购金额达7,253.05万元。

　　此外，其他供应商如宁波美隆纺织有限公司由叶程洁的外甥控制，宁波成功针织有限公司由叶程洁的外甥女控制，丽水九彦助剂科技有限公司曾由公司原监事叶淑淑丈夫控制。

　　从2021年之后，云中马逐渐停止了与关联方供应商的合作。招股书显示，目前宁波美隆、宁波成功针织、丽水九彦助剂已停止生产经营。

　　员工人数信披前后不一致 

　　在云中马招股书的“员工数量及变化情况”中，2018年至2021年1-6月，云中马员工数量分别为707人、808人、792人、875人。

　　但在招股书“公司员工人数、结构、职工薪酬变动与业务发展及业绩的变动趋势分析”中，2018年至2021年1-6月，云中马员工总数分别变成704人、773人、800人、847人。

　　去年上半年总资产10.7亿元、总负债6.1亿元 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的资产总额分别为81,977.17万元、89,448.13万元、87,148.91万元和106,704.93万元；流动资产分别为60,710.24万元、68,593.23万元、58,717.21万元和70,657.14万元。 

　　上述各期末，公司的货币资金余额分别为18,760.70万元、21,266.41万元、25,819.84万元和31,872.34万元，占资产总额的比重分别为22.89%、23.78%、29.63%和29.87%，主要为银行存款。

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的负债总额分别为58,516.18万元、57,252.49万元、45,869.36万元和61,310.79万元；流动负债分别为58,165.18万元、56,230.67万元、44,963.36万元和60,163.69万元。 

　　上述各期末，公司短期借款分别为4,999.00万元、5,006.83万元、4,348.94万元和13,850.13万元。

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马合并口径资产负债率分别为71.38%、64.01%、52.63%和57.46%，同行业平均值为30.90%、33.59%、34.56%和35.54%；公司流动比率分别为1.04、1.22、1.31和1.17，同行业平均值为1.94、2.63、3.12和3.17；公司速动比率分别为0.92、1.09、1.15和1.01，，同行业平均值为1.55、2.18、2.74和2.71。

　　去年上半年应收账款2.3亿元 

　　2018年至2021年上半年各期末，云中马的应收款项融资和应收票据账面价值分别为6,223.62万元、5,474.80万元、4,910.45万元和4,139.57万元，占资产总额的比重分别为7.59%、6.12%、5.63%和3.88%。

　　上述各期末，公司应收账款账面价值分别为25,988.64万元、33,610.50万元、19,183.15万元和22,783.18万元，应收账款占资产总额比重分别为31.70%、37.58%、22.01%和21.35%，占营业收入的比重分别为17.07%、20.36%、16.98%和30.58%。

　　2018年至2021年各期末，云中马对应收账款计提坏账准备分别为1,371.96万元、2,820.162万元、2,302.00万元和2,445.84万元。

　　上述各期末，云中马的应收账款周转率分别为5.56次、5.18次、3.90次和6.38次，同行业平均值分别为8.21次、7.65次、6.10次和5.45次。

　　存货金额较大、但并未计提跌价准备 

　　2018至2021年上半年各期末，云中马的存货账面价值分别为6,925.77万元、7,243.18万元、6,958.84万元和9,934.59万元，占资产总额的比重分别为8.45%、8.10%、7.98%和9.31%，占营业成本的比重分别为5.18%、5.23%、7.23%和15.61%。 

　　值得关注的是，报告期内云中马均未计提存货跌价准备。 

　　上述各期末，云中马的存货周转率分别为19.32次、19.53次、13.55次和15.07次，同行业平均值分别为5.15次、3.96次、4.01次和4.50次。

　　存1起诉讼 

　　招股书披露，云中马公司向温州诚远制革有限公司（以下简称“温州诚远”）销售革基布。2018年起，温州诚远因自身经营问题拖欠公司货款，2018年11月双方确认的未结清货款金额为794.33万元。 

　　2019年4月，公司作为原告就货款拖欠事宜向浙江省松阳县人民法院提起诉讼。2019年5月，浙江省松阳县人民法院出具（2019）浙1124民初930号民事判决书，判令温州诚远支付所拖欠货款。2019年7月，公司向浙江松阳县人民法院申请强制执行，目前尚未执行完毕。 

　　目前温州诚远处于破产重整阶段（目前已进行司法拍卖），公司已向管理人申报债权。公司已就相关货款全额计提坏账准备。 

　　上述诉讼中，公司为债权人，且已计提坏账准备，对公司的生产经营不构成重大影响，对公司本次发行上市亦不构成重大影响。