子不语靠第三方平台去年活跃用户数降55%存货增160%

　　中国经济网编者按：3月7日，子不语集团有限公司（以下简称“子不语”）向港交所递交招股说明书，华泰国际证券和农银国际担任其上市的联席保荐人。这是该公司第二次向港交所递交招股说明书，去年6月30日，子不语曾向港交所提交上市申请，后因申请到期而失效。

　　子不语去年业绩增速放缓。2019年至2021年，子不语实现收入分别为14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，同比增长分别为32.83%、23.66%，实现净利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元，同比增长分别为40.57%、76.32%。

　　其中，服饰和鞋履产品是子不语主要的收入来源。子不语各类产品销量增速有所放缓，但各类产品平均售价提升。

　　2019年至2021年，公司服饰产品销量分别为1273.7万件、1362.8万件、1383.7万件，增速分别为7.0%、1.5%，平均售价分别为90元、98元、133元；鞋履产品销量分别为118.0万件、167.6万件、177.3万件，增速分别为42.03%、5.79%，平均售价分别为217元、239元、256元；其他产品销量分别为107.7万件、534.1万件、70万件，增速分别为395.91%、-86.89%，平均售价分别为24元、30元、85元。

　　2019年至2021年，子不语通过第三方电商平台销售产生的收入分别约为13.13亿元、15.06亿元及20.52亿元，分别约占子不语同年总收入的91.9%、79.3%及87.5%。子不语通过亚马逊及Wish销售产生的收入分别为12.29亿元、14.56亿元及19.76亿元，分别占同年总收入的86.0%、76.7%及84.2%。

　　2021年，子不语自营网站的销售收入下滑。2019年至2021年，公司自营网站的销售收入分别为1.10亿元、3.63亿元、2.57亿元，占总收入的比例分别为7.7%、19.1%、11.0%。

　　2019年至2021年，子不语向美国销售产生的收入分别约为8.40亿元、13.10亿元及20.07亿元，分别占同年总收入的58.8%、69.0%及85.5%。

　　2019年至2021年，子不语毛利率上升，分别为69.8%、72.6%、75.2%，但其净利润率却分别只有5.7%、6%、8.5%。

　　负债方面，报告期内，公司资产负债率分别为86.4%、73.2%、63.4%，虽有下降但仍较高。报告期内，公司流动比率分别为1.1倍、1.3倍、1.5倍；速动比率分别为0.6倍、0.7倍、0.5倍。

　　2019年至2021年，子不语存货金额分别为1.78亿元、2.56亿元、6.64亿元。2021年，子不语的存货同比增长159.66%。

　　2019年至2021年，子不语的合计订单量分别为1667.4万、2124.1万和1704.4万，其中2020年的订单数量大幅增长27.39%，而2021年则同比下滑19.76%。

　　报告期内，子不语在各个平台的总活跃用户数量分别为1077.8万、1144.6万和518.2万，其中2021年，总活跃用户数量同比下滑54.73%。

　　跨境服饰电商拟冲击港股

　　子不语在境内的经营主体为浙江子不语电子商务有限公司，成立于2011年，主要专注于在全球范围内销售各种自主设计的服饰、鞋履及其他产品。

　　子不语主要设计产品及自选定的OEM供应商采购按OEM基准生产的产品，其后通过第三方电商平台及自营网站向全球的终端客户销售有关产品。通过第三方物流服务供应商或通过第三方电商平台提供的履约服务向终端客户交付产品。利用充分整合及高效的供应链，子不语能够以具竞争力的价格为客户提供时尚服饰及鞋履产品。子不语通过主要的第三方电商平台及自营网站向全球超过80%的国家和地区（其中包括美国、德国、法国及日本）的终端客户销售产品。

　　报告期内，子不语收入主要来自销售服饰产品及销售鞋履产品。其次，子不语的收入还来自销售电子设备、文具及体育用品等其他产品。

　　子不语在招股书中披露，根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年销售的服饰及鞋履产品的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于人民币4,611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。子不语在通过第三方电商平台于北美销售服饰及鞋履产品方面处于有利地位。按2020年于北美产生的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于人民币2,324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。

　　华丙如为子不语的创始人、董事会主席兼执行董事、行政总裁（CEO）。在上市前的股东架构中，子不语控股股东为华丙如、余风夫妇合计持股55.47%。

　　这并非是子不语第一次冲刺IPO。2021年6月30日，子不语就曾向港交所提交上市申请书，后因申请到期而失效。而在更早的2017年1月，子不语曾聘请中介辅导启动上市计划，但后来也不了了之。

　　3月7日晚间，子不语在港交所再次递交上市申请材料，联席保荐人为华泰国际、农银国际。招股书显示，子不语本次发行所募集的资金，子不语将用于提升产品研发能力；提升销售及品牌化能力；升级IT系统；完善供应链管理系统；寻求沿产业链收购目标品牌的合适机会，以开拓协同效应的广度与深度；及用于营运资金及一般公司用途，具体金额未披露。

　　去年服饰及鞋履收入占比97.5% 销量增速降幅明显

　　2019年至2021年，子不语实现收入分别为14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，同比增长分别为32.83%、23.66%，实现净利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元，同比增长分别为40.57%、76.32%。

　　其中，服饰和鞋履产品是子不语主要的收入来源。报告期内，服饰及鞋履产品收入占比分别为98.2%、91.6%、97.5%。

　　其中，公司服饰产品收入分别为11.47亿元、13.38亿元和18.34亿元，占总收入的比例分别为80.3%、70.5%和78.2%。

　　子不语各类产品销量增速有所放缓，但各类产品平均售价提升。

　　2019年至2021年，公司服饰产品销量分别为1273.7万件、1362.8万件、1383.7万件，增速分别为7.0%、1.5%，平均售价分别为90元、98元、133元。

　　鞋履产品销量分别为118.0万件、167.6万件、177.3万件，增速分别为42.03%、5.79%，平均售价分别为217元、239元、256元。

　　其他产品销量分别为107.7万件、534.1万件、70万件，增速分别为395.91%、-86.89%，平均售价分别为24元、30元、85元。

　　去年第三方电商平台销售占比87.5% 自营销售收入下降

　　据招股书，子不语自2012年起开始通过若干主要第三方电商平台销售产品，并于2018年进一步拓展销售渠道，开始通过自营网站销售产品。

　　子不语的多渠道销售渠道包括亚马逊、Wish、其他第三方电商平台，如eBay及全球速卖通，子不语的自营网站。

　　2019年至2021年，子不语通过第三方电商平台销售产生的收入分别约为13.13亿元、15.06亿元及20.52亿元，分别约占公司同年总收入的91.9%、79.3%及87.5%。

　　亚马逊及Wish是子不语的两大第三方电商平台。2019年至2021年，子不语通过亚马逊及Wish销售产生的收入分别为12.29亿元、14.56亿元及19.76亿元，分别占同年总收入的86.0%、76.7%及84.2%。

　　招股书称，在可预见的未来，子不语通过亚马逊及Wish进行的销售将继续占总收入的绝大部分。因此，子不语的盈利能力、财务表现及财务状况依赖于（其中包括）第三方电商平台与子不语尤其是亚马逊或Wish与子不语之间持续稳固的业务关系。

　　此外，子不语在招股书中坦承，公司历来严重依赖美国市场，美国是公司的最大销售市场。

　　2019年至2021年，子不语向美国销售产生的收入分别约为8.40亿元、13.10亿元及20.07亿元，分别占同年总收入的58.8%、69.0%及85.5%。

　　去年净利润率8.5%

　　2019年至2021年，子不语毛利率上升，分别为69.8%、72.6%、75.2%，但其净利润率却分别只有5.7%、6%、8.5%。

　　负债方面，报告期内，公司资产负债率分别为86.4%、73.2%、63.4%，虽有下降但仍较高。

　　报告期内，公司流动比率分别为1.1倍、1.3倍、1.5倍；速动比率分别为0.6倍、0.7倍、0.5倍。

　　去年存货同比增长160%

　　2019年至2021年，子不语存货金额分别为1.78亿元、2.56亿元、6.64亿元。2021年，子不语的存货同比增长159.66%。

　　存货周转天数由截至2019年12月31日止年度的175天增加至截至2020年12月31日止年度的177天，并进一步增加至截至2021年12月31日止年度的304天。

　　对于存货持续增加的主要原因，子不语表示，一是业务规模不断扩大及公司通过亚马逊进行销售的前景良好，而相较于其他电商平台，公司在亚马逊上的产品的生命周期相对更长；二是于新冠病毒疫情反复期间，出于审慎原因，同时为满足即将到来的季节可预见的市场需求增长，公司向OEM供应商下达了批量生产订单。尤其是，随着新冠病毒疫情持续传播，2021年，在收到客户订单前，公司已将库存中供通过亚马逊销售的超过85%的制成品运送至公司物流服务供应商的海外仓库（包括亚马逊FBA仓库）。2021年第四季度，出于审慎原因，公司额外备货，以应对新冠病毒疫情可能进一步再次发生及OEM供应商于2022年初农历新年假期期间停产。因此，2021年公司制成品的存货较2020年大幅增加。