观察者网讯（文/卢思叶 编辑/庄怡）新消费公司的上市队伍中又迎来了“新茶饮”。2月11日，新茶饮头部品牌奈雪的茶提交招股书，在港交所申请IPO。

　　这个主打高端现制茶饮和软欧包的茶饮店已经在全球开出了500余家店，去年前三季度营收超过20亿元。但扩张飞速的另一面，2014年成立至今的奈雪的茶仍未实现盈利，三年累计亏损超过1亿元。

　　连续亏损下，奈雪的茶不得不抢跑IPO，争当“新式茶饮第一股”。但冲击IPO前夕，创始人退出董事、投资人离场增加了市场对其上市意义的质疑。

　　上市并非解药，赚足眼球之后，奈雪的茶还要寻找自己的续命良方。

　　上演“速度与激情”

　　自2014年5月成立以来，奈雪的茶就融资不断，门店数也是一路狂飙。

　　启信宝数据显示，2017年7月，奈雪的茶获得天图资本1亿人民币A轮融资；2018年3月，天图资本再投数亿人民币A+轮融资；2020年6月，奈雪的茶获得来自深创投的近亿美元B轮融资。

　　据彭博社消息，在今年1月获得PAG、云锋基金C轮1亿美元融资后，奈雪的茶估值已经接近20亿美元（约130亿人民币）。

　　门店扩张速度几乎与融资进度一致，增速惊人。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶门店数量为155家、327家和422家。

　　其中2019年及2020年前三季度相比上一报告期门店分别净增172家和95家，几乎是每两天开出一家店的速度。

　　国信证券研究报告指出，“奈雪的茶聚焦一线和准一线城市，计划21-22年新开门店300/350家（70%为Pro店），2023年相对不低于22年。通过初步模型测算未来3-5年门店规模有望上看近1500家，有望迎来显著加速开店。”

　　目前，奈雪的茶有两个子品牌：台盖和梨山。其中，梨山经营状况并不乐观，已退出市场。截止2020年9月，奈雪的茶与台盖两个品牌的营收占比分别为93.9％和5.3％。

　　从开店计划可以看出，目前奈雪的思路是铺大规模，以此提升盈利能力，被业内认为与“瑞幸模式”类似。

　　此前浑水在做空瑞幸咖啡时曾明确指出，瑞幸存在根本性缺陷的商业模式，即产品缺乏核心竞争力，平台充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户以及疯狂的开店速度。

　　现在的奈雪也面临着相同的模式困境：门店数量逐年增加，公司营收高速增长，但盈利情况却不乐观。

　　持续亏损，上市输血

　　招股书数据显示，奈雪的茶2018年-2020年前三季度的营收分别为10.87亿元、25.02亿元和21.15亿元。

　　2019年和2020年前三季度营收同比增速分别为130.2%和20.8%，增速出现大幅下滑；净亏损0.70亿元、0.40亿元、0.28亿元，合计亏损1.38亿元。

　　截自奈雪的茶招股书

　　基于现制茶饮的特点，导致奈雪的茶持续亏损背后，离不开三大成本的支出——材料成本、员工成本和使用权资产折旧。

　　数据显示，2018年、2019年和2020年前三季度，三项成本合计占营收比重分别为77.70%、77.07%和79.06%。

　　在成本支出之中，原料成本占比最大，2018年至2020年均在35%左右，2020年前三季度更是达到38.4%。

　　实际上，在成本不断上升的压力下，为了保障毛利，奈雪的茶提高了单品售价。去年4月，奶茶涨价的消息曾受到广泛关注，奈雪、喜茶纷纷迈入30元/杯的时代，两个品牌曾对外回应称，“主要受到成本上涨影响，与疫情无关。”

　　根据招股书，奈雪的客单价在2018年、2019年和2020年前三季度分别是42.9元、43.1元和43.3元，目前客单价在现制茶饮里是平均客单价最高的茶饮品牌。

　　然而，高客单价是由门店位置、装修、原料成本、包材、用工等多个因素共同决定，奈雪目前的客单价并不足以帮助赚取不错的收益。招股书显示，其2020年前三季度调整后净利润仅为0.2%。

　　奈雪的茶在此次招股书的风险因素中表示，“我们过去曾产生过净亏损，日后我们可能会继续产生重大净亏损。”

　　此外，奈雪的茶在面临如何实现盈利压力的同时，也面临较大的短期偿债风险。

　　截至2021年1月，奈雪的茶账面上有13亿流动资产，将近9亿的现金及现金等价物，流动负债高达23亿。这也是奈雪的茶如今要抢跑上市的重要原因。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬在接受观察者网采访时指出，奈雪的茶急于通过上市解决连年亏损的问题，但在业绩不靓丽、年年亏损的情况下，上市的意义存疑。

　　股权结构上，创始人彭心、赵林夫妇通过林心控股持股为67.04%，奈雪的茶的持股平台Forth Wisdom Limited持股为8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理。

　　另外，天图实体通过天天图兴立、成都天图、天图东峰、天图兴南及天图兴鹏一共持有奈雪的茶13.04%的股份，天图资本也将成为奈雪上市后的一大赢家。

　　值得关注的是，在冲击IPO前夕，奈雪的茶经营主体深圳市品道餐饮管理有限公司在去年10月29日发生工商变更。创始人赵林退出董事，投资人曹明慧、北京天图兴北投资中心（有限合伙）、成都天图天投东风股权投资基金中心（有限合伙）退出。

　　此举值得玩味，“投资人在IPO前夕退出，一方面因为基金投资期限到期；另一方面，投资人可能并不看好上市之后的估值，事实上有很多企业上市前就是最高点，现在获利退出可能也不失为一个好的决定。”一位资深投行人士向观察者网表示，“至于创始人退出董事，大概率出于后期资本运作的布局，比如股票减持套现”。

　　茶饮市场群雄逐鹿，产品同质化

　　灼识咨询数据显示，按零售消费价值计算，中国现制茶饮于2020年的市场总规模约为1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年增长率为24.5%。

　　可以说这一个充满想象力的市场，正是千亿市场前景吸引着层出不穷的新品牌争相进入。

　　格隆汇《2020中国茶饮十大品牌榜》显示，喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1点点、茶颜悦色分列前六位。

　　其中，蜜雪冰城是主打下沉市场的品牌、茶颜悦色、CoCo、1点点以街边店为主，喜茶、奈雪的茶等高端茶饮则在大型购物中心设店。

　　在资本支持上，奈雪的对手们也筹集到了充足的“弹药”。2020年3月，喜茶获得Coatue和高瓴资本的战略投资，投后估值160亿人民币；今年1月，蜜雪冰城完成首轮融资，投后估值超过200亿元。

　　另据《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年全年，茶饮品牌一共有18起融资，披露总金额达17.43亿元人民币，同比增长约700％，占到当年食品/保健品赛道融资总额的36％。

　　其中，喜茶无疑是奈雪在同一纬度最大的竞争对手。招股书显示，目前在新茶饮行业的头部中，奈雪占有17.7%的市场份额，次于喜茶25.5%的市场份额，位列第二。

　　门店数据上，截至2020年底，喜茶在61座城市开出695家店；截至2021年2月5日，奈雪的茶门店总数为507家，门店数量上喜茶更胜一筹，行业内喜茶估值已经达到了250亿元。

　　为了在诸多茶饮品牌中保持竞争力，奈雪除了努力提高客单价，在店型与产品也尝试了创新。

　　目前，奈雪的茶门店有两种类型，即奈雪的茶标准茶饮店（包括奈雪梦工厂、奈雪的礼物店及奈雪Bla Bla Bar)、奈雪PRO茶饮店。

　　其中，奈雪BlaBlaBar提供多种酒类产品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服务，奈雪梦工厂则为“新品实验室”，提供了超1000个SKU。

　　在招股书中，奈雪的茶在未来两年计划门店中，约70%将为去年11月刚推出的奈雪PRO茶饮店。

　　奈雪PRO店将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块，进驻商务办公区、高密度社区，将去除大面积的烘焙厨房，意在降低房租和人工成本。

　　然而这些调整收效如何还有待验证，2018-2019年，现制茶饮与烘焙产品及其他产品的营收贡献比例约为7：3，并且在2020年前三季度这一比例在向8：2靠拢，这意味着奈雪的消费者更多还是冲着一杯茶而来。

　　茶饮方面，过去五年，以喜茶、奈雪的茶、乐乐茶为代表的高端新式茶饮在整个茶饮市场风头无两，各家都有水果茶、芝士奶盖茶、牛乳茶等招牌。

　　但综合来看，各家产品仍然缺乏壁垒，配方和形式易被模仿，同质化现象也越来越严重。朱丹蓬指出，高端茶饮的壁垒在于单店投入门槛较高以及品牌调性差异，但奈雪的茶产品和喜茶相似，价格也比喜茶高，竞争力不强。

　　此外，高度依赖人工也是茶饮行业的一大痛点，曾有人调侃“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”

　　高端茶饮产品同质化

　　产品缺乏独特竞争力、平台及用户忠诚度低，未能掌握定价权的奈雪的茶，要如何在竞争激烈情况下长期保持生长态势，可能是企业面临的最大挑战。

　　如果说奈雪大概率要拿下“新式茶饮第一股”头衔，来争取溢价空间的话，更关键的问题在于奈雪实际的经营情况，是否真实反映出了新式茶饮头部品牌的基本面？赚足眼球之后，是否能够持续构建品牌长期生命力？

　　在前期网红营销和开店覆盖的竞争阶段过去后，高端茶饮如何打开天花板，是下沉还是拓展海外，边界的延展是接下来的挑战。