迈为股份（300751.SZ）于2018年11月上市，号称打破了丝网印刷设备领域进口垄断的格局，并且实现了国产智能装备少有的对外出口，招股书披露了公司2015-2018年上半年的前十大客户，随着天合光能（688599.SH）回归A股、晶科科技（601778.SH）上市，以及电池厂商扩产数据的披露，公司原来披露的部分销售数据变得扑朔迷离，给收入确认的可靠性蒙上阴影。 

　　2020年前三季度，迈为股份的经营性净现金流为-8827万元，和当期的净利润2.63亿元严重不匹配，公司的存货常年周转缓慢，占用了大量资金，在产业链中的地位有待推敲。 

　　销售数据之谜 

　　天合光能于2017年3月从纽交所退市，于2020年6月登陆科创板，主要生产设备为购买或自制取得，截至2019 年12月31日，该公司共有丝网印刷机120套，机器设备的折旧年限为5-10年，如果以5年为折旧期限，2015年和2016年新增的设备成新率应在0-40%，成新率处于该区间的有45套，2017年和2018年新增的设备成新率应在40%-80%，成新率处于该区间的有12套，意味着其余63套丝网印刷机出现在2018年以后。 

　　另一方面，2015-2017年以及2018年上半年，迈为股份太阳能电池丝网印刷成套设备的销量分别为17条、56条、70条和52条，对天合系销售的丝网印刷成套设备条数分别为9、2、13和0。2017年，公司向天合光能销售丝网印刷成套设备的金额约为8261万元，该年度成套设备的平均销售单价为551万元，相当于15套设备。那么，在天合光能2017年和2018年新增的丝网印刷机仅为12套的情况下，迈为股份如何向其销售了13-15套设备呢？值得注意的是，天合光能具有原始取得的丝网印刷装置发明专利，专利申请日为2013年，还有印刷刮头刮刀、可实现二次印刷的丝网印刷机、喷印式丝网印刷设备以及太阳能电池丝网印刷机等实用新型专利，专利申请日在2015-2018年，该公司似乎没有必要大规模外购丝网印刷机。 

　　迈为股份的其他客户没有披露丝网印刷机的数量，但可以从每年电池产能的增加量推算出设备投入情况，再从设备投入总额推算出丝网印刷机的投入金额。研报显示，PERC电池产能每增加1GW，对应的新增设备投资额约为2亿-3亿元，其中丝网印刷投资额占比为15%左右，相当于1GW的印刷线投入为3000万-4500万元。电池厂商的扩产数据也印证了这些比例，例如，爱旭股份（600732.SH）义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目的设备投资额为12.30亿元；晶澳科技（002459.SZ）的年产5GW高效电池项目中，包含在线激光、烧结炉、光衰炉的印刷线投入为1.97亿元。阿特斯从2017年起成为迈为股份的客户，迈为股份2017年和2018年上半年对其销售金额分别为9298万元和2825万元，阿特斯2018年的电池产能为6.3GW，较2016年增加了3.86GW，相当于1GW投入3141万元。 

　　迈为股份对晶科系的销售则颇为反常，2015-2017年，公司对浙江晶科能源有限公司（下称“浙江晶科”）的销售额分别为460万元、153万元和1454万元，2016年和2017年对JINKO SOLAR TECHNOLOGY SDN.BHD的销售额分别为3206万元和4058万元，这两家公司与晶科科技均为关联方关系。晶科科技披露，浙江晶科注册资本为7.60亿美元，位于海宁市袁花镇；JINKO成立于2015年，注册资本为100股，没有货币单位，注册地在马来西亚。晶科能源年报显示，其光伏电池产地位于海宁市袁花镇，产能从2015年的2.5GW增长至2017年的5GW，主要设备包含自动印刷机，以前文所述比例计算，新增产能对应的新增印刷线规模应在7500万元至1.13亿元。为何迈为股份不直接向海宁市的电池厂销售设备，却偏偏向成立不久、资产微薄的马来西亚公司大手笔销售呢？根据晶科能源年报，马来西亚厂自2015年成立至2019年，均未有设备信息披露，迈为股份销售的设备去向不明。 

　　现金流承压 

　　2020年三季度末，迈为股份的存货高达18.78亿元，占总资产的45.64%；其存货周转率一直很低，2019年和2020年前三季度分别为0.57次和0.54次。公司在招股书中表示，由于电池片及太阳能电池丝网的印刷工艺复杂程度大幅增加等原因导致印刷设备调试周期延长，造成发出商品余额快速增长，从而影响存货周转率。相比之下，ASYS和应用材料（AMAT.O）2019年和2020年的存货周转率均高于2次，二者的营业周期为200天左右，迈为股份的净营业周期为500天左右，与行业龙头差距甚大。 

　　2020年上半年，迈为股份存货中的发出商品高达16.31亿元，占存货总额的84.60%，上年同期为76.17%，公司从未对发出商品计提存货跌价准备。2020年上半年，捷佳伟创（300724.SZ）发出商品为20.68亿元，计提存货跌价准备1084万元，发出商品余额占存货总额的65.84%，上年同期该比例为71.20%。2019年和2020年前三季度，捷佳伟创的存货周转率为0.63次和0.68次，略高于迈为股份。 

　　2020年三季度末，迈为股份的应收票据及应收账款为11.97亿元，占总资产的29.10%；应付票据及应付账款为6.04亿元，应付项无法覆盖应收项，加大了公司的资金压力。而上年同期，迈为股份的应付项比应收项多出4.06亿元，表明公司在产业链中的话语权在走弱。 

　　事实上，不仅天合光能有自己的丝网印刷技术，自2016年起，通威股份（600438.SH）也陆续申请了多项实用新型专利，如刮刀设备、丝网印刷机、丝网印刷控制系统、丝网印刷装置、卡片检测装置等等。自2019年第二季度至2020年第三季度，迈为股份各季度的经营性净现金流只在2019年第四季度短暂呈小额净流入，其他季度均为净流出，2019年度和2020年前三季度其经营活动产生的现金流量净额分别为-8415万元和-8827万元，和当期的净利润2.44亿元、2.63亿元形成强烈反差，公司自2019年以来资产负债率超过60%，资金压力巨大。 

　　扩产炒作？ 

　　2020年5月，迈为股份拟向公司控股股东、实际控制人发行股份募集资金，总额不超过6.09亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，发行价格为121.70元/股，该定增于12月28日获批。截至2021年1月，迈为股份的实控人、控股股东及一致行动人累计质押526万股，占其持股比例的24.70%。定增预案公布后不久，公司称拟与苏州市吴江区自然资源和规划局签订国有建设用地使用权出让合同，拟以2298万元取得位于苏州市吴江区经济技术开发区的国有建设用地使用权，面积5.61万平方米，用于太阳能光伏设备制造。2020年半年报显示，公司无形资产中的土地使用权增加了2367万元，说明该土地购买已完成。同年12月，公司宣布拟投资建设迈为智能产业园项目，主要包括OLED面板设备、高效HJT太阳能电池设备及其相关配套的真空加工项目等，项目总投资为15亿元，用地面积约285亩。 

　　然而，迈为股份2020年三季度末的货币资金仅有4.24亿元，加上定增实施后募集的6亿元，货币资金才达到10亿元水平。 

　　突如其来的扩产计划受到深交所关注，公司回复称，其中200亩地尚未具备挂牌条件，需要等待吴江经济技术开发区取得相应土地出让指标，才能履行招拍挂程序，项目用地的取得流程较长，预计取得时间难以判断，存在最终无法取得项目用地的风险。对于拟建设项目的前期业务开展情况，公司表示，截至2020年11月30日，公司OLED面板设备的累计研发投入为3409万元，OLED面板设备实现了一笔OLED激光切割设备的收入，不存在在手订单，OLED面板设备仍处于研发阶段，距离实现产业化还有较长的过程，目前对公司的生产经营的影响较小；HJT太阳能电池设备正式在手订单为5.88亿元，其中部分订单已发货，对应发出商品的金额为2532万元，尚未确认收入，其他订单均尚未发货。耐人寻味的是，2020年上半年末，迈为股份在建工程中的“厂房”余额为8869万元，工程进度由2019年年末的95%变为90%，预算数仍为2.43亿元，如果公司急于扩产，为何厂房迟迟不转固呢？ 

　　自2020年年初光伏产业回暖之后，市场对设备厂商的扩产期待甚嚣尘上，迈为股份的股价也由年初的100多元持续上涨至700多元，不断有股东抛出减持计划，截至目前，上海浩视仪器科技有限公司累计减持套现5870万元，苏州金茂新兴产业创业投资企业累计减持套现约11亿元。 

　　截至发稿，迈为股份未对本文所反映的问题作出回应。