来源：拇指医药

　　文：稿王 编辑：说不得

　　等了大半年，资本市场还是没等来微医的IPO，却先迎来了“贴牌”的互联网医疗企业：京东健康。

　　9月27日晚，京东健康在香港联交所发布了招股说明书。京东健康对自己的定义是：

　　“年营收超过100亿的数字大健康企业”。

　　“百亿”这条线把95.96亿的阿里健康牢牢踩在了脚底，更不要提年收入刚过50亿的平安好医生了。在京东健康的招股说明书中，这两家公司分别叫“公司A”和“公司B”。

　　“大即正义”，非常符合刘强东的价值观。

　　但京东健康的大，和阿里、平安好医生还是不一样。如果光冲着“100亿”的名头去看京东健康，就会发现很多看不明白的地方。

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　　不可否认，京东是中国最成功的电商企业之一，涉足医药销售一直是京东追求的目标。

　　2011年开始，京东就与九州通旗下的好药师合作。九州通2009年就拿到了业内俗称的“B证”，可面向消费者零售药品。但对做药品批发起家的九州通来说，零售只是锦上添花的事情，京东找到这样的合作伙伴，正好一拍即合。

　　借着九州通的牌照，京东的医药生意运行了两年。但毕竟是人家的证，经营起来总是不够顺畅。2013年，京东与九州通分手，并独立申请了“A证”，即展示、中介类的互联网药品交易服务许可证。

　　那是国内网络药店最混乱的一段时期。阿里、京东、一号店……一批平台类电商只能申请A证做交易平台，让别家来开店。看着老百姓、开心人、药房网等药店、药企拿着B证、C证搞自营，很是眼馋，行业里也就有了多次电商医药平台下线整改的案例。

　　在京东健康的招股说明书里，这段蛮荒时期连“一笔带过”的资格都没有。

　　在正史中，京东健康的药品销售起步于2014年，2018年拿到银川互联网医疗牌照，成就了目前京东健康的两大业务支柱。

　　光看2019年108亿的销售额，京东健康的确成绩不俗，但各项业务之间的比例并未公布，使人难以窥探其真正实力。

　　京东健康的零售业务分为三类：自营、线上平台和全渠道布局。理论上说，这是京东健康108亿营业收入的主要来源。

（京东健康零售药店业务描述）

　　打开京东APP，找到“看病购药”这一栏，就能找到很多药品的销售链接。但这其中有的是“京东大药房发货”，有的是“药店发货”。

　　按一般理解，京东大药房才是真正的自营。但很多品牌企业也冠以“京东自营”的名头。

　　和京东上出售的其他商品一样，京东健康的自营分为自采和合作两类。品牌方、厂家以让利的形式和京东合作，也打“京东自营”的名号，这样就大大增加了“自营”的销售比例。这意味着平台的成交金额（GMV）能变成京东健康的营业收入。

　　拿阿里健康来做对比。2020财年阿里健康的自营业务收入为81.34亿元，其平台业务GMV达到835亿元，但给阿里健康带来的服务费收入只有11.7亿元。

　　只要把平台上的商家尽可能“合作”成自营，京东健康就还会有更大的增长空间。

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　　为什么说京东健康实际真正自营的比例可能并不多？利润率水平透露了一切。

　　2017年和2018年，京东健康并未全面引入耗钱的在线医疗业务，其利润几乎就能反映医药电商的盈利水平。2017年，京东健康净利率为3.2%，2018年为2.6%。2019年因为可转换优先股的价值增加，形成公司负债增加而造成亏损，业绩数字没有参考价值。

　　在医药电商领域，京东健康的盈利表现还算是不错的。上市公司太安堂旗下的医药电商“康爱多”，2019年净利率只有不到0.7%，远低于京东健康。

　　如果光看毛利率，京东健康也保持了较好的水平。2017年到2019年，京东健康毛利率分别为24.9%、24.2%、25.9%。被京东健康唤作“公司B”的平安好医生，其2018年面向个人消费者的“健康商城”业务毛利率为14.7%，2019年降为10.8%。

　　但在医药零售领域，京东健康的经营效率是个什么水平呢？我们可以进行横向比较。

　　国内四大上市连锁药店：老百姓、一心堂、大参林和益丰大药房，2017-2019年的净利率水平如下：

　　众所周知，连锁药店很大一部分成本来自于门店房租。一心堂2019年年报详细披露过各级门店的销售额租金比，即业内俗称的“坪效”：全部门店合计的租金效率为16.83。也就是说：一心堂的房租占销售额的6.13%。

　　网上药店没有门店租金，理论上经营效率会更高。但京东健康表现出来的数字，却并不像那么回事。

　　南方医药经济研究所所长林建宁5年前曾经分析：医药电商难以盈利，主要是无法网售处方药，以及医保支付没有突破。然而今天，随着互联网医疗的深入推进，网售处方药早已不是问题，医保支付也在一定范围内实现。

　　这么多年过去了，网上药店依然干不过实体的零售药店，这才是医药电商尴尬之处。

　　药店有药店赚钱的法门，例如网上传说的，“去药店买药要蹲下去”。药店会尽量推销高毛利的品种，这在网上实现起来比较困难，毕竟消费者只要动动手指，就能比较出哪个药更划算。

　　医药电商想要赚钱，必须另想办法。为了增加用户粘性，京东健康在药品销售板块之余增加了医疗服务业务。

　　而这也正是外界最难看懂的一部分。

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　　打开京东页面，搜索“京东互联网医院”，显示能有25万+件“商品”。

　　这里的“商品”指的是一个个注册医生提供的医疗服务商品。这里面，既有1000块钱一个号的心内科顶级专家胡大一，也有20块钱一个号的县医院普通主治医师。

　　京东健康在招股说明书中说，截至2020年9月20日，平台拥有6.5万多名医生。2020年上半年，京东互联网医院日均问诊量达到9万次。

　　由于一个医生能够提供多种不同价位的医疗服务，因此仅凭“25万+”无法评价京东健康上实际的活跃注册医生数。我们试着从“评价数”入手，有过网购经验的读者都会了解，评价有时候并不需要用户填写，系统会自动给出，基本可以看做是真实的服务购买量。

　　京东互联网医院上“评价数”最多的是山东莒县中医院一位男科大夫，拥有1900+评价。经过计数，拥有评价的医疗服务总数量是613个。

（京东平台上医疗服务按评价数的排序）

　　在此强调一下：在京东健康平台上，一个医生能提供多种医疗服务。因此613个有评价的服务背后，对应的医生数可能更少。

　　那么6.5万名医生、日均9万次的问诊量又是怎么来的呢？

　　京东健康的招股说明书明确显示：京东最初开展互联网医疗服务，主要是提供在线处方验证和续签服务，以满足用户在线购买处方药的需求。

　　简单地说，在网上买处方药，也是需要有医生处方的。京东健康这“日均9万次”的问诊量，绝大部分可能只是简单的开处方业务。

　　而像其他互联网医疗企业那样的在线问诊、慢病管理、家庭医生业务，京东健康可以说刚刚起步。今年8月，京东健康推出了家庭医生业务，形式上补全了互联网医疗的业务形态。

　　在京东平台上，最贵的医疗服务是为期90天的私家医生服务，多个医生开出了10000元左右的价格，当然也有90天收费2000元的医生。不过，这些业务的“评价数”都是0。

　　在解释为什么要做“医疗服务”这个不赚钱的业务时，京东健康CEO辛利军表示：希望通过我们和用户之间的交流，以及医生的管理，让用户少生病，“像家庭医生一样，让患者往病前管理。你生个病花1万块钱，不生病花1千块钱，你愿意来吗？”

　　通过健康管理增加用户粘性，使用户形成在京东健康上的消费习惯。说白了，做电商的京东并不真心想做医疗，只是通过医疗让消费者更多购买医药商品而已。

　　那为何不索性集中精力卖药呢？蹭互联网医疗的热点，真的管用吗？