本刊记者 王东岳／文

　　4月27日，长城汽车（601633.SH）发布《关于向2020年限制性股票与股票期权激励计划激励对象授予限制性股票或股票期权的公告》，向282人首次授予限制性股票5267.82万份，向1665人首次授予股票期权8757.28万份，公司筹备多时的股权激励计划迈出实质性第一步。

　　按照绩效考核要求，2020年，长城汽车的汽车销量目标不低于102万辆，净利润目标不低于40.5亿元。2021年和2022年，公司汽车目标销量分别为121万辆和135万辆，净利润目标分别为50亿元和55亿元。

　　2019年，长城汽车累计实现汽车销售105.86万辆，实现净利润44.97亿元，为2012年以来最低值。以2019年数据计，2020年，长城汽车维持住汽车销量下滑幅度不超过3.65%，净利润下滑幅度不超过9.94%，公司管理层即可获得第一期行权激励。同时，未来三年，在年均销量增速不低于8.44%，净利润增速不低于6.94%的情况下，长城汽车激励对象将获得合计价值超过14亿元的股权奖励。

　　股权激励落地 考核指标下调

　　根据股权激励计划，长城汽车首次股权授予人数为1947人，首次股权激励权益授予数量为1.4亿份。其中，公司限制性股票授予价格为4.37元/股，股票期权行权价格为8.73元/股。

　　2019年9月，长城汽车公布了上市以来最大规模的股权激励计划。彼时，公司拟授予1928名激励对象总计1.85亿份限制性股票和股票期权权益。

　　2020年3月，长城汽车发布《关于2020年限制性股票与股票期权激励计划(草案)修订情况说明的公告》（下称“修订说明”），对股权激励计划进行修订。

　　根据修订说明，长城汽车将股权激励人数由1966名下调至1958名，授予股份数由1.78亿股下调至1.77亿份，约占激励计划草案公告时公司股份总数91.27亿股的1.941%。其中首次授予权益总数1.42亿份，占激励计划拟授出权益总数的80%，约占公司股份总数的1.553%；预留3543.57万份，占激励计划拟授出权益总数的20%，约占公司股份总数的0.388%。

　　按性质划分，公司激励计划包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分。其中，拟授予激励对象的限制性股票为6742.08万份，包括首次授予5393.66万份和预留1348.42万份，约占公司总股本的0.739%；拟授予激励对象的股票期权为1.1亿份，包括首次授予8780.59万份和预留2195.15 万份，约占公司总股本1.203%。

　　按行权期限划分，长城汽车首次授予的限制性股票和股票期权均自授予之日起满12个月后分三期解除限售。其中，限制性股票每期解除限售的比例分别为50%、30%、20%，股票期权每期行权比例均为1/3；同时，公司预留的限制性股票和股票期权均自授予之日起满12个月后分两期解除限售，每期解除限售的比例各为50%。

　　除人数和股权数量外，对首次授予的限制性股票及股票期权的业绩考核目标调整是长城汽车修订的核心和关键。

　　按照2020年1月份的股权激励计划，长城汽车业绩考核的组合绩效系数=∑（绩效指标实际达成值/目标绩效指标值）×绩效指标权重。其中，公司汽车销售量绩效指标权重为65%，净利润绩效指标权重为35%。公司第一个行权期/解除限售期为2020年，考核目标为汽车销量不低于111万辆，净利润不低于47亿元。

　　2020年3月份修订后，长城汽车销售量绩效指标权重由原计划的65%下调为40%，净利润绩效指标权重由35%上调至60%。公司首次授予的股票期权第一行权期（2020年）的销量考核指标由原计划的2020年汽车销量不低于111万辆下调至不低于102万辆，减少8.82%；净利润考核指标由2020年不低于47亿元下调至40.5亿元，减少13.83%。

　　同时，第二行权期（2021年）和第三行权期（2022年），公司汽车销量不低于121万辆和135万辆，净利润不低于50亿元和55亿元。

　　以考核指标计算，2021年和2022年，长城汽车销量需分别同比增长18.63%和11.57%，净利润分别同比增长23.46%和10%。

　　对此，长城汽车相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，公司行权考核指标是综合评估了公司现有产品及未来新产品推出时间等因素，并且结合当前疫情对整体宏观经济、汽车行业的影响等因素，所设定的指标。

　　费用大增 压低预期

　　在修订说明中，长城汽车表示，鉴于汽车行业2020年受到疫情影响较大，公司决定对2020年限制性股票与股票期权激励计划业绩考核目标进行修订；本次股权激励计划的实施有利于有效地将股东利益、公司利益和核心人员个人利益结合在一起，促进公司业绩的平稳、快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。

　　根据年报，2019年，长城汽车共实现汽车销量105.86万辆，实现净利润44.97亿元。以2019年数据计，公司首次授予股票期权第一行权期的考核指标分别较2019年经营业绩减少3.65%和9.94%。这意味着，2020年，长城汽车只要维持不超过3.65%的销量下滑和不超过9.94%的利润下滑，公司管理层即可获得第一期行权资格。

　　年报数据显示，2019年，长城汽车的营业收入为962.11亿元，同比下滑3.04%；净利润为44.97亿元，同比下滑13.64%，大于营业收入降幅。

　　通过拆解公司年报可以发现，2019年，长城汽车营业成本约为796.84亿元，同比下滑2.21%，降幅低于同期营收。受此影响，2019年，长城汽车实现毛利润165.27亿元，同比下滑6.87%。

　　同时，2019年，长城汽车的管理费用为19.55亿元，同比增长16.65%；研发费用为27.16亿元，较上年同期增加9.73亿元，同比增长55.82%，呈大幅逆向增长趋势。

　　年报附注显示，2019年，长城汽车管理费用中的折旧与摊销费用为2.58亿元，较上年同期增加1.07亿元，同比增长70.86%；修理费用为3.19亿元，较上年同期增加7574万元，同比增长31.09%；咨询服务费用为1.19亿元，较上年同期增加6870万元，同比增长37.67%；办公费为1.04亿元，较上年同期增加2952万元，同比增长39.16%。

　　一个值得关注的现象是，2019年，长城汽车研发投入为42.48亿元，较上年同期增加2.89亿元，同比增长7.31%。其中，研发投入费用化金额为21.73亿元，较上年同期增加4.3亿元，同比增长24.67%；研发投入资本化率为48.85%，较上年同比下降7.11个百分点。

　　以上述数据计算，2019年，长城汽车确认的研发费用金额较研发投入费用化金额高出5.43亿元。

　　与公司2019年年报处理不同，2018年，长城汽车确认的研发费用金额为17.43亿元，公司研发投入中费用化金额同为17.43亿元，公司研发投入费用化金额与公司实际确认的研发费用金额并无明显差异。

　　需要指出的是，2019年，长城汽车近10亿元的新增研发费用是导致公司利润大幅下滑的主要诱因之一，公司确认的研发费用金额与研发投入费用化金额之间超过5亿元的差额，对于评估公司的真实盈利状况无疑是至关重要的。

　　2019年，长城汽车计提了5.04亿元的资产减值损失，较上年同期增加3.67亿元，同比增长468.87%，为公司上市以来最高。其中，公司计提存货减值损失2.69亿元，较上年同期增加1.95亿元，同比增长282.41%；公司计提固定资产减值损失2.25亿元，较上年同期增加1.56亿元，同比增长226.67%。

　　经统计，2019年，长城汽车新增的管理费用、研发费用和资产减值损失增长合计金额约为16.19亿元，约占公司上年营业利润的25.98%。受上述因素影响，2019年，长城汽车净利润数据出现较大幅度下滑。

　　2020年1-3月，公司实现营业收入124.16亿元，同比下滑45.13%；净利润-6.5亿元，同比下滑184.08%。

　　但同样应注意到的是，2020年1-3月，公司的财务费用为4.83亿元，较上年同期增加5.45亿元，同比增长875.4%。根据一季报，长城汽车财务费用增加主要系报告期汇兑损失增加所致。对此，上述负责人表示，汇兑损失是因为卢布贬值导致，只是账面损失。

　　2020年一季度末，长城汽车合同负债金额约为43.2亿元，较上年同期增加5.94亿元，同比增长15.94%。

　　最新披露的产销快报显示，4月份，长城汽车共实现汽车销售8.08万辆，环比增长34.6%，同比降幅由3月份的41.75%收窄至3.59%；1-4月份，公司累计实现汽车销售23.12万辆，同比降幅由47.04%收窄至37.13%。

　　在2019年计提了较多费用的情况下，长城汽车修订后的第一行权期考核指标仍较2019年净利润下调近10%，公司的股权激励能够实现激发管理层积极性和维护中小股东利益的目标吗？