来源：中国证券报

　　原标题 新三板市场生态骤然生变

　　□本报记者 吴科任 段芳媛

　　“经历昨天的阵痛，如今迎来曙光。”投资者的感慨，反映出挂牌公司、券商以及投资机构等新三板市场主体的心态骤然生变。随着深改不断推进，新三板13项有关业务规则分两批次已发布实施。挂牌公司则从“摘牌潮”，到看好深改前景纷纷撤销终止摘牌申请；而相关投资机构摩拳擦掌，市场反响积极。

　　新三板市场经历了大起大落。之前，市场单边下行，投资者信心受挫，券商退出做市服务，收缩新三板资源投入。坚守或离开成为艰难的选择；现在，信心被拾回，相关券商从人员、技术等方面积极备战。

　　投资人重拾信心

　　资金是逐利的，当市场的亏钱效应超过赚钱效应，有人选择离开，有人选择“留守”。随着新三板深改稳步推进，正面效应显现。多位新三板投资人对中国证券报记者表示，一些早前离场的新三板投资人在回流，“有了赚钱效应，信心自然逐步恢复。”

　　北京南山投资创始人周运南，作为新三板市场的“老人”于2014年2月进入。“前前后后成了几十家挂牌公司的前十大股东，现在大概还有五六家。”

　　周运南说，“市场单边下行，身边80%的新三板投资人和服务机构离开了，很多挂牌公司选择摘牌。”对于为何一直坚守在新三板，周运南的思考或许更为全面，“新三板是国内多层次资本市场的重要一环，无论行情好坏，这个定位没有动摇。在解决中小企业和民营企业直接融资方面，新三板功不可没。这两年融资规模下滑，总量仍然可与创业板、中小板相提并论。尽管这两年新三板成交额一路下滑，但相比2014年及之前还是很大的。”周运南认为，新三板还是新生事物，问题需要暴露出来才能解决，决策者可以根据这些问题去制定更长远的规划。“前期有一些波折，作为市场参与者，很多人感到了痛。但经历了阵痛，才会有更好的成熟与成长。”

　　低迷的市场不乏机会，这或许是不少投资者选择留下的原因。参与过最早一批新三板专户产品投资研究、现为指南基金合伙人的曹水水直言，“新三板市场很丰富，鱼龙混杂，但存在很多优质公司，需要仔细挖掘投资机会。在市场低迷的情况下，相当数量的公司估值很便宜。我们主要基于基本面，寻找一些行业地位高、竞争壁垒高的公司。长期看好这些公司，低估时买入大概率不会赔钱。”

　　华拓资本总经理朱为绎对中国证券报记者表示，“这些年来一直关注这个市场，是因为投了一些新三板项目，其中不少项目完成IPO。我们从原来关注新三板二级市场，到更多关注转板机会。”

　　周运南认为，在新三板投资心态很重要。“行情不好时，调整投资策略，投一些‘小而美’的公司。不要过多在乎短线波段，要分享企业成长红利。政策红利可遇不可求，但企业成长性可以确定。”全国股转系统2019年9月发布的数据显示，429家挂牌公司符合工信部专精特新“小巨人”评选的财务指标。2107家挂牌公司具备“专精特新”发展潜质。新三板企业成为专精特新“小巨人”的重要后备力量。

　　与A股市场相比，新三板投资者规模较小。全国股转公司披露的统计快报显示，截至2019年底，新三板机构投资者有5.89万户，个人投资者有38.73万户，合计44.62万户，较2018年增加1.24万户。不过，这个口径是个人投资者账户，而非合格投资者个人账户。个人投资者账户中很多是受限账户，即挂牌企业的原始股东。该账户只能买卖自家公司股票，只有符合投资者适当性管理要求且开通权限后，才是合格投资者账户。

　　不过，新三板投资人整体上更专业、更成熟，承受风险的能力更强。“下一步，新三板如果引进更多投资人，目前投资人的经验可以借鉴。”朱为绎说。

　　目前，全国股转公司对投资者适当性标准进行了调整和差异化设置。改革后，精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别为100万元、150万元和200万元。个人投资者资产标准由金融资产调整为证券资产。安信证券三板研究负责人诸海滨测算，精选层个人投资者或增至140万户左右。

　　挂牌企业“反悔”摘牌

　　自2013年正式运营以来，新三板吸引了一大批优质企业。随着市场结构日渐变化，市场需求日趋多元。不过，随着市场单边下行，融资功能受损，新三板企业掀起“摘牌潮”“奔A潮”。多位业内资深人士对中国证券报记者表示，新三板改革政策落地后，会有更多优质企业留在新三板发展。实际上，受改革利好因素影响，多家挂牌公司“反悔”摘牌。同时，苏轴股份、奥迪威、利尔达、思晗科技等新三板企业陆续透露拟冲击精选层。

　　“改革相关配套文件的发布超出预期，提升了企业的信心，融资更方便，有助于企业做大做强。”新三板公司物润船联董事长朱光辉告诉中国证券报记者，这些改革让企业有了更高的志向。

　　中国证券报记者不完全统计，证监会发布新三板深化改革整体方案以来，已有创尔生物、捷思锐、广远股份、视野股份、森虎科技、ST诚琛、鸿泰时尚、邑通道具、南华工业、永华光电等新三板公司公告拟撤回终止挂牌申请。不少公司直言，撤回的原因是新三板启动深化改革。

　　以创尔生物为例，公司表示，截至目前未能与部分异议股东就终止挂牌相关事宜达成一致意见，申请终止挂牌的相关工作尚未完成。公司与相关股东关注到近期全面深化新三板改革的系列措施与政策正在推动落实，经谨慎考虑，拟取消申请公司股票在新三板终止挂牌。

　　构建三层次市场体系是本轮新三板改革的重要内容，即精选层、创新层和基础层。目前《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》仍是征求意见稿，该文件尚未正式发布。不过，已有挂牌公司表态将冲击精选层。

　　以苏轴股份为例，其母公司创元科技2020年1月2日晚公告，苏轴股份于2019年12月30日召开了第三届董事会第三次会议，审议通过了《关于拟申报全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌辅导备案的议案》。

　　面对精选层可能带来的转板机会，新三板企业的资本路径选择面临幸福的“烦恼”。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受中国证券报记者采访时表示，“精选层企业数量会大幅少于创新层，且只有少数部分可能获得转板机会。但分层会形成示范效应、导向机制，让挂牌企业有目标，有进取的通道。因此，精选层的转板机制便利性和条件是关键，未必所有新三板企业都适应。”

　　广证恒生指出，企业发展选择的资本路径，要结合自身的产业发展需求，并从估值、流动性、资本运作的便捷程度、上市标准、审核以及成本等维度进行综合及动态评判。

　　对于未来的资本规划，朱光辉希望其公司可以去精选层挂牌。“稳扎稳打，不急于上市，顺其自然。”

　　对于此次改革对新三板市场融资功能的恢复问题，银泰证券股转业务部总经理张可亮表示，以再分层为抓手，重点面向改善市场流动性，增加多元化投资者，增加市场的源头活水，可极大提振市场的融资功能。

　　券商着手筛选标的

　　提供做市服务的券商，在价格发现、提升市场流动性、维护市场稳定性等方面发挥重要作用。在市场单边下行的情况下，券商对新三板的前景有了分歧。一些券商收缩新三板业务的资源投入，包括退出做市服务、缩减投研团队等。随着深改逐步推进，券商的态度逐渐改变。不少券商表示，积极筛选和跟踪有望进入精选层的企业。

　　天风证券成长企业投资银行部总经理张玉玺对中国证券报记者表示，在新三板全面改革落地前，不少券商对该类型业务进行了规模缩减，并对相关从业人员进行分流。但天风证券未放弃做市业务，始终保持10亿-12亿元的做市投入。同时，保持做市核心团队的稳定，做市企业数量始终维持在全国前十位。“我们的做市企业数量峰值接近300家，目前尚有近100家。”

　　据张玉玺透露，天风证券筛选了一批精选层潜在标的。“从督导的企业中选择了一批未来2年有望进入精选层的企业，充分匹配公司的资源，为企业提供IPO、并购重组、精选层公开发行等服务。从目前情况看，预计公司督导的企业中有3-5家能在精选层首批申报挂牌。”

　　从服务投资者的角度看，天风证券正在积极准备投资者线上开通权限等工作，尽快完成对营业部、呼叫中心等窗口部门的培训，为投资者提供更为完善的线上线下信息及技术服务。

　　张玉玺表示，天风证券看好中小企业的成长逻辑和成长路径，对于新三板中小企业坚定投入资源。同时，高度看好此轮新三板的深改机会，计划加大团队建设，积极参与精选层的公开发行及战略配售、打新等业务，从投行、投资、研究等多方面挖掘业务机会，为新三板企业提供更为全面优质的投行及其他服务。“地方政府也在积极对当地企业进行培育和孵化，大力支持和推动当地优质中小企业在新三板挂牌。我们要抓住此轮契机。”

　　中国结算网站近日发布《关于优化全国股转系统账户标识有关业务的通知》，明确除临柜方式外，证券公司可以采取见证、网上方式为自然人办理“全国股转系统账户标识”新增业务，可以采取见证方式为普通机构投资者办理“全国股转系统账户标识”新增业务。