长江商报消息●长江商报记者 徐佳

　　主要为电子产品及乘用车等领域提供涂层材料的湖南松井新材料股份有限公司（以下简称“松井新材”），科创板IPO正式获上交所受理。

　　长江商报记者注意到，2016年至2018年，松井新材营收和扣非净利润复合增长率分别达到29.19%、80.72%，呈逐年增长之势。但随着业务规模扩大，部分款项收回缓慢，公司经营性现金流却成逐年下降趋势。

　　截至今年上半年末，公司应收账款余额为1.37亿元，占当期营业收入的比例达到76.66%。

　　而在目前客户集中度相对较高的情况下，松井新材业绩稳定性也存在多种风险。今年上半年，公司来自于前五大终端客户的销售收入占比已高达83.69%。

　　值得一提的是，此次IPO募投项目中，松井新材计划使用6507万元用于特种油墨产品产能扩张。但长江商报记者注意到，2016年至2018年，该产品年均产能利用率仅为15%左右，其营收占比最高也仅为6%左右，低产能利用率仍计划扩张引发市场热议。

　　去年净利润现金率低至31.72%

　　据招股书介绍，松井新材是一家为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商，目标市场为3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域。

　　财务数据显示，2016年至2019年上半年，松井新材分别实现营业收入1.57亿、1.87亿、2.62亿、1.79亿元，归母净利润分别为1557.75万、2704.36万、5105.57万、3218.65万元，扣非归母净利润分别为1301.19万、2336.33万、4249.82万、3275.19万。

　　其中，2016年至2018年，松井新材收入复合增长率为29.19%，扣非净利复合增长率80.72%。今年上半年公司营收和扣非净利润同比增长102.79%、489.82%，盈利水平提升较快。

　　不过，长江商报记者注意到，松井新材盈利质量却在逐渐走低。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3880.34万、2558.67万、1633.71万、2846.22万元，近三年呈逐年走低趋势，占各期净利润的比例分别为249.1%、94.61%、31.72%、88.43%。

　　此外，受行业特性和客户结算模式等影响，公司期末应收账款余额相对较高。2016年至2019年上半年末，公司应收账款余额分别为6879.63万元、7915.94万元、14530.72万元、13738.65万元，占当期营业收入的比例分别为43.77%、42.24%、55.41%、76.66%。

　　而从营运能力上来看，报告期各期，松井新材应收账款周转率分别为2.28、2.53、2.34、1.27，与同行业可比上市公司相近。

　　前五大终端客户销售占比超八成

　　在客户集中度相对较高的情况下，松井新材业绩稳定性也或将存在多种变数。

　　据公司介绍，目前松井新材主要终端客户包括苹果、华为、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同时，通达集团、捷普集团、蓝思科技、富士康等大型模厂集团也是公司的直接客户群体。

　　在目前高端消费品领域终端客户市场集中度较高的情况下，报告期各期，松井新材对前五大直接客户的销售金额分别为7668.23万、7635.51万、10574.76万、7890.93万元，占比分别为48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

　　同时，公司对于前五大终端客户的销售金额分别为10547.7万、15413.71万、19781.35万、14996.86万元，占比分别为67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整体呈增长趋势。

　　其中，2016年至2018年，苹果公司为松井新材第一大终端客户，销售金额占比分别达30.03%、33.27%、20.55%。今年上半年，小米取代苹果成为松井新材第一大终端客户，华为紧跟前者之后，苹果滑落至第三大终端客户，公司来自于小米、华为、苹果的销售金额占比为24.91%、22.89%、18.77%。

　　这也意味着，在客户集中度相对较高的情况下，如若主要核心客户发生变动，将对公司业绩稳定性产生影响。

　　特种油墨产品产能利用率较低

　　计划扩产的同时，松井新材部分产品现有产能利用率却依旧处于低位。

　　据招股书介绍，2016年至2018年，松井新材涂料产品的产能为5000吨/年，今年上半年因新增东莞鸥哈希子公司，导致涂料产品产能增加至5250吨/年。

　　2016年至2019年上半年，松井新材涂料产品产能利用率分别为35.17%、48.52%、70.87%、48.17%，产销率分别为104.16%、98.11%、95.51%、97.9%。

　　同时，报告期内公司另一大主营产品特种油墨产品产能为300吨/年，各期产量分别为47.74吨、23.52吨、67.19吨、12.24吨，销量分别为45.26吨、26.24吨、62.62吨、14.47吨，对应产能利用率分别为15.91%、7.84%、22.4%、4.14%，产销率分别为94.81%、111.56%、90.2%、116.52%。

　　长江商报记者粗略计算，2016年至2018年松井新材特种油墨产品年均产能利用率仅为15.4%左右，处于较低水平。

　　对此，松井新材表示主要系公司产能设计预留部分增长空间，前期特种油墨产品多处于参与终端品牌的前端研发和推广阶段。随着部分项目落地量产，公司特种油墨产能利用率将会有所增长。

　　而从该产品的销售贡献度来看，报告期各期，公司来自于特种油墨产品的销售收入占比分别为3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，贡献十分低。

　　不过，此次松井新材IPO计划募投项目中，公司仍拟使用6507.83万元用于投入特种油墨及环保型胶黏剂生产扩能项目，建设形成年产700吨特种油墨生产线及年产500吨环保型胶黏剂生产线。