近三年前以60.09亿美元购入的全球最大IT分销公司尽管为海航科技提供了半年1574亿元的收入，但毛利率却持续下降至7%

　　《投资时报》研究员 时雨

　　尽管两个月前被评为中国民营企业500强的第二位，但海航集团似乎还没有从债务泥淖中成功抽身。最新的半年报数据显示，这家以航空运输为主业的大型公司当前业绩表现“惨淡”—2019上半年共计亏损35.2亿元。

　　此外，海航集团一直在努力进行资产处置。事实上，据不完全统计，从2018年初至今年2月，该公司已卸去3000亿元资产，除了不动产外，甚至抛售了一度视作“非卖品”的保险、期货、互金等金融牌照。但很可惜，上半年其资产负债率不降反升至72.07%，超过7000亿元债务依旧待偿。

　　从海航集团旗下业务板块的收入看，“下降”似乎是一个共性：2019年上半年，该集团商贸及物流业务实现收入398亿元，较去年同期减少143亿元；酒店餐饮业务收入6亿元，较同期大幅减少47亿元；航空运输业务实现271亿元收入，较去年同期减少46亿元；金融服务业务收入209亿元，同比减少14亿元；房地产业务收入实现31亿元，同比减少10亿元。

　　收入最高者属于电子分销业务，期内共实现1574亿元的收入，占总收入比重高达59%。这当然有赖于2016年12月海航集团以60.09亿美元收购全球最大IT分销商英迈国际所致。

　　资料显示，在纳入海航版图前，这家总部位于美国加州圣塔安娜、拥有2.77万名员工的企业全年营收已达465亿美元，位列全球财富500强的230位以及美国500强企业的62位。不过需要说明的是，上述数据只能证明后者的营收规模，却并不代表其真实盈利水平。且需注意的是，该部分业务毛利率只有7%，并且呈现下降态势。

　　毛利率持续走低，自然表示该块业务的盈利性不足。事实上，若从扣非净利这一指标来看，置入英迈国际资产主攻电子分销业务的海航科技（600751.SH），仅在今年上半年就同比下滑近六成。

　　更麻烦的是，业内一直有传闻称海航方面有意出售电子分销业务的负责公司。而早在去年12月下旬即有消息称，海航正与私募股权投资机构阿波罗接洽，交易金额或达75亿美元。不过10个月过后，该宗交易仍未取得进展。

　　出售英迈国际?

　　海航科技半年报显示，该公司2019年上半年实现营业收入1569.93亿元，同比增长4.55%，净利润1.98亿元，同比增长4.79%。不过公司同期扣非净利润同比则下滑61.46%，仅有7827.7万元。从标点财经研究院携手《投资时报》根据2019年中报数据对A股上市公司扣非净利润降幅进行统计分析的结果来看，这一降幅不可谓不高。

　　《投资时报》研究员进一步发现，海航科技报告期内的三费水平均有所提升。其中，公司财务费用同比上涨128.89%至17.76亿元，原因在于国际汇率波动导致旗下英迈国际较去年同期增加汇兑损失5.48亿元，利息支出较去年同期增加4.8亿元。

　　此前，市场普遍预计，海航科技或想以英迈国际为中心发展IT分销业务。2018年，海航科技的IT分销业务收入占其总营业收入的99.98%。而收购仅仅两年，就传出其欲出售英迈国际的消息，这无疑让市场投资者们增添了紧张情绪。

　　Wind数据显示，2018年12月24日海航科技以2.89元/股报收，此后直至今年1月31日，其股价持续走低至2.41元/股，下滑16.61%，为52周最低。

　　如今，海航科技业绩逐渐走低，公司资金链也渐趋紧张，高管层不得不重新考虑未来发展方向，而这一切决策无疑与海航集团当前的整体境遇不无关系。

　　母公司的流动性危机

　　公开资料显示，海航集团2018年底总资产由10705亿元降至9806亿元，资产减少900亿元，总负债规模则达到了7553亿；短期借款为1011.52亿元，长期借款为2390.7亿元，应付债券为1122.17亿元。截至2018年末，海航集团资产负债率70.55%，同比上升18%，流动比率和速动比率分别为1.1和0.86。而为了偿还巨额债务，海航集团自2018年开始已大规模出售旗下资产。

　　据公司公告披露，海航集团及其关联方在2018年以海航控股为主体，申请了三笔银行贷款，用于清偿其境内外公开市场债券，金额总计达65.7亿元，截至2018年12月31日尚未偿还。

　　2019年4月，海航集团通过出售部分资产给海航控股的形式，才将这笔资金归还。具体交易操作中，海航控股收购新华航空12.18%、海航技术60.78%，以及天羽飞训的100%股权，总计作价53.99亿元，收购价款将抵减海航控股向海航集团的资金拆借本金38.34亿元。此外，海航集团又通过银行转账方式归还海航控股向海航集团的资金拆借本金27.36亿元及相应利息15.88亿元。

　　2019年以来，海航集团的“瘦身”动作依然不断。

　　相关统计显示，截至2019年6月底，海航集团A股上市子公司约有29宗出售交易，股权、酒店、地产，甚至起家的航空业务也出现在交易列表中。

　　《投资时报》研究员注意到，从2月出售香港地块，到7月5日海航控股以13亿元出售北京海航大厦给万科系公司，关于不动产的出售行动一直没有中断。近期，海航集团位于三亚的酒店也在挂牌出售。有关信息显示，6月27日，海航在北京产权交易所挂牌出售海南财富湾置业有限公司100%股权，作价19亿元。而上述标的对应的正是三亚市“财富湾酒店”，该酒店拥有391套豪华客房、83套住宅以及3套独栋别墅。据悉，海航方面还有意出售包括三亚喜来登酒店、海南希尔顿酒店及西班牙NH酒店部分股权等资产。

　　除了急剧收缩辅业，相对边缘化的民航主业资产也需要“修剪”。海航集团曾在2018年11月出售乌鲁木齐航空股权，又于2018年12月出售首都航空股权。之后的2019年6月，海航集团将海航控股旗下航司北部湾航空控股权售卖于广西国资企业。近期，海航旗下航司香港快运航空有限公司也售卖给了国泰航空。

　　2019年3月14日，海航系旗舰海航控股（600221.SH）公告称，将以2750万美元的价格出售两架自有的B737-800飞机。

　　不过，尽管一再“瘦身”变卖资产，似乎仍无法让海航系短期内填上负债的巨坑。

　　2019年7月29日，“16海航02”债券发生违约，未能兑付相应的本息。该只债券为发行规模15亿元的私募债，在违约前半年按期兑付了利息。

　　数据显示，“16海航02”于2016年7月29日起息，发行规模为15亿元，最新债项评级为AAA，评级机构为新世纪评级。

　　就在此前三天的7月26日，海航集团还新发行了一只22亿元的私募债。公开资料显示，就海航集团而言，除了“16海航02”私募债，到2024年7月29日，海航集团尚有9只合计157亿元的债券待偿还。

　　而在2019年4月16日，海航集团旗下境外公司CWT International Limited(0521.HK)也曝出了债务违约的消息。此次债务违约系CWT集团未能按时兑付一笔14亿港元贷款的利息及若干费用约6300万港元。

　　业内人士评价称，尽管海航系不断出售旗下资产想扭转现在负债高企的局势，但出售速度能否追上债券到期速度将是关键。

　　截至2019年10月8日，海航科技以跌0.68%至2.94元/股报收，距近52周高点已蒸发40.3%。