本刊特约研究员 孙旭东／文

　　宇通客车（600066.SH）2018年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.50元。以5分制进行评价，我给这一方案打4分。

　　有读者可能会问，宇通客车2018年度的派息率为48%，而大秦铁路（601006.SH）为49%，为什么给前者打4分，后者却只打3分？

　　答案很简单，大秦铁路的资金比宇通客车充裕得多。2018年年末，宇通客车的资产负债率为54.47%，而大秦铁路只有21.57%。

　　2018年，宇通客车实现营业收入317.46亿元，同比下降4.44%；实现归属于上市公司股东的净利润23.01亿元，同比下降26.45%。可见公司的经营情况仍不乐观。因此，当其和2017年度一样仍然每股派发现金红利0.50元时，我认为此举难能可贵，给予4分的评价并不为过。

　　需要说明的是，宇通客车并非打肿脸充胖子——公司的现金流已经有了相当大的好转。2017年，宇通客车经营活动产生的现金流量净额为-17.49亿元，2018年增加到了25.78亿元。

　　从现金流量表来看，宇通客车经营活动现金流好转的主要原因是经营性应收项目减少了26.77亿元（2017年为增加31.71亿元）。然而，从资产负债表上看，公司的应收票据和应收账款余额并未发生太大的变化。2018年，宇通客车的应收票据及应收账款余额为184.92亿元，与上年末（188.73亿元）相比，只减少了3.81亿元。

　　这是一个说明会计报表附注重要的极好的例子。据附注，2017年年末，宇通客车已经背书或贴现且在资产负债表日未到期的应收票据高达23.01亿元，而2018年年末减少到14.87亿元。2017年，宇通客车因金融资产转移而终止确认的应收账款为41.54亿元，而2018年只有29.80亿元。考虑到附注中这些因素，宇通客车2018年经营性应收项目的减少就相当可观了。

　　此外，宇通客车2019年的资本支出或将大幅降低。公司在年报“经营计划”部分披露，“为了维持公司当前业务，同时考虑未来长远发展，公司拟新增生产经营类投资共计3.97亿元。”而上一年，宇通客车预计2018年拟新增生产经营类投资的金额为14.67亿元。

　　以上或许是宇通客车敢于高分红的底气所在。

　　宇通客车的产能利用率相当高——公司主要工厂的设计产能合计为每年65000辆，而2018年的产量已经达到了62796辆，产能利用率高达96.61%。

　　在这种情况下，宇通客车对资本支出的谨慎态度值得赞赏。与此相比，公司对研发支出却相当慷慨。在商用载货车行业上市公司中，宇通客车研发费用不但在绝对金额上是最多的（18.63亿元），占营业收入的比例也是最高的（5.87%）。与比亚迪（002594.SZ）相比，由于生产经营规模不及，宇通客车的研发费用没有比亚迪多，但占营业收入的比例却更高。

　　我做了一下测算，如果商用载货车行业的其他上市公司研发费用占营业收入的比例提到和宇通客车一样高，则它们将全部亏损。即便是比亚迪，如果这样做，税前利润也将减少60%。

　　需要特别说明的是，宇通客车2017年研发费用只有13.17亿元，2018年增长41.46%。如果研发费用不这样大幅增长，宇通客车的利润指标会好看很多。

　　可见，宇通客车的管理层更注重长远发展而不是短期收益，值得赞赏。