5月6日，上证指数下跌5.58%，报收2906.46点，创业板指数下跌7.94%。分析人士指出，沪指阶段调整幅度较大，存在技术性反弹需求。作为A股市场重要的增量来源，两融以及北上资金后续动向，一定程度上影响接下来市场运行方式。

　　短调基本到位

　　自4月22日调整以来，沪指累计下跌11.14%，期间并无像样反弹。类似情形从3587点以来发生过两次，一次是2018年2月上旬，期间沪指最大跌幅约12%；另一次是2018年10月中上旬，期间沪指最大跌幅11.87%。

　　“虽然诱发调整因素不同，但参照前两次，本轮沪指单边下跌幅度已接近一年多来峰值，指数报复性反弹有望一触即发。”一市场人士向中国证券报记者表示，至于反弹路径，北上资金及两融动向将起到重要作用。

　　Wind数据显示，6日北上资金净流出56.24亿元，为年内第三大净流出金额。其中沪股通方向流出34.25亿元，深股通方向流出21.99亿元。事实上，1月4日沪指2440点运行以来，北上资金的流进流出和A股涨跌有着较大的关联性。

　　回顾历史，1-3月，北上资金持续净流入是带动市场收复3000点的核心力量，而步入4月之后，北上资金的流入速度明显放缓，近期外资行为有一定的领先性，接下来外资的选择可能是5月重要的边际力量。

　　那么，可以预见的外资有多少呢？中金公司（港股03908）最新研报表示，MSCI提高A股纳入因子比例首批从5%提高到10%将在5月底生效。5%纳入比例的提升，可能带来的增量资金约为200亿美元左右（主动+被动），其中主动资金可以根据情况选择配置时点，可以提前也可以推后，而被动资金一般就在生效日附近的几个交易日执行。估算被动资金占比可能在20%左右，也就是本次将有约40亿美元/200-300亿人民币的资金将在5月底左右进入市场。

　　融资余额也是本轮反弹的重要推动力。春节假期是两市融资余额的分水岭。2月1日，两市融资余额为7109.21亿元，之后从春节后首个交易日2月11日开始持续攀升，4月24日达到阶段高点9822.59亿元。之后从4月25日开始持续调整，截至4月30日，报9524.97亿元。

　　东方证券策略研究指出，融资余额的变动与行情的同步率非常之高，无论是总量层面还是行业层面亦或个股层面，都可以认为融资余额是影响行情的重要因素，融资余额大幅增加时，往往也就是市场大幅上涨之时。

　　核心驱动力未变

　　6日沪指盘中一度跌破2900点，目前正逼近下方年线位置。连续下跌后，市场已从牛市的乐观预期转向恐慌卖出。

　　目前有两种市场观点，一是当下要保持“牛市定力”逢低做多，另一个是市场将进入新一轮的调整周期，空仓观望为主。那么，该如何全面客观的认识眼下A股行情？

　　首先回顾年初以来的行情变化，2019年一季度的市场行情以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动；3月底4月初的反弹主要由分子端所驱动，是一季度社融和经济数据超预期的结果；4月中下旬市场出现调整，是前期利好因素从流动性宽松到基本面改善预期逐渐兑现的结果。

　　“本轮行情的核心驱动力在于经济转型过程中对资本市场的重新定位，目前核心逻辑尚未变化，而改革创新有望成为后续提升股市风险偏好的重要因素。”长城证券策略分析师汪毅表示。

　　海通证券策略研究指出，3288点（4月8日）回撤至今下跌的时间和空间相较历史还不够，而从形态特征看，目前的调整也才刚刚开始。本轮调整正式开始下跌是在4月22日的3279点，目前只走出了“下跌-反抽-下跌-缩量盘整”中的第一个下跌形态，反抽还未出现，全部A股日成交金额依旧在6000-7000亿元，尚未见明显缩量。

　　至于决定5月A股运行的关键因素，中信建投策略分析师张玉龙表示，A股业绩变化、经济结构改革、海外市场变化和外资行为将成为主导5月行情的关键因素。

　　“A股整体业绩改善，并伴随着经济复苏持续。货币政策边际收紧已经被市场充分反应，市场回调之后将形成盈利驱动的慢牛行情。业绩和估值形成的性价比、经济升级和扩大开放就成为构建策略的主要思路。”张雨龙分析称。

　　而银河证券策略分析师蔡芳媛表示，市场情绪被放大，投资者入市意愿较低。短期受多因素影响，预计市场将保持区间震荡，建议在负面情绪被消化时适时为长期投资布局。

　　5月关注三主线

　　伴随被放大的负面情绪逐渐消化，市场在基本面有被获得支撑的预期背景下，有哪些投资机会值得关注？

　　汪毅表示，5月份A股配置可以遵循三主线。第一，短期关注消费板块的配置价值。第二，增加金融板块的配置比例。第三，关注科技成长细分领域。包括计算机子行业、国防军工、新能源、高端装备等方向，自下而上精选优质个股。

　　张玉龙表示，市场将在震荡中缓慢上行，盈利成为驱动慢牛行情的核心主线。从性价比角度来看：在成熟的传统行业中，从PB-ROE的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从PEG的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。从政策驱动的角度来看，科技龙头和券商将持续受益。

　　川财证券表示，关注优质成长股和大金融等蓝筹。首先，市场对优质成长股的风险偏好短期将有所修复；大金融等绩优蓝筹也值得短期关注。其次，创业板和中小板一季度净利润增速较去年四季度明显回升、科创板转融通转融券业务实施细则发布、杭州等17个5G商用试点城市陆续推进5G发展等消息面因素短期继续提升新兴成长行业的风险偏好，这使得5G、云计算、芯片、人工智能、物联网、OLED等细分子行业中的优质个股值得中长期重点关注。最后，业绩增速稳定使得低估值蓝筹个股仍是机构短期配置重点。