本刊记者 方力／文

　　3月15日，顺鑫农业（000860.SZ）披露2018年年报，当年实现营业收入120.74亿元，同比增长2.9%；实现归属于上市公司股东的净利润7.44亿元，比上年同期增长69.78%，这是公司过往4年中净利润增速最高的一年。

　　根据Wind资讯，顺鑫农业目前已经形成了以白酒、猪肉为主的两大产业，而不久之前公司所涉猎的行业还多达10个以上，主业的聚焦是公司业绩改善的主因吗？

　　业务聚焦逐渐形成

　　2015年，顺鑫农业还是多元化经营，涵盖的行业多达12个，经过三年的业务重整，公司的主业聚焦于白酒和猪肉两大板块。2018年，顺鑫农业除白酒和猪肉两大主业之外的其他业务实现收入仅4.28亿元，较2015年的22.65亿元大幅缩减。其中，2018年顺鑫农业的房地产业务实现收入1.45亿元，同比下降22.26%；纸业收入为2959万元，同比下降30.86%。

　　2015年，按照“做强做大主业、收缩非主营业务”的发展思路，顺鑫农业先后剥离了耘丰种业公司、北京顺鑫国际种业有限公司、顺科农业技术开发公司、北京顺鑫国际电子商务有限公司及杨镇供热中心资产或股权，进一步突出了公司主业。

　　顺鑫农业1998年11月4日在深圳证券交易所上市，成为北京市第一家农业类上市公司。

　　公开资料显示，顺鑫农业白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁城”为代表，“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒；“宁城”现主要为绵香型宁城老窖白酒。

　　“二锅头”起源于北京，牛栏山是“二锅头”主要的生产厂家之一。

　　2018年，顺鑫农业白酒营业收入92.78亿元，同比增长43.82%，占到了公司总体营业收入的76.84%。

　　此外，顺鑫农业白酒业务的全国布局似乎进展良好。众所周知，除了茅台、五粮液、泸州老窖等全国性一线名酒以外，二三线白酒想扩张全国都是一个非常艰难的挑战。例如，今世缘（603369.SH）2018年上半年收入为23.62亿元，其中江苏省内的收入为22.25亿元，占比为94.3%；舍得酒业（600702.SH）2018年实现收入22.12亿元，其中四川遂宁(地区)收入为21.89亿元，占比98.96%，在发展22年后依然没有走出四川区域。

　　但是，2018年，顺鑫农业61.88%的收入都来自于北京市之外。

　　而且，在收入增长的同时，顺鑫农业的应收账款从2017年的9250万元下降到2018年的7379万元，应收票据从2017年的3.14亿元下降到2018年的2.24亿元。而同期预收款大幅增长，2018年年末，公司预收账款为56.53亿元，同比增长49.35%，当年经营活动产生的现金流量净额为31.75亿元，同比增长28.54%。从这些指标可以看出，顺鑫农业的各种数据都非常健康。

　　顺鑫农业目前在白酒业务板块的战略是从北方向南方市场渗透，再到全国化布局，牛栏山品牌现已拥有亿元以上省级（包括直辖市）销售市场22个，长三角、珠三角市场更是发展迅猛，全国化进程正在加速。

　　猪肉业务陷隐患

　　然而，顺鑫农业的猪肉业务近几年的运营并不理想。

　　2018年，顺鑫农业实现猪肉产业销售收入24.71亿元，其中种畜养殖业销售收入1.03亿元，屠宰业务销售收入23.68亿元，公司猪肉产业板块超过90%以上的收入来自于屠宰业务。

　　2018年，全国猪肉行业经历了一波“低潮”，中美贸易摩擦、非洲猪瘟疫情等众多不利事件影响着行业的发展。由于猪价低、肉价低，很多公司的业绩都出现了负增长。

　　但不可否认，猪肉屠宰行业拥有巨大的市场前景，中国是世界上最大的猪肉生产和消费国。根据美国农业部的统计，在2017年全球1.1亿吨的猪肉消费中，中国贡献了48%的产量和50%的消费量。中国人均年猪肉消费量亦显著高于世界平均水平，2017年，全国人均消费猪肉39.5公斤，约为世界平均水平的2.7倍。

　　猪肉产业链可以划分为三大业务板块，即上游的生猪养殖，中游的屠宰和下游的肉制品消费，顺鑫农业的屠宰业务属于产业链的中游。

　　屠宰一端连接上游养殖，另一端连接下游肉制品消费，是猪肉产业链中承上启下的关键一环。屠宰企业利润、屠宰头均利润和屠宰量紧密相关，直接受到上游生猪价格、下游肉价、屠宰单位成本、生猪供应量等多重因素的影响。

　　屠宰是一个规模效应非常明显的行业，中国目前屠宰业还处于非常分散的阶段。东北证券的报告显示，2017年，双汇、雨润、众品、金锣四大龙头公司合计屠宰3806万头，仅占到全国总屠宰量的5.52%。

　　反观美国市场，前五大屠宰龙头企业2016年市场份额合计占到80%，其中Smithfield市场占比26%，远高于双汇在国内市场2%的市占率。产业的高度集中化、规模化，以及成熟的运营管理模式，使得美国企业能有效控制屠宰成本和肉制品质量，其盈利能力和行业稳定性均高于中国。

　　从现有情况可以看出，中国目前的屠宰行业还处于一个非常好的发展时期，机会巨大，但这个机会不一定能给顺鑫农业带来好的结果，因为顺鑫农业的第一大主业是白酒。

　　白酒是一个毛利很高的行业，但是屠宰业恰恰相反，其毛利率很低，而且竞争非常激烈。例如，2018年，顺鑫农业白酒和屠宰业务的毛利率分别为49.63%和7.19%，二者相差数倍。

　　白酒业务主要是经营品牌，而屠宰业务主要是控制成本，这两种业务本身就有很大区别。白酒业务要大投入，完全不计成本地打造和营销品牌，而屠宰业务要通过各种方式控制成本来提升企业竞争力，这两块业务的特性完全相反。

　　由于有国资背景，以白酒起家的顺鑫农业同时经营好这两块业务的难度是非常大的，因为两者需要不同的管理方式，不同的运营模式，以及不同的企业文化；更重要的是要想在猪肉屠宰领域占有一席之地，更需要一种私企的创业精神。

　　以华统股份（002840.SZ）为例，其是屠宰行业管理非常优秀的公司，但2016-2018年毛利率仅5%左右，净利率在2.5%左右，公司是在用更低的价格获取更多的客户，更让人惊讶的是，公司的三项费用非常低。数据显示，华统股份2015年的收入为19.43亿元，2018年预计超过50亿元，发展十分迅猛。龙大肉食（002726.SZ）2018年上半年屠宰业务收入占当期公司总收入的比例为73.88%，而其2015年收入为42.7亿元，2018年预计超过80亿元。

　　但是反观顺鑫农业，其2015年猪肉产品相关收入为27.25亿元，2018年为24.71亿元，四年间还下降了近10%。

　　目前，中国屠宰市场竞争格局非常分散，小型屠宰厂数量较多。据东北证券的研究报告，全国1.12万家定点屠宰企业中，年产值500万元以上的规模化屠宰企业数量为2907家，仅占到总量的26%；加之部分养猪户和屠宰户出于利益问题不肯配合定点屠宰，导致私屠滥宰依旧普遍存在，规模以上企业生猪定点屠宰量占比目前不足35%。

　　在这个行业里有数千家规模很小的、占有地域性优势的企业，还有众多专业化经营屠宰行业的优秀公司，如华统股份、龙大肉食等，以及全产业链渗透的巨头双汇发展（000895.SZ）。

　　从业务地域位置角度来看，顺鑫农业的猪肉业务不占有任何优势。

　　以2017年为例，全国出栏量排名前5的区域分别为四川、河南、湖南、山东、湖北，累计出栏2.9亿头，出栏量占全国总量的41%，消费量仅占30%；而上海、江苏、浙江、福建、广东等东南沿海区域，虽然生猪出栏量仅为全国总量的13%，却贡献了全国猪肉总消费量的27%。2017年，北京生猪的出栏量占比仅为0.34%，是华北出栏量最少的省份之一。由此可见，在地域上，位于北京的顺鑫农业没有任何优势。

　　虽然面临着巨大的市场机会，顺鑫农业要想在屠宰行业分一杯羹，以目前来看，难度很大。