海普瑞发布业绩快报 两大疑团待解

　　2月28日，曾因业绩变脸遭遇市值腰斩的海普瑞（002399）发布2018年业绩快报。初步核算下，2018年，实现营业总收入48.1亿元，比上年同期增加69.13%，实现营业利润7.37亿元，比上年同期增加726.89%，实现归属上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增加219.62%。

　　于此形成呼应的是，海普瑞股价在遭遇2019年第一个交易日近乎跌停的打击之后，出现上涨态势，迄今整体涨幅超过20%。3月1日，海普瑞报收22.98元/股，与2018年的最高价格区间持平。巧合的是，过去数年每到这一区间之后，海普瑞股价便会遭遇长时间的连续性下跌。同时，自2011出现“变脸式”的业绩下滑之后，公司股价再未超过30元/股，即便是在2015年的大牛市期间，最高股价也仅仅涨至29.48元/股。

　　《投资者网》在查阅资料时发现，该公司尚有诸多疑问待解。对于海普瑞的投资者而言，年报正式发布之前无疑是重要的时期。

　　毛利与研发投入之谜

　　海普瑞是一家专门生产肝素钠原料药的公司，其于2010年5月登陆中小板市场。彼时，公司号称其产品肝素钠获得美国FDA唯一认证，顶着高科技的光环，以A股史上最高发行价148元/股登陆A股市场。海普瑞实际控制人李锂夫妇也以504亿元的身家荣登当年中国内地新首富。

　　肝素原料处于肝素产业链中游，是由猪肠黏膜中提取的硫酸氨基葡聚糖的钠盐，主要用于生产标准肝素制剂或低分子肝素原料药，肝素制剂是肝素的最终产品形式，主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗。

　　与所有的神话公司一样，上市后的第二年，即2011年海普瑞的经营业绩出现“变脸”，营业收入下滑至24.9亿元，同比减少了35.26%，扣非净利润仅有6.22亿元。此后海普瑞市值一直处于“腰斩”状态。

　　仅从营业利润和归属上市公司股东的净利润两项指标看，2018年是海普瑞过去7年中业绩最好的一年，与2011年和2012年两年持平。然而，如果考虑到毛利情况，2018年似乎并不理想。

　　按照业绩快报的数据，2018年海普瑞毛利率（营业利润/营业总收入）仅为15.33%，仅高于2017年毛利率水平，不及上市之初的一半。

　　数据来源：思维数据研究院根据Wind梳理整理

　　同行比较，海普瑞毛利率也不占优势。根据2018年三季报的数据，海普瑞、东诚药业（002675）、千红制药（002550）、健友股份（603707）和常山药业（300255）的销售毛利率分别为39.1%、56.55%、47.6%、48.46%和70.27%。海普瑞销售毛利率明显垫底。

　　数据来源：思维数据研究院根据Wind梳理整理

　　值得注意的是，近年来，国内肝素粗品价格开始上涨，带动肝素产业链上游成本上升。对于海普瑞而言，由成本上涨带来的压力是否还能承受得住？

　　在看研发投入情况。根据可比公司2017年年报披露的数据，整体研发支出费用化比例均较高。比较来看，无论是研发投入总额还是支出费用化比例，海普瑞均没有较大的又是，特别是在研发费用率上，海普瑞以3.1%的比例垫底。

　　数据来源：思维数据研究院根据Wind梳理整理

　　作为国内第一家上市的肝素钠原料药生产企业，海普瑞的竞争优势正在逐渐消失。来自健友股份2017年年报中的一组数据说明了这一问题。根据海关的数据，2014年至2017年1-11月，我国肝素类原料药产品的前五大出口企业出口情况如下：

　　数据来源：健友股份2017年年报

　　从图中可以看出，2014年至2016年，海普瑞在中国肝素原料药出口领域一直处于第一的位置。2017年1-11月，健友股份出口额增长迅速，并已超越海普瑞成为中国最大的肝素原料药出口企业。

　　并购转型成效几何？

　　《投资者网》综合海普瑞近年的年报发现，公司正在向创新药研发企业转型。主要手段便是投资海外研发药企股权。肝素本身是一个技术含量和准入门槛双低的市场。如果说海普瑞研发投入较低尚能说得过去，那么对外投资的质量和效益就显得格外重要。

　　海普瑞有两项重要的长期投资： Resver logix Corp.（下称“RVX”）和OncoQuest Inc.，根据公告，这两项资产在2017年末时账面余额合计有6.21亿元，而在2018年三季度末时已经大幅减少至3.66亿元。根据2018年中报，Resver logix Corp.和OncoQuest Inc.当期贡献的投资收益分别为-1.29亿元、-508万元。

　　其中，RVX是一家开发治疗心脑血管疾病药物的新药研发公司。海普瑞在答复《投资者网》的函件中称，目前有多个创新药品种在临床阶段，其中进展最快的品种为RVX公司正在开发创新药RVX-208，该品种是一种选择性抑制溴域和额外末端结构域蛋白质的小分子药物，用于降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的发生率，正在进行III期临床试验。其他临床阶段品种还包括OncoQuest的抗体品种Oregovomab，主要适应症是原发性晚期卵巢癌，目前在美国已经完成IIb临床试验；Aridis的抗感染药物AR-301，已经启动国际多中心三期临床试验。

　　值得一提的是，根据2018年三季报，海普瑞账面商誉为23.22亿元，系由收购两家美国公司形成。《投资者网》询问是否存在需要计提商誉减值的情况，海普瑞回复坚称：公司每年聘请专业机构对上述两家海外公司进行商誉减值测试，2017年测试的结果是不存在需要计提商誉减值的情形，2018年的测试结果将在海普瑞2018年报中披露。

　　然而，无论如何，高风险股权投资活动，值得投资者警惕。《投资者网》将继续跟进海普瑞的最新动态。（思维财经出品）