股债四六开 3万亿外资情归何处

　　2019年，我国资本市场对外开放进一步提速，继A股在MSCI指数中的权重增加后，4月起中国债券将纳入彭博巴克莱债券指数，同时A股还将纳入富时罗素指数和标普道琼斯指数，外资持续加速流入可期，其青睐的大类资产与板块配置方向也成为市场关注的焦点。

　　数据显示，2018年末境外机构持有境内股票和债券总规模近3万亿元，其中债券占比约六成，股票占比约四成。从增量结构看，外资也较为偏好债券，2018年外资持有债券规模增长5127.62亿元，持股规模则下降229.35亿元。机构分析称，外资持有人民币资产呈现出非常明显的“集中化”特征，外资在A股集中买入低估值、大市值的食品饮料、家电、金融龙头，购买人民币债券则始终青睐国债等利率债。

　　持有股债四六开

　　近年来，我国资本市场对外开放程度不断提高，外资流入境内股债市场的资金流量显著增加。

　　中国人民银行公布的数据显示，截至2018年末，境外机构和个人持有境内股票和债券资产总计2.86万亿元，较2017年底增长20.64%。从存量结构看，外资较为偏好债券，2018年末外资持债规模约1.71万亿元，占外资持有股债总量的59.78%；外资持股规模约1.15万亿元，占比40.22%。

　　“2013年至今，外资持债规模占比都在50%以上。2018年开始，随着国内宏观经济下行预期逐渐浓厚，外资持续增加债券配置比例。”华创证券宏观首席分析师张瑜表示。

　　从增量结构来看，2018年外资对人民币债券更为青睐。华创证券统计数据显示，2018年全年，外资持有股债规模增长4898.27亿元，较上年同期增长规模下降43.81%，其中持股规模下降229.35亿元，持债规模则上升5127.62亿元。

　　“2018年上半年中国国债收益率大幅下行，明显受到了外资积极增持人民币债券的影响。”招商证券宏观研究谢亚轩团队指出，彼时外资成为唯一积极增持国债的机构，2018年上半年境外机构累计增持国债3088亿元，同一时间段内，商业银行反而小幅净减持国债70亿元。即便从2018年全年的增持情况来看，外资仍是人民币国债重要的增持方。

　　如果说2018年境外机构“抄底”中国债市的意味较浓，进入2019年，外资抄底A股的意图或更明显。招商证券策略研究张夏团队指出，今年以来，外资已累计净流入A股1276亿元，外资加速抢跑明显。安信证券策略研究陈果团队同时指出，2019年以来，外资抄底意图明显，市场行情回升速度也明显偏快。

　　配置方向相对集中

　　在我国资本市场加速对外开放及外资持续加速流入的背景下，外资已经成为国内资本市场中无法被忽视的一股新增力量。

　　“虽然目前外资在我国资本市场总量中占比不高，但作为为数不多的增量资金，特别是在市场情绪悲观与信用收缩的2018年，其青睐的大类资产与板块配置方向对市场资金流向具有至关重要的指引作用。”张瑜说。

　　就配置情况而言，无论从外资的行业还是个股持有情况来看，均显得十分集中。

　　“外资的投资偏好依旧如初，A股集中买入低估值、大市值的白酒、家电、金融龙头，购买人民币债券则始终青睐国债等利率债，利率债在外资持债存量中占比始终超过80%。”谢亚轩团队表示。

　　谢亚轩团队分析称，仅考虑陆股通中外资的行业配置情况，食品饮料、家电、银行、电子、医药为前五大重仓行业，前五大行业占外资持有A股总市值的56%。从2018年外资增持情况来看，也主要集中于食品饮料(白酒)、银行等行业。再看2019年前两个月，外资的增持方向仍旧集中于食品饮料(白酒)、家电、银行等板块。

　　外资持有人民币债券同样呈现出非常明显的“集中化”特征。招商证券指出，外资持有人民币债券的存量结构在过去三年大体保持稳定，国债+政策性金融债的占比始终维持在80%以上。2018年境外机构共增持人民币债券5825亿元，从全年增量结构来看，其中84%为国债，政策性金融债与同业存单均占比7%，国债仍最受外资青睐。

　　对市场的影响增大

　　市场人士指出，随着我国资本市场对外开放进程不断推进，股票与债券市场逐步被国际主流指数纳入，外资流入仍是未来一段时间内我国资本市场确定性较高的增量资金来源，这将有利于股债市场走好，未来“价值投资”或将成主流。

　　就股票市场而言，国金证券策略研究李立峰团队指出，2019年，随着A股纳入MSCI比例提升、A股如期纳入富时罗素指数和标普道琼斯指数，带来的海外被动增量资金分别为910亿元、1025亿元、200亿元，共计2135亿元。假设主动增量资金中实际增配A股的比例为50%，则2019年流入A股的主动+被动资金规模约为6405亿元。

　　就债券市场而言，谢亚轩团队称，彭博巴克莱债券指数明确将于今年4月开始分步纳入人民币国债与政策性金融债，单就这一指数的影响进行估算，有望为中国债市带来月均380亿元左右的增量资金，且将持续20个月。而富时罗素全球政府债券指数(WGBI)预计将于今年9月宣布是否将中国债券纳入，若成功纳入，所带来的增量资金预计将达到千亿美元规模。

　　“从国际经验来看，纳入国际主流指数在短期内对于国内资产价格将具有明显的提振效果。”谢亚轩团队表示。

　　市场人士认为，随着我国资本市场对外开放提速、外资持续流入人民币资产，外资在国内股债市场上的“话语权”也将逐步提升。

　　国信证券策略研究燕翔团队表示，从外资持股市值占A股总市值的比重来看，虽然整体目前仍是不到2%的水平，但该比例持续上升，说明外资持续布局A股的思路始终没变，其在A股市场上的“话语权”也与日俱增。

　　“如果用内外资持有的某行业股票市值占该行业A股股票总市值的比重来定义他们各自的定价权，那么，对于食品饮料、家用电器、休闲服务和建筑材料这几个行业来说，外资确实相对国内机构享有具有较强的‘定价权’。”该团队称。