大宗商品迎来“情绪底”

　　今年以来，在宏观扰动因素减弱，市场预期美联储放缓加息节奏等利好支撑下，全球市场风险偏好大幅改善。大宗商品、股市等大类资产均出现较大幅度反弹。

　　究其原因，主要基于这几方面因素：一是美联储货币政策态度一度转“鸽”；二是中国逆周期调节力度加大；三是外部扰动因素缓解。不难看出，上述因素目前仍旧停留在预期层面，仍未被市场证实或证伪。

　　分品种来看，在市场情绪阶段“见底”或者说情绪改善的情况下，原油市场本轮反弹行情最高实现超30%的涨幅，OPEC+减产落实情况较好及进一步减产预期是其本轮反弹的重要支撑；有色金属方面，在基建发力背景下，当前市场多头情绪已被点燃，市场预期包括铜、铝、锌、铅、钯、锂等工业金属在内的新基建和传统基建原料消费前景均将提升，进而为有色金属期货整体走强带来底气；前期上涨较好的黄金，则随着全球股市走高叠加美联储主席鲍威尔发表偏“鹰”派言论，反弹受到抑制，但前期涨幅也一度超13%。

　　此外，2018年相关疫情的出现，加速了本轮猪周期产能出清速度，本轮猪周期行情拐点或提前到来。在被市场证实之前，这一预期与上述因素共同促成了本轮大宗商品市场反弹行情的“情绪底”。

　　大宗商品市场牛市出现背后，通常隐藏三个基本面因素——库存低位、供应收缩或需求增加。人们常常忽视一个非基本面的驱动力量，那便是市场多头情绪高涨。从今年以来商品市场分化表现来看，近期风险属性更高的工业品更多受到资金尤其是多头资金的青睐，而避险资产——农产品和贵金属则在资金抛售和流出中表现弱势。

　　以2016年大宗商品市场行情为例，在部分品种大行情影响下，市场一度出现通胀预期，进而引发全市场多头情绪高涨。尽管这期间，并不是所有品种都拥有良好的基本面。一些没有任何基本面利好，本身不满足供给收缩，也不满足需求扩张的品种同样实现了一定程度的反弹行情。

　　从国内宏观来看，1月金融和社融数据全面回暖是近期商品走升表现的重要支撑因素。市场人士认为，该数据可能是“宽信用”政策持续发力后效果开始显现。虽然该数据变化的持续性仍存疑问，对大宗商品市场来说，1月天量社融数据对市场情绪面的刺激更重。加之春节后市场陆续恢复开工，需求好转，库存水平整体未见明显利空，市场多头情绪保持良好。

　　不过，值得注意的是，随着市场的“情绪底”因素逐渐在价格中兑现，下一阶段，大宗商品将更多聚焦于基本面因素。从国内来看，逆周期政策调节力度的加大，对不同大宗商品品种的提振作用也不尽相同，未来与投资者风险偏好情绪相关的资产，由强到弱分别是有色金属、原油、黄金。若市场风险偏好下降，黄金配置价值或得以提升。