矿机论斤当废铁卖 比特大陆的上市之路仍漫漫

　　研究员 周亦成 张爽

　　摘要：比特币寒潮来袭，首当其冲的当属矿机行业巨头比特大陆，这家已于今年9月份港交所提交上市申请上市的公司，主营业务收入高依赖于矿机销售。而今年以来，币圈寒潮来势汹汹，比特大陆的“矿世危机”恐怕才刚刚开始。

　　近日，比特币报价击穿4300美元防线，人民币报价跌破30000元，24小时内跌幅超过17%。连番下跌中，比特币价格已击穿多个矿机成本价格，分布在国内新疆、内蒙等的部分中小型矿场，在持续下挫的币价中，已经将矿机二手转卖清盘。此外，有相关的算力托管平台发布了清盘公告。

　　11月21日，比特币继续下跌，被指击穿矿机关机价格，相较52周前的最高点约20000美元，币值跌去78%。当前比特币价格陷入瓶颈期，采矿难度也加速上升确是不争的事实。在这场来势汹汹的比特币寒潮中，首当其冲的当属矿机行业巨头比特大陆，这家已于今年9月份港交所提交上市申请上市的公司，主营业务收入高依赖于矿机销售。而今年以来，币圈寒潮来势汹汹，比特大陆的“矿世危机”恐怕才刚刚开始。

　　矿机巨无霸

　　比特大陆自2013年成立后便致力于开发算力强大及低功耗的数字货币矿机，为客户提供各种数字货币挖矿解决方案。目前公司拥有以算力计的世界第一大及第二大比特币矿池和全球最大的基于 ASIC 的数字货币矿机公司。截至2017年末，比特大陆所发行的基于 ASIC 芯片的数字货币矿机占市场份额达74.5%。

　　比特大陆的主营业务构成包括，矿机销售、自营挖矿、矿场服务，矿池运营等。2018年上半年，总营收中矿机销售的收入占比达94.3%，自营挖矿占比3.3%，矿池运营和矿场服务占比仅为1.5%、0.8%。

　　虽然比特大陆有意撇清自身与数字货币的紧密关联，比如在招股说明书中，将自己的行业归类于集成电路行业和AI芯片行业。然而公司的主营业务收入一项，依然暴露了自己与币圈密不可分的关系。

　　招股书中的披露，矿机销售贡献了公司最主要的收入项目，并且公司对矿机销售业务的依赖越来越高。2015年至2018年上半年，公司总营收中矿机销售业务的收入由78.6%，上升至94.3%。

　　数字货币凛冬

　　近日，主要数字货币价格一跌再跌，矿机的销售亦大受打击。有媒体报道，部分小型比特币矿场的矿机废弃之后如小山一般堆在院子里，甚至被人以废铁的价格，按斤称卖。

　　在数字货币处于牛市时，比特大陆的利润令人咋舌。2015年到2017年，比特大陆分别实现营收1.37亿美元，2.77亿美元和25.17亿美元，每年的营收均翻倍增长，处于狂欢顶点的2017年更是实现了近十倍的增长；即使在数字货币大跌的2018年上半年，公司半年时间即达成2017年全年的营收。

　　看似是一门暴利的生意，但是随着币圈泡沫的消退，我们还是能看到一些不安的端倪。2015-2017年数字货币蒸蒸日上之际，公司的毛利分别为52%、54.6%和48.2%，但是到了2018年上半年，公司毛骤然降低至36.2%。虽然公司在2018年上半年营收即超过2017年全年，但是净利润仅约与去年上半年持平。

　　比特大陆在招股说明书称：“继2018年6月30日后，数字货币的市价发生大幅波动。由于该波动况，数字货币挖矿的预期经济回报受到了不利影响，进而可能要求我们就存货及持有的数字货币作出大量拨备并降低我们矿机的售价，且我们的盈利能力、业务、经营业绩及财务状况或会遭受重大不利影响。”

　　数字货币泡沫消退导致公司利润的损失实际上已经发生。2018年上半年，由于加密货币市价下降，比特大陆录得3.9亿美元的存货减值拨备。

　　公司在招股书中警告，高企的存货水平可能会提高公司的存货持有成本及增加存货过时、拨备或撇销的风险。如果加密货币的市价突然下跌，挖矿活动的经济回报以及对公司矿机及加密货币挖矿服务的需求亦将迅速下降。公司可能因累积产品或原材料及零部件的过量存货而面临更大存货风险。

　　进军AI产业

　　为了减轻业绩对数字货币的依赖，公司加紧推进芯片业务在其他领域的使用。挖矿ASIC芯片的开发始于2013年，比特大陆是数字货币行业首批推出基于ASIC芯片的比特币矿机公司之一。此后，比特大陆不断对芯片进行升级以适应挖坑对算力要求越来越高的发展趋势。

　　公司于2017年第二季度发布了初代云端AI芯片BM1680，并于2018年第一季度升级到第二代云端AI芯片BM1682。目前，公司已经成为世界上少数几家有能力开发用于云端训练及推断的芯片的AI芯片公司之一。但有媒体报道称，最新的AI ASIC目前的应用也仍停留在挖矿业务上。比特大陆进军AI产业的路程，比想象的要更漫长。

　　在比特大陆招股书中，谈到7nm的芯片将在9月份推出，然而直到11月初，比特大陆7nm矿机S15才得以发布，而在此前其竞争对手嘉楠耘智，已经按照计划在第三季度实现了7nm矿机的量产。

　　有评论称，即使该芯片比竞争对手先上线，短期内对比特大陆的业绩也不会有多大的影响，因为，7nm工艺并未从根本上解决挖矿越来越难的问题；长期来看，比特大陆面临的政策风险远远大于新矿机带来的提振。

　　2017年以来，中、韩、俄等国开始封杀数字货币，禁止国内的数字货币交易活动。同时，美国证监会多次拒绝比特币ETF的上市请求。这些信号给比特大陆在香港的上市蒙上阴影。

　　早在今年5月、6月，比特大陆的竞争对手嘉楠耘智和亿邦国际已经向港交所递交了招股说明书；亿邦国际至今仍未通过聆讯；而5月递交申请的嘉楠耘智，则因过了聆讯审核期限，仍未通过，IPO申请已经实质失败。