私募支招：警惕高质押率上市公司忽悠式回购

　　每经记者 杨建 每经编辑 何剑岭

　　近期不少公司推出了回购股票方案，而回购的效果却不尽相同，这与美国市场上公司一旦推出回购方案后，股价立刻暴涨的景象形成了鲜明的反差。A股公司少有在股价上升期推行回购股份的案例，因此需警惕部分公司的忽悠式股份回购。例如前期不少推出回购预案的公司，大多存在股东大比例质押股权的情况。有的公司则希望通过股票回购稳定或提振股价，不排除是为了降低大股东股权质押爆仓的压力。

　　警惕高质押率的上市公司股份回购

　　A股回购金额今年虽然创出了历史新高，同时市场上也不乏推出巨额回购计划最后却不了了之的公司。最为典型的是2015年海通证券的回购计划，海通证券推出的不超过216亿元回购计划意外告吹，终止回购的原因也遭到投资者质疑，认为海通证券回购自家股份的诚意不足。实际上在2015年，永安药业、伊力特、东方雨虹、交大昂立、国元证券等推出的股份回购计划均被终止。

　　而本轮上市公司股票回购潮发生在金融去杠杆的大背景之下，资管新规大幅收窄了企业的“非标”融资，导致不少上市公司实控人或大股东融资渠道收紧，甚至是关闭，进而引发资金链紧张，同时叠加股价连续下跌导致实控人或大股东的股票质押触及平仓线。

　　对此千波资产研究员黄佳告诉火山君（微信公众号：huoshan5188），从上市公司的角度来看，之所以实施回购大多是因为股价持续下跌，逼近其质押平仓线。上市公司为了稳定股价，解除质押风险，从而被动进行回购。此外，多数公司回购的数量极其有限，没有拿出充分的“诚意”。尤其机构投资者选择标的是优中选优，更加注重公司的内在价值，所以市场对这类股票回购并不感冒。

　　近期科陆电子的回购就较为典型：5月19日，科陆电子发布了关于回购公司股份的预案，拟回购金额最高不超过2亿元，回购价格不超过15元/股，实施期限不超过12个月。值得注意的是，科陆电子6月6日停牌价是6.49元/股，目前的价格也未超过6元，而公司回购的价格不超过15元/股。今年6月8日，科陆电子公告称，实际控制人饶陆华的质押率达到98.84%。对此有私募人士表示，科陆电子回购股份的真正用意恐怕是稳定股价，避免实际控制人遭遇平仓。

　　值得注意的是，科陆电子6月14日公告称，公司控制人饶陆华分别进行了两次补充质押，在6月8日和11日将持有的470万股和200万股质押给东证融汇证券资管和东莞证券。5月1日~6月1日期间，科陆电子股价大幅下跌超过22.9%。而6月初至今，沪指下跌了10%，而科陆电子股价从6月1日截止8月3日，这期间股价又下跌了19.8%。

　　对此火山君（微信公众号：huoshan5188）以投资者名义电话采访了科陆电子证券部，工作人员告诉火山君（微信公众号：huoshan5188），目前实控人的高质押率已经下降。该工作人员还表示，当时这个回购的价格是根据此前的市场来定的，当然回购也有稳定股价的考虑，但公司此次回购主要是用于股权激励。对于回购的进展，科陆电子在8月6日发布公告称，截至2018年7月31日，公司已开立股票回购专用证券账户，尚未开始回购股份。

　　私募支招：三个层面剖析上市公司股份回购

　　普通回购注销股票最明显的好处就是大大减少了股票的供应量，而股权激励回购只是换了持有人，并没有减少股票数量。A股上市公司回购股份多发生于股价暴跌之际，希望能够借此稳定股价，这与境外公司在股价上涨过程的回购逻辑有所不同。近期不少公司推出了回购股票方案，而回购的效果却不尽相同，一些动辙数亿的回购方案并未得到市场的认同，公司的股价继续下跌。这与美国市场上公司一旦推出回购方案后，股价立刻暴涨的景象形成了鲜明的反差。

　　对此广东锦洋投资梁沛颖告诉火山君（微信公众号：huoshan5188），美股很多上市公司因为回购而上涨，一方面是由于美股正处于多年的大牛市之中，估值有泡沫化的迹象。另外的一个原因美股确实有很多优秀的公司进行回购，例如苹果公司的回购使得公司股价创出历史新高，这些回购真真正正是基于对企业价值的一个正确的认识。A股正处于调整之中，因此回购很难刺激股价的上涨，更多的是要依靠自身业绩的提升。

　　千波资产研究员黄佳表示，今年上半年美国上市公司共宣布了逾6700亿美元的股票回购金额，其回购原因是上市公司强劲的业绩增长和对公司未来的乐观展望。但A股上市公司的回购大多是为了缓解股价持续下跌可能会引发的强平风险，从公司自身的立场其实已经给市场传递出充分的信号。同时，两国股市处在不同的市场阶段，对股价的涨跌也会产生一定的影响。最重要的还是看公司质地是否优良，优秀的公司被错杀恰恰是买入良机。

　　美港资本创始人及基金经理陈龙告诉火山君（微信公众号：huoshan5188），美国市场的投资者更看重公司回购，更相信公司回购代表着公司价值被严重低估，因此对投资者产生良性指引，引发买入效应。而在国内A股市场，基于过去上市公司管理层的不良信用积累，许多投资者并不真正认可公司回购背后的正面意义，反而多有投资者倾向于反面认知。

　　陈龙进一步表示，可以从三个层面来剖析回购行为：一是公司管理层并非在股价严重低估的情况下做出回购行为，这时市场认知分歧较大；二是管理层确实在股价严重低估下开始回购，但市场主流认知是不信任；三是管理层确实在股价严重低估下回购，而市场主流认知表现出信任。以上只有第三种才会出现回购引发股价上涨，而目前A股的情况更多的是第一种和第二种。回到本质来看，一是只有专业的投资者才能认识到管理层是否在股价真正严重低估时回购，二是只有专业投资者才能识别市场的认知分歧，并有足够耐心等待分歧逐步消失从而达到认知趋同，这样的结果就是股价大幅上涨。