东正汽车金融赴港IPO “两成首付买宝马”存隐忧？

　　来源：新金融圈

　　就在汽车市场快速变冷的同时，带着汽车经销基因的东正汽车金融远赴港股IPO。夹带着金融走向汽车行业的“深冬”，金融+经销的玩法固然让汽车更好卖了，但利用金融在产业寒冬时加杠杆，究竟是抱团取暖，还是火中取栗，有待时间的检验。

　　11月23日，香港联交所披露了东正汽车金融交招股说明书。根据招股书，该公司为国内25家持牌的汽车金融机构之一，若成功登陆港股市场，将成为国内持牌汽车金融领域第一家上市公司。

　　据悉，东正汽车金融提供的金融产品和服务，以购置多元化的豪华品牌汽车提供车贷或融资租赁为主。比如，消费者出两成的首付，就可以贷款将一辆宝马车带回家。

　　从招股说明书中可以看出，东正汽车金融“两成首付买宝马”的模式可谓是暴利，2018年上半年，公司营收3.83亿元，净利润2.24亿元，净利润率高达58.48%

　　不过，东正汽车金融经营性现金流净额却连续为负值，2017年为-3.15亿元，2018年上半年为-1.58亿元。公司经营性现金流净额持续为负值，说明回收贷款以及向其他金融机构的资金拆入难以覆盖放贷金额。或许，正因于此，才促使东正汽车金融通过IPO的方式补充资本金。

　　值得一提的是，2015年，持牌汽车金融机构奇瑞徽银就曾向香港联交所提交IPO申请，不过，其赴港IPO排队状态最终由“处理中”变更为“没有进展”，即赴港IPO失败。

　　据悉，在25家持牌汽车金融机构中，东正汽车金融营收体量排名相对靠后。不管是业务体量还是股东背景，奇瑞徽银都强于东正汽车金融。因此，此次东正汽车金融能否成功IPO值得关注。

　　“两成首付买宝马”

　　东正汽车金融与传统汽车金融机构经营模式相当，既以自有资金及向银行借款等方式融得资金，再向消费者贷出，以此赚取净息差。

　　在资产端，东正汽车金融向消费者提供汽车贷款。即消费者支付20%至30%的首付，再每月偿还汽车贷款，便可以把豪华品牌汽车带回家。

　　以赣州宝泽提供的金融方案为例，5.7万起的首付，433元月供，便可以轻松把BMW梦想座驾“贷”回家。具体来看，消费者贷款的期限为一年至5年。与银行系统提供的汽车贷款相比，东正汽车金融提供的服务更迅捷，当天申请，一天审批，贷款很快便能下来。两成首付，超长的还款周期，可以令更多消费者“贷”回宝马。

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　　目前，东正汽车金融不良率为0.24%，处于行业内相对较低的水平。但考虑贷后管理模式与风险后置的金融行业规律，东正金融的模式尚存疑虑。

　　贷后管理方面，一般来说汽车金融公司的风控部门会在车上安装多出GPS定位系统，一旦出现严重违约，金融机构便会通过GPS找到逃车。

　　事实上，汽车并不是不动产，车主有很多手段找到车内GPS并拆除，或者屏蔽掉车辆GPS信号。此外，根据东正金融的宣传材料显示，该公司汽车贷款似乎连银行资料和本地房产证明都不需要。这意味着，一旦出现逃车，催收部门连上门催收的机会都没有，只能通过电话催收。

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　　东正汽车金融还存在短债长配与风险后置的风险。

　　根据招股书披露的账期数据，截至2017年12月31日，东正汽车金融1至5年期限客户贷款及垫款及应收利息为25.86亿元，占比39.54%。而1至5年拆入资金为0元。这意味着，金融机构几乎不向东正汽车金融提供超过1年期的借款。

　　此外，公司注册日期为2015年，最高账龄不超过五年，风险暴露似乎仍然不足。

　　来源：东正汽车金融招股说明书

　　东正汽车金融资金端主要来源于银行，且主要为3个月至12个月期限的借款，在资产端，却有近40%的贷款期限超过1年。若外部资金政策发生变化，东正汽车金融期限的风险将可能爆发。

　　其在招股说明书中也表示：“倘我们的资金来源中断，或我们无法进入资本市场，这可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

　　来源：东正汽车金融招股说明书

　　融销一体，关联交易占大头

　　据悉，东正汽车金融于2015年3月由正通汽车和东风汽车发起成立。其中，正通汽车股权占比95%，东风汽车股权占比5%。正通汽车是国内大型汽车4S经销集团，专注于宝马、奥迪、路虎和沃尔沃等豪华车品牌的销售与服务。

　　而东正汽车金融的发展与壮大，正是基于大股东的销售商系统。该公司招股说明书数据显示，在发展初期，大部分资源和资金用于服务正通汽车客户的融资需要。

　　2015年，与东正汽车金融合作的经销商共有159家，其中84家为正通汽车经销商，占比超过一半。截至2018年6月30日，与东正汽车金融合作的经销商已经达到986家，其中仅有111家为正通旗下，占比仅为11.26%。

　　不过，这并不意味着东正汽车金融对大股东正通汽车的依赖在大幅下降。该公司主营业务为自营零售贷款，2015年年末，东正汽车金融自营零售贷款未偿还结余总额为12.93亿元，其中正通汽车经销商未偿还结余总额为11.00亿元，占比达85%。

　　截至2018年6月30日，东正汽车金融自营零售贷款未偿还结余总额为79.09亿元，其中正通汽车经销商未偿还结余总额为62.24亿元，占比达78.7%。

　　由此可见，虽然于东正汽车金融合作的经销商越来越多，但是贡献业务的主力仍是大股东正通汽车旗下经销商。

　　来源：东正汽车金融招股说明书

　　由上文可知，正通汽车豪华车品牌的销售与服务，或因于此，东正汽车金融提供的金融产品与服务，也主要以豪华车品牌为主。

　　截至2018年6月30日，东正汽车金融自营零售贷款中，豪华车品牌未结余总额为71.21亿元，占比高达90%。

　　需要注意的是，豪华车本就是小众市场。随着渗透率的不断提升，在业绩压力之下，未来恐将涌入“信用欠佳”的客户。因此，随着东正汽车金融业务规模的不断提升，公司的风控压力也将越来越重。

　　虽然东正汽车金融的业务相当暴利，却存在诸多不确定性因素。资金端受制于银行和外部金融政策，资产端主要依赖大股东正通汽车。或许，若公司能够成功IPO，能在一定程度上缓解资金端压力。而能否摆脱对正通汽车的依赖，则决定了东正汽车金融的成长空间。

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