西凤酒还算自知 主动撤回IPO审核

　　■本报记者苏启桃

　　本周，证监会发审会照常召开，又有3家公司上会接受审核，迎来重要节点。然而，《金融投资报》记者发现，对于正处风口浪尖的陕西西凤酒股份有限公司（以下简称“西凤酒股份”）而言，却并不是一个好时点。

　　西凤酒股份不仅正陷塑化剂风波，遭受严重质疑，管理和内控问题还频频爆出，加上公司历史上股权转让和定增定价“随心所欲”，此番IPO之路注定难言顺畅。果然，到记者发稿时传来最新消息，证监会公告取消对西凤酒股份的申报审核。

　　1.正陷塑化剂风波

　　西凤酒股份正在遭受的塑化剂风波还得从11月7日说起。

　　当日，上海国际酒业交易中心挂出一则通知，内容是“关于公示西凤·国典凤香50年年份酒[2012珍藏版] 酒品检测报告”。检测报告显示，该年份酒两项塑化相关化学添加剂的含量严重超标，均接近限定标准的三至四倍。

　　消息一出，市场哗然。11月9日，公司方面给出两种召回方案，一是按照“出厂价”308元/瓶的价格回购原价800元的问题酒，或拿价值1299元/瓶的高端产品55度“西凤酒1915”进行置换。

　　需要注意的是，2012年时该年份酒的售价是800元，如今却以308元出厂价召回，消费者自然不会满意。

　　据了解，塑化剂毒性是三聚氰胺的20倍，长期食用塑化剂超标的食品，会对人体生殖能力、免疫系统等带来一定伤害。而有鉴于此前酒鬼酒塑化剂超标事件的自身乃至对整个白酒行业都带来震动，分析人士普遍认为，西凤酒此次步其后尘，IPO之路明显蒙阴。

　　2.前高管和员工涉受贿案和挪用资金案

　　如果塑化剂风波显示西凤酒股份生产经营的风险，那么前董事张锁祥和高波受贿、原财务人员挪用票据则反映公司内控和管理上的风险。

　　根据招股书，2016年2月3日，最高检官网披露，陕西省人民检察院以涉嫌受贿罪对张锁祥、高波立案侦查并刑事拘留。而张锁祥系公司原董事，高波系公司原董事和副总经理。当年12月，陕西省铜川市中级法院作出一审判决，判处张锁祥受贿罪、行贿罪，合并执行有期徒刑十年又一个月，并处罚金50万元；判处高波犯贪污罪、受贿罪，合并执行有期徒刑十二年，并处罚金80万元。

　　就在2016年6月，公司在财务人员轮岗时发现财务管理中心原银行出纳张某及原资金组组长权某利用职务之便，在2013年6月-2016年5月期间，多次挪用银行承兑汇票共计5800万元。2017年12月，经陕西省宝鸡市金台区人民法院审理判决，对上述人员以挪用资金罪等罪名判刑，同时判决将已追缴的资产由公安机关依法发还公司，但最终已查封扣押资产合计也仅有3394.05万元。

　　3.经营已被同行甩在身后

　　作为一家历史悠久的酒企，西凤酒股份在招股书中披露，早在1952年首届全国评酒会上，西凤酒就与茅台、汾酒、泸州老窖一起荣获首届国家级名酒称号，成为“四大名酒”之一。但很明显，无论是名气、业绩还是毛利率，西凤酒都不及另外三大名酒。

　　数据显示，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖2017年的营业收入分别高达582.18亿元、60.37亿元和103.95亿元，实现归属于上市公司股东的净利润分别为270.79亿元、9.44亿元和25.58亿元。

　　而2015-2017年，西凤酒股份仅实现营业收入28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元；归属于母公司所有者的净利润也分别仅有1.79亿元、2.68亿元和3.62亿元。

　　毛利率来看，2017年贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖的毛利分别为89.83%、71.73%和70%。而西凤酒股份2017年的毛利率仅为54.94%。

　　即便与同行相比，西凤酒股份的毛利率也处于较低水平。招股书显示，2015-2017年同行可比公司毛利率平均值分别为63.53%、67.08%、68.58%；中值分 别 为 65.37% 、 66.42% 、71.82%。而同期西凤酒的毛利率仅有50.84%、53.58%、54.94%。

　　西凤酒毛利率低于同行，一大主因是公司产品采取自主生产和合作生产相结合的生产模式。2015-2017年，公司合作生产产品分别占总销量的31.83%、37.21%和36.44%。

　　4.历史沿革欠缺商业合理性

　　《金融投资报》记者梳理发现，公司在历史沿革上也比较混乱，股权转让和定增价格欠缺商业合理性。

　　2007年9月19日，中国工商银行宝鸡分行与盈信投资签订了《股权转让合同书》，确认其持有的500万股公司股份以3050万元的价格转让给后者。此次转让，价格为6.1元/股。

　　2008年7月15日，西凤酒股份又召开股东大会，同意山东烟台玻璃厂破产清算组将其持有的500万股公司股份以750万元转让给盈信投资。这一次，转让价格仅1.5元/股。

　　2009年12月，西凤酒股份又以1.25元/股增资扩股，原股东纷纷认购。

　　到了2010年11月，公司再增资扩股，绵阳基金等13家企业及丁济民等7名自然人以6元/股入股；同时，职工持股会以6元/股转让部分股权给润物控股等4家企业和王政委等3个自然人。

　　两年之后的2012年10月，润物控股以10元/股价格将其持有的600万股股份转让给国福清华。2年时间，一转手，爆赚67%利润，堪称大赢家。

　　2013年9月，三笔股权转让同时进行，但香江达富置业将持股转让给达富创基投资价格为6元/股；新远景投资将持股分别转让给远东控股和果业产业价格为15元/股；海兆投资将持股转让给国花瓷实业价格则为11元/股。很明显，西凤酒股份同时进行的股权转让定价十分悬殊，前后脚定增和转让价格也忽高忽低，欠缺商业逻辑性。

　　昨日稍晚时间，证监会发审委公告称：鉴于陕西西凤酒股份有限公司已向我会申请撤回申报材料，决定取消第十七届发审委2018年第175次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。