中国经济网编者按：中天建设集团有限公司（以下简称“中天建设”）近期在港交所递交招股书，独家保荐人为越秀融资。

　　2017年至2019年，中天建设实现收入分别为12.79亿元、15.30亿元、18.22亿元；年内利润及其他全面收益分别为1533.4万元、3570.8万元、5086.0万元；经营活动（所用）╱产生现金净额分别为-4999.6万元、-2874.8万元、9613.0万元。

　　2017年至2019年，中天建设净利润率约为1.2%、2.3%、2.7%。

　　2017年至2019年，建筑合同收入分别为12.75亿元、15.25亿元、18.16亿元；提供施工机械和设备服务收入分别为369.2万元、486.3万元、593.0万元。

　　2017年至2019年，中天建设资产净值分别为1.60亿元、1.90亿元、1.80亿元；其中，非流动资产分别为1.56亿元、1.60亿元、3529.5万元；流动资产净值分别为518.4万元、3090.0万元、1.45亿元。

　　2017年至2019年，中天建设总负债分别为7.94亿元、12.06亿元、16.86亿元；其中，流动负债分别为7.93亿元、12.05亿元、16.86亿元；非流动负债分别为82.1万元、40.8万元、65.7万元。

　　2017年至2019年，中天建设资产负债比率分别为37.9%、58.2%、44.0%。

　　2017年至2019年，中天建设应收账款分别为1.38亿元、2.49亿元、4.73亿元；应收票据分别为900.0万元、2783.8万元、993.1万元。

　　2017年至2019年，中天建设毛利率分别为7.7%、8.9%、10.1%；其中，建筑合同毛利率分别为7.7%、8.8%、10.0%；提供建筑机械及设备服务毛利率分别为30.4%、35.2%、35.4%。

　　据中国经营报，中天建设2017年-2019年的净利润率分别为1.2%、2.3%、2.8%，均未超过3%。而中国建筑业协会数据显示，近10年来，建筑业产值利润率（利润总额与总产值之比）维持在3.5%左右，与行业利润总额增速走势一致，2019年为3.37%，较上年降低0.02个百分点。

　　据中国网财经，在融资成本高企的压力之下，中天建设选择通过关联公司、股东和董事垫款来输血。招股书显示，2017-2018年，关联公司、股东和董事三方累计垫款分别为1.01亿元和5089.9万元。截至2019年末，中天建设应付关联公司、股东和董事款项仍累计有6990.8万元。

　　据国际金融报，中天建设盈利能力着实堪忧，10%左右的毛利率在整个行业来讲，仍然处于较低水平。在净利润方面，企业表现得也是差强人意。计算得知，企业2019年在营利双双大涨的情况下，净利润率仅有2.8%，而在过去的2017年和2018年，这一数字仅有1.2%和2.3%。

　　此外，负债承压也是中天建设急于追求上市的一大因素。根据招股书，2017-2019年，企业资产负债率持续走高，分别为83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建设即期债务达到1.47亿元，而企业期末现金及现金等价物仅8059万元，尚有高达6641万元的缺口。可见中天建设急需资金来偿还债务，并支撑其发展。

　　国家企业信用信息公示系统查询结果显示，中天建设存在184条行政处罚信息，其中包括环保处罚、消防处罚等。

　　据新京报网，今年5月以来，中天建设密集被列为被执行人，最高执行信息公开网显示其近期被执行信息达数十条。较近一次为7月10日立案的（2020）辽1103执944号，执行法院为盘锦市兴隆台区人民法院，执行标的为1875112。

　　在发行文件中，中天建设将“未决诉讼较多”列为财务风险之一，表示截至2019年3月末，公司诉讼中未结案项目所涉及的诉讼共221笔，标的金额为6.98亿元，其中发行人及其合并报表子公司作为原告涉及的标的金额3.87亿元， 作为被告涉及的标的金额3.11亿元。

　　中天建设为湖南省总承包建筑集团，主要提供工程施工服务，涵盖民用建筑工程服务，主要作为住宅、工业和商业建设项目的总承包商提供建筑承包服务；市政工程服务，主要包括城市道路、教育机构、体育馆及供水工程建设；地基基础工程服务，包括地基基础工程及土方工程；装配式钢结构工程服务；及其他专业承包工程，包括建筑装修装饰工程专业承包。中天建设在从项目采购、管理、施工到监理的整个建设过程中为客户提供综合建设服务。其次，中天建设亦从事提供建筑机械及设备服务。

　　中国经济网记者就相关问题采访中天建设，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。

　　2019年收入18.22亿元 年内利润5086.0万元

　　2017年至2019年，中天建设实现收入分别为12.79亿元、15.30亿元、18.22亿元；年内利润及其他全面收益分别为1533.4万元、3570.8万元、5086.0万元；经营活动（所用）╱产生现金净额分别为-4999.6万元、-2874.8万元、9613.0万元。

　　中天建设收入结构中，2017年至2019年，建筑合同收入分别为12.75亿元、15.25亿元、18.16亿元；提供施工机械和设备服务收入分别为369.2万元、486.3万元、593.0万元。

　　在中天建设建筑合同中，2017年至2019年，来自民用建筑工程收入分别为7.25亿元、9.26亿元、8.88亿元；市政工程收入分别为4.73亿元、4.39亿元、6.69亿元；地基基础工程收入分别为3546.1万元、1.12亿元、1.46亿元；其他专业承包工程收入分别为4114.4万元、2015.3万元、4966.6万元；2018年、2019年，装配式钢结构工程收入分别为2817.5万元、6265.0万元。

　　2017年至2019年，中天建设净利润率约为1.2%、2.3%、2.7%。

　　2019年资产净值1.80亿元 总负债16.86亿元

　　2017年至2019年，中天建设资产净值分别为1.60亿元、1.90亿元、1.80亿元；其中，非流动资产分别为1.56亿元、1.60亿元、3529.5万元；流动资产净值分别为518.4万元、3090.0万元、1.45亿元。

　　2017年至2019年，中天建设总负债分别为7.94亿元、12.06亿元、16.86亿元；其中，流动负债分别为7.93亿元、12.05亿元、16.86亿元；非流动负债分别为82.1万元、40.8万元、65.7万元。

　　2017年至2019年，中天建设资产负债比率分别为37.9%、58.2%、44.0%。

　　2019年应收账款4.73亿元 应收票据993.1万元

　　2017年至2019年，中天建设应收账款分别为1.38亿元、2.49亿元、4.73亿元。

　　其中，0至90天应收账款金额分别为6778.7万元、1.80亿元、2.87亿元；91至180天应收账款金额分别为824.5万元、518.7万元、3012.7万元；181至365天应收账款金额分别为1580.5万元、905.5万元、6185.4万元；超过365天应收账款金额分别为4618.4万元、5438.0万元、9445.1万元。

　　2017年至2019年，中天建设应收票据分别为900.0万元、2783.8万元、993.1万元。

　　2019年毛利率10.1%

　　2017年至2019年，中天建设毛利率分别为7.7%、8.9%、10.1%；其中，建筑合同毛利率分别为7.7%、8.8%、10.0%；提供建筑机械及设备服务毛利率分别为30.4%、35.2%、35.4%。

　　2017年至2019年，中天建设民用建筑工程毛利率分别为8.4%、9.0%、10.2%；市政工程毛利率分别为6.2%、9.2%、10.1%。

　　中天建设表示，公司民用建筑工程及市政工程分部2018财年和2019财年毛利率出现增加的主要原因主要是由于根据2018年4月4日颁布的优惠中国说法调整，适用于任何纳税人的应税增值税工程施工服务的增值税税率从11%调整为10%，自2019年4月1日起进一步下调至9.0%。

　　净利润率低至3%

　　据中国经营报，招股书显示，中天建设是一家有着40年经营历史的总承包商，公司主要供民用建筑工程服务、市政工程服务、地基基础工程服务、装配式钢结构工程服务等。2010年，中天建设进入海南市场，公司区域性特征明显。2019年，中天建设来自湖南和海南两大市场的收入占比分别为71.5%、22.15%。

　　从业务结构上看，近年来，中天建设的主要收入来源为建筑合同收入，其中，又以民用建筑工程、市政工程为两大主力。2019年末，公司民用建筑工程、市政工程的收入占比分别为49%、37%。

　　2017年-2019年，中天建设整体营业收入分别为12.79亿元、15.3亿元和18.22亿元，年均复合增长率19.4%；净利润分别为1533.4万元、3570.8万元和5086万元，年均复合增速达到82.4%。

　　值得注意的是，中天建设采用投入法随时间来确认收入，即根据迄今为止产生的合同成本占合同成本总额的比例计量，而成本又与工程进度有关。这也就意味着，当年的收入有可能是基于上年签约的合同金额逐步确认而来。

　　如中天建设在招股书中指出，2019年，公司来自民用建筑工程的收入为8.89亿元，较2018年减少3730万元，主要是因为一方面项目B取得进展，于2019年确认的收入增加；另一方面，项目H的主要部分已于2018年建设完成，因此确认收入减少，两者叠加所致。

　　记者注意到，中天建设2017年-2019年的净利润率分别为1.2%、2.3%、2.8%，均未超过3%。而中国建筑业协会数据显示，近10年来，建筑业产值利润率（利润总额与总产值之比）维持在3.5%左右，与行业利润总额增速走势一致，2019年为3.37%，较上年降低0.02个百分点。

　　从成本上看，2017年-2019年，中天建设的销售成本分别为11.8亿元、13.94亿元、16.38亿元，分别占总收入92.27%、91.08%、89.93%。其中，原材料成本（主要包括钢材、水泥、混泥土和砂砾石）分别占销售成本的53.1%、46.3%和48.6%。

　　对此，中天建设也在招股书中坦言：“价格和原材料供应的变化可能严重影响我们的经营业绩。”作为参考的是，根据弗若斯特沙利文报告，中国钢筋的价格指数从2015年的88.1升至2019年的111.6；水泥的价格指数从2015年的96.7升至2019年的116。

　　另一方面，截至2019年12月31日止三个年度，中天建设的毛利分别约为9891万元、1.37亿元和1.83亿元，毛利率分别为7.7%、8.9%及10.1%。毛利率大幅提升下叠加营收增长，使得公司2018年-2019年的毛利总额同比增长38.1%和34.3%。对此，中天建设表示，整体毛利率受工程施工服务的增值税税率从11%调整为10%，并自2019年4月1日进一步下调为9%影响。

　　毛利率处低位 负债攀升压力较大

　　据每日财报，作为一家较为稳定的建筑型企业，中天建设近几年业绩飞速增长。根据财报显示，近年来中天建设的绝大部分收入来源于建筑合同收入。

　　根据《每日财报》的统计，因得益于基建行业的不断利好，2017年-2019年中天建设分别营业收入分别为12.79亿元、15.3亿元和18.22亿元，年均复合增长率19.4%；基于此，公司净利润由2017年的1533.4万元增至2018年的3570.8万元，到2019年则达到了5086万元，年均复合增速更是达到了82.4%。

　　但是，在过去的3年间，中天建设的整体毛利率由2017年的约7.7%逐渐增加至2018年的8.9%，并进一步增加至2019年的10.1%。虽然有所增长，但10%左右的毛利率在整个建筑行业来讲，仍然处于低位。

　　另外，在净利润方面，中天建设表现得也不尽如人意。财报显示，中天建设在2019年营利双双大涨的情况下，净利润率仅有2.8%，而在过去的2017年和2018年，这一数字仅有1.2％和2.3%。

　　根据中国建筑业协会数据显示，近10年来建筑业产值利润率维持在3.5%左右，2019年较上年降低0.02个百分点至3.37%，可见中天建设的利润率也并不理想。

　　利润率处于行业低位的同时，中天建设的负债情况同样不容乐观。

　　从招股书来看，2019年中天建设即期债务达到1.47亿元，而2019年末其现金及现金等价物8059万元，尚有高达6641万元的缺口。另外，2019年中天建设年内利润与其他全面收益也仅有5090万元，2019年中天建设的融资成本更是直接突破10%，可见中天建设的偿债压力之大。

　　与此同时，2019年中天建设金融及合同资产的减值亏损相较2018年大幅增加1399.8%，达到740.9万元，这对于本来利润偏低的中天建设无疑是内忧外患雪上加霜。

　　资金依赖股东垫付

　　据中国网财经，有业内人士称，盈利能力不乐观的中天建设，此次急于港股上市，或许正是与其近年来持续上升的负债有关。

　　招股书显示，2017-2019年末，中天建设流动负债分别为7.93亿元、12.05亿元和16.86亿元；即期债务分别为1.83亿元、2.89亿元和1.47亿元。而同期期末，中天建设的现金及现金等价物分别仅为4467.2万元、6911.7万元和8058.5万元。与此同时，中天建设融资成本也在一路走高，其中2019年的贷款的实际利率达到了11.3%。

　　在融资成本高企的压力之下，中天建设选择通过关联公司、股东和董事垫款来输血。招股书显示，2017-2018年，关联公司、股东和董事三方累计垫款分别为1.01亿元和5089.9万元。截至2019年末，中天建设应付关联公司、股东和董事款项仍累计有6990.8万元。

　　在依赖垫款的同时，中天建设还面临着回款周期不断延长的问题。据招股书披露，2017-2019年，中天建设平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别为46.7天、50.9天及76.9天。与此同时，中天建设的应收款项也不断增加，上述报告期内，中天建设的贸易应收款项及应收票据(总额)分别为1.48亿元、2.79亿元和4.89亿元，分别占公司总资产的15.5%、20.0%和26.2%。

　　对于上述情况，中天建设在招股书中提示了相关风险，如果客户未能及时付款或拖欠付款，或者如果从收到客户的付款到应付供应商款项之间存在时间间隔，公司经营业绩将受到不利影响，营运资金将减少。

　　盈利能力亟待提升

　　据国际金融报，作为一家较为稳定的建筑型企业，中天建设近几年业绩增速惊人。

　　财报显示，近年来公司绝大部分收入来源于建筑合同收入。受益于基建行业的不断利好，2017-2019年公司分别营业收入分别为12.79亿元、15.3亿元和18.22亿元，年均复合增长率19.4%；基于此，公司净利润由2017年的1533.4万元增至2018年的3570.8万元，到2019年则达到了5086万元，年均复合增速更是达到了82.4%。

　　然而，在表面的光鲜数据背后，不难发现，中天建设盈利能力着实堪忧。

　　《国际金融报》记者查阅财报发现，在过去的3年间，该集团的整体毛利率由2017财年的约7.7%逐渐增加至2018财年的8.9%，并进一步增加至2019财年的10.1%。虽然有所增长，但10%左右的毛利率在整个行业来讲，仍然处于较低水平。

　　同样，在净利润方面，企业表现得也是差强人意。计算得知，企业2019年在营利双双大涨的情况下，净利润率仅有2.8%，而在过去的2017年和2018年，这一数字仅有1.2%和2.3%。

　　究其原因，过高的融资成本或是其中关键一环。招股书显示，2017年-2019年，中天建设的融资成本分别约为490万元、430万元及890万元，贷款总额的实际利率分别为8.1%、3.9%及11.3%。尤其是2019财年，超过10%的融资成本在基建行业着实少见。

　　同时，中天建设在回款方面似乎也遇到了难题。2017年-2019年，中天建设的贸易应收款项、应收票据及其他应收款项总额分别为2.76亿元、3.71亿元及5.45亿元，翻了近一倍，增速远高于其期内的营收增速。

　　由此，2019年中天建设金融及合同资产的减值亏损相较2018财年大幅增加1399.8%，达到740.9万元，这对于本来利润偏低的中天建设无疑雪上加霜。对于计提资产减值的原因，中天建设方面表示，主要是由于合同资产、贸易应收款项及应收票据拨备大幅增加所致。

　　此外，负债承压也是中天建设急于追求上市的一大因素。根据招股书，2017-2019年，企业资产负债率持续走高，分别为83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建设即期债务达到1.47亿元，而企业期末现金及现金等价物仅8059万元，尚有高达6641万元的缺口。可见中天建设急需资金来偿还债务，并支撑其发展。

　　屡遭处罚

　　国家企业信用信息公示系统查询结果显示，中天建设存在184条行政处罚信息，其中包括环保处罚、消防处罚等。

　　公司被涉诉的当地法院列为被执行人

　　据新京报网，今年5月以来，中天建设密集被列为被执行人，最高执行信息公开网显示其近期被执行信息达数十条。较近一次为7月10日立案的（2020）辽1103执944号，执行法院为盘锦市兴隆台区人民法院，执行标的为1875112。

　　中天建设为中天控股旗下核心子公司，据中天控股介绍，中天建设是中国建筑业协会副会长单位，经营地域覆盖国内二十几个省、市、自治区，海外业务已拓展到非洲、东盟及南亚等地，年竣工面积超3800万平方米。2017年中天建设引入中国建设银行)全资子公司建信资本管理公司，完成混合所有制改造。

　　记者注意到，在4月的发行文件中，中天建设将“未决诉讼较多”列为财务风险之一，表示截至2019年3月末，公司诉讼中未结案项目所涉及的诉讼共221笔，标的金额为6.98亿元，其中发行人及其合并报表子公司作为原告涉及的标的金额3.87亿元， 作为被告涉及的标的金额3.11亿元。

　　中天建设称，由于涉及诉讼较多，公司被涉诉的当地法院列为了被执行人，中天建设会根据情况继续上诉或者执行；虽然标的金额总体较为分散，单一诉讼如果出现不利于发行人的判决，对发行人的经营、财务状况影响不大，但发行人仍然面临未决诉讼较多及因未决诉讼造成或有负债的风险。

　　股东近230人

　　据投资者网，招股书显示，中天建设是湖南省内的知名总承包建筑集团，其前身是1979年成立的株洲市住宅建筑公司。历经40余年的经营和发展，中天建设也已初露走出省外的步伐。2010年起，中天建设进入海南市场。截至2019年末，中天建设已成立14家分公司，分别位于湖南省、海南省、湖北省、江苏省、广东省及福建省。

　　起家于株洲市的中天建设，从最初的集体所有制企业，后在2004年4月改制为有限责任公司，并在2011年至2015年经过了一系列增资及股权转让。为谋上市，中天建设进行多轮重组、股权几经腾挪，直至港股上市前，中天建设背后的自然人股东粗略计算为228人，个人股东人数依旧庞大，这当中不少为公司、关联公司董事、高级管理人员及员工，以14家公司股东直接持股中天建设。

　　颇有意味的是，中天建设股东数快赶上员工数。截止2019年末，中天建设雇员总数约为362人，中天建设个人股东人数在雇员总数中所占比例超60%。杨中杰为中天建设集团执行董事兼董事长，持股比例约为19.25%。

　　赴港交所上市之前，中天建设曾一度挂牌新三板。公开资料显示，2017年5月16日至2019年1月20日，中天建设于新三板挂牌，期间，并无新增股东和任何股份交易。2019年1月21日，其从新三板摘牌。

　　为何从新三板退市、转战港股上市？中天建设在招股书中表示，新三板仅面向合格投资者，其做市商、协议转让或投资者竞争转让交易机制，一定程度上难以充分识别公司市场价值及竞争优势。相较而言，联交所作为国际金融市场的主要参与者，可为公司提供直接进入国际资本市场的机会、增强中天建设的筹资能力和渠道，并扩大中天建设的股东基础。