中国经济网编者按：深交所官网近日发布消息，将于8月13日审核北京铜牛信息科技股份有限公司（以下简称“铜牛信息”）的首发申请。铜牛信息是一家集互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软件开发服务为一体的互联网综合服务提供商。

　　2019年12月19日，铜牛信息在证监会网站披露招股说明书，拟于深交所创业板上市，保荐机构为中国银河证券股份有限公司，审计机构为致同会计师事务所（特殊普通合伙）。

　　铜牛信息选择的上市标准为《创业板股票上市规则》第2.1.2条第（一）项规定的上市标准，即“（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。

　　根据招股说明书披露，铜牛信息拟募集资金3.48亿元，其中3.02亿元拟用于建设云计算平台建设项目，4594.48万元拟用于建设研发中心建设项目。其中，该公司云计算平台建设项目计划在天津自贸试验区（空港经济区）航海路158号天纺大厦附楼，利用现有的数据中心机柜资源投资建设云计算平台，预计投入2.65亿元用于购买3250台服务器及465台交换机。

　　2017年至2019年，铜牛信息机柜出租率分别为76.93%、66.28%和65.09%，出租率逐年下降。

　　同时，2017年至2019年，铜牛信息互联网数据中心（IDC）及互联网服务商（ISP）业务收入分别为8894.23万元、9335.49万元和9779.16万元，收入增速分别为2.02%、4.96%和4.75%，低于同行业可比公司平均收入增速。

　　事实上，我国 IDC 行业市场集中度较低，参与主体较多，以中小企业为主，各专业 IDC 服务商市场份额较小。且大多以租赁电信基础运营商的数据中心的方式提供基础服务，拥有自建机房的数据中心服务商数量较少，普遍缺乏明显竞争力，所提供的服务大同小异。

　　铜牛信息坦承，与同行业上市公司相比，公司业务规模偏小及IDC收入增速偏低，公司规模偏小，市场占有率不高。

　　虽然铜牛信息在招股说明书中自述公司凭借自主知识产权，可在云平台市场拓展方面实施差异化的市场竞争策略，但数据显示，过去四年，该公司研发费用并不及同行业可比公司。

　　过去四年，铜牛信息研发费用分别为650.81万元、903.82万元、822.15万元和880.06万元，占营业收入的比例分别为 4.92%、5.87%、3.93%和3.35%。同期，同行业可比公司研发费用率平均值分别为5.87%、7.02%和6.68%。

　　2016年至2019年，铜牛信息营业收入分别为1.32亿元、1.54亿元、2.09亿元和2.62亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.06亿元、1.54亿元、2.20亿元和3.32亿元。

　　过去四年，铜牛信息净利润分别为2713.53万元、3124.77万元、4180.42万元和5283.31万元；归属于母公司所有者的净利润分别为2712.03万元、3173.18万元、4407.14万元和5285.99万元；经营活动产生的现金流量净额分别为4456.80万元、3100.63万元、2689.67万元和5257.59万元。

　　过去四年，铜牛信息主营业务毛利率分别为35.08%、37.44%、32.11%和31.55%；综合毛利率分别为35.32%、37.58%、32.23%和31.59%。该公司称，2018、2019年随着毛利率较低的IDC及云平台信息系统集成业务收入占比提高，主营业务毛利率有所下降。

　　过去四年，同行业可比公司综合毛利率平均值分别为35.48%、32.90%、30.38%和27.40%。

　　过去四年，铜牛信息应收账款账面价值分别为441.50万元、3150.98万元、3352.17万元和3486.12万元，应收账款账面价值占营业收入的比例分别为3.33%、20.46%、16.02%和13.29%。

　　2016年至2019年，该公司存货账面价值分别为175.53万元、250.82万元、2902.43万元和7881.59万元，各期末存货规模呈增加趋势，存货账面价值分别占当期资产总额的1.00%、0.68%、6.64%及8.49%。

　　过去四年，铜牛信息应收账款周转率分别为8.15次、6.11次和7.25次；存货周转率分别为60.61次、45.10次、8.99次和3.33次。

　　2016年至2018年，同行业可比公司存货周转率平均值分别为218.07次、260.81次和190.93次，远高于铜牛信息。

　　报告期内，铜牛信息及子公司存在两次违规行为，并被监管部门予以行政处罚。

　　2017年8月23日，北京市通信管理局作出“京信管罚字[2017]第021号”的《行政处罚决定书》，由于铜牛信息在提供互联网接入服务过程中，为未经备案从事非经营性互联网信息服务的组织提供互联网接入服务，违反《非经营性互联网信息服务备案管理办法》的相关规定，决定对公司处以罚款10000元。

　　铜牛信息控股子公司北京陆合浪通信息技术有限公司于2018年7月1日至2018年9月30日期间，因未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，被税务部门处以罚没收入（行为罚款）50元的行政处罚。陆合浪通已足额缴纳了上述罚款，2018年11月5日形成的网站信息显示当前状态为处罚完结。本次处罚是系工作人员未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料造成。

　　2016年和2017年，铜牛信息各分红一次，累计分红金额为779.52万元。

　　对上述问题，中国经济网记者发送邮件至铜牛信息董秘办，截至发稿未收到回复。

　　冲刺创业板

　　铜牛信息前身为北京铜牛信息科技有限公司，成立于2005年9月21日。2010年12月29日，公司整体变更为股份有限公司。

　　铜牛信息于2013年7月5日起在全国股转系统挂牌公开转让，于2014年8月21日起在全国股转系统的转让方式由协议转让方式变更为做市转让方式，于2018年6月6日在全国股转系统摘牌。

　　铜牛信息是一家集互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软件开发服务为一体的互联网综合服务提供商。铜牛信息目前提供的互联网综合服务主要指依托公司自建互联网数据中心为客户提供互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软件开发服务。

　　2019年12月19日，铜牛信息在证监会网站披露招股说明书，拟于深交所创业板上市，保荐机构为中国银河证券股份有限公司，审计机构为致同会计师事务所（特殊普通合伙）。

　　铜牛信息选择的上市标准为《创业板股票上市规则》第2.1.2条第（一）项规定的上市标准，即“（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。

　　铜牛信息本次拟公开发行股票数量不超过2425万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本不超过9697.02万股。其拟募集资金3.48亿元，其中3.02亿元拟用于建设云计算平台建设项目，4594.48万元拟用于建设研发中心建设项目。

　　铜牛信息的控股股东为北京时尚控股有限责任公司（以下简称“时尚控股”）。时尚控股直接持有铜牛信息33.59%的股份，又通过其全资子公司北京铜牛集团有限公司间接持有铜牛信息33.07%的股份，合计持有铜牛信息66.66%的股份。

　　铜牛信息的实际控制人为北京市国资委。时尚控股的出资人为北京市人民政府，出资比例为100%，北京市人民政府授权北京市国资委行使国资监管职责。

　　过去四年经营活动产生的现金流量净额呈“V”型波动

　　2016年至2019年，铜牛信息营业收入分别为1.32亿元、1.54亿元、2.09亿元和2.62亿元；净利润分别为2713.53万元、3124.77万元、4180.42万元和5283.31万元；归属于母公司所有者的净利润分别为2712.03万元、3173.18万元、4407.14万元和5285.99万元。

　　2016年至2019年，铜牛信息经营活动产生的现金流量净额分别为4456.80万元、3100.63万元、2689.67万元和5257.59万元。

　　2016年至2019年，铜牛信息销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.06亿元、1.54亿元、2.20亿元和3.32亿元。

　　机柜出租率下滑

　　根据招股说明书披露，铜牛信息本次拟使用募集资金3.02亿元投资云计算平台建设项目，计划在天津自贸试验区（空港经济区）航海路158号天纺大厦附楼，利用现有的数据中心机柜资源投资建设云计算平台，预计投入2.65亿元用于购买3250台服务器及465台交换机。

　　2017年至2019年，铜牛信息机柜出租率分别为76.93%、66.28%和65.09%，出租率逐年下降。

　　同时，2017年至2019年，铜牛信息IDC及ISP业务收入分别为8894.23万元、9335.49万元和9779.16万元，收入增速分别为2.02%、4.96%和4.75%，低于同行业可比公司平均收入增速。

　　上述问题亦被创业板发审委关注，并在落实函中要求铜牛信息说明是否有足够的客户消化其建设后的云计算平台。

　　对此，铜牛信息在回复落实函时称，2017年以来，公司通过自主运营和维护国资云平台，形成了近百人的云计算服务、研发和运维团队，积累了较强的云计算服务交付能力、业务连续性保障能力和网络安全防护能力，为公司进一步扩大云计算平台的建设和运营规模奠定了坚实的基础。

　　在招股说明书中，铜牛信息称，公司凭借自主运营维护国资云平台三年来在云计算服务交付能力、业务连续性保障能力和网络安全防护能力等方面所积累的技术基础，利用公司具有自主知识产权的云平台管理、云安全、云监控等相关技术和具有丰富经验的研发和运维团队，在云平台市场拓展方面实施差异化的市场竞争策略，为客户提供专业化、个性化的云计算解决方案和高品质、敏捷的一站式云计算服务。

　　该公司还表示，截至目前，公司互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务的客户数量超过1000家，其中云服务的客户近百家。在国家全面推动企业上云的政策指引下，公司云计算平台市场前景广阔。

　　研发费用率不及同业

　　虽然铜牛信息在招股说明书中自述公司凭借自主知识产权，可在云平台市场拓展方面实施差异化的市场竞争策略，但数据显示，过去四年，该公司研发费用并不及同行业可比公司。

　　过去四年，铜牛信息研发费用分别为650.81万元、903.82万元、822.15万元和880.06万元，占营业收入的比例分别为 4.92%、5.87%、3.93%和3.35%。

　　该公司主要围绕云计算数据中心智能运维、云计算数据中心网络优化和网络安全、云视频会议系统等SaaS应用软件领域进一步加大研发投入。

　　据了解，铜牛信息在研发方面主要的投入包括研发人员薪酬、折旧费、技术服务费等。

　　过去四年，铜牛信息人工费分别为622.02万元、495.49万元、487.43万元和833.04万元，占研发费用的比例分别为95.58%、54.82%、59.29%和94.66%；折旧费分别为28.79万元、28.33万元、25.39万元和22.32万元，占研发费用的比例分别为4.42%、3.13%、3.09%和2.54%；技术服务费及其他费用分别为0元、380.00万元、309.34万元和24.70万元，占研发费用的比例分别为0%、42.04%、37.63%和24.70%。

　　铜牛信息称，2017年和2018年公司委托外部单位进行了部分研发工作，导致研发人员薪酬有所降低；2019 年随着研发能力的提高，全部当年研发项目均由公司自有研发人员完成，导致研发费用中人工费占比上升。

　　2017年至2019年，奥飞数据、数据港、网宿科技、光环新网、首都在线和优刻得6家同行业可比公司研发费用率平均值分别为5.87%、7.02%和6.68%，各期均高于铜牛信息研发费用率。

　　市场占有率和竞争地位不具有优势

　　据时代周报，随着网络流量的高速增长，对网络服务器的需求持续增长，促使多年来IDC行业一路向上。2014年以来增速虽然一路下滑，但2019年的增速仍高达27.2%。在行业高速增长期间，业内企业普遍过得比较滋润，也掩盖了业内企业普遍竞争力不强的事实。

　　实际上，我国 IDC 行业市场集中度较低，参与主体较多，以中小企业为主，各专业 IDC 服务商市场份额较小。且大多以租赁电信基础运营商的数据中心的方式提供基础服务，拥有自建机房的数据中心服务商数量较少，普遍缺乏明显竞争力，所提供的服务大同小异。

　　铜牛信息坦承，与同行业上市公司相比，公司业务规模偏小及IDC收入增速偏低，市场占有率和竞争地位不具有优势。

　　2017年至2019年，铜牛信息IDC及增值服务收入分别为9472.00万元、1.09亿元和1.24亿元，2018年和2019年分别同比增长14.76%和13.91%。其中，IDC及ISP业务营业收入为8894.23万元、9335.49万元及9779.16万元，2018年、2019年增速分别为4.96%、4.75%；云服务业务营业收入分别为577.78万元、1534.51万元及2602.45万元，2018年、2019年增速分别为165.59%、69.60%。

　　在收入增速上，除2018年奥飞数据、2019年网宿科技的IDC收入增速为负外，IDC及云服务行业可比公司整体增长较快。而公司除云服务收入增长较快外，IDC业务增长率低于行业可比公司。

　　令人担忧的是，一旦行业增长陷入停滞，进入存量竞争时代，由于服务大同小异，价格战恐在所难免，当前单位带宽价格快速下跌已隐现价格战的前兆。

　　对于专业IDC服务商而言，竞争主要集中在服务、专业技术、安全性、可靠性和功能性、声誉和品牌知名度、资金实力、所提供服务的广度和深度等领域。因此，只有能够快速地适应新兴技术和客户需求不断变化的专业IDC服务商才能在行业竞争中处于优势地位。

　　技术对于互联网企业的重要性不言而喻，而铜牛信息却在行业景气时收缩研发投入，没有尽力建设自身的竞争优势，一旦景气度过去，其恐将面临盈利性快速下降以及市场份额丢失的风险。

　　报告期内毛利率下滑

　　2016年至2019年，铜牛信息主营业务毛利占比均在98%以上，其主营业务毛利率分别为35.08%、37.44%、32.11%和31.55%；综合毛利率分别为35.32%、37.58%、32.23%和31.59%。

　　该公司称，2018、2019年随着毛利率较低的IDC及云平台信息系统集成业务收入占比提高，主营业务毛利率有所下降。

　　过去四年，同行业可比公司综合毛利率平均值分别为35.48%、32.90%、30.38%和27.40%。

　　分业务类型来看，铜牛信息主营业务毛利主要由IDC及增值服务、IDC及云平台信息系统集成服务和其他互联网综合服务构成。

　　2016年至2019年，IDC及增值服务业务是铜牛信息营业毛利的重要来源，各期分别贡献了主营业务毛利的82.81%、70.05%、61.68%和53.55%；毛利率分别为43.71%、42.35%、37.93%和35.75%，持续下降。

　　据时代周报报道，铜牛信息IDC及增值服务的毛利率下行，则与机房的单位成本明显上升有关。2017年至2019年，该公司机房的单位成本分别为2331.7元/个/月、2389.86元/个/月、2765.79元/个/月，2018年与2019年分别同比增长2.49%、15.73%。铜牛信息解释称，成本上升主要因租赁机房租金、无形资产摊销、折旧增加所致。

　　虽单位成本上升，但单位售价却未同比增长，导致铜牛信息毛利率下降。2017年至2019年，其出租机房的单位价格分别为4220.78元/个/月、4036.4元/个/月、4277.17元/个/月。

　　此外，随着电信运营商提速降费政策的不断推行，叠加铜牛信息大客户占比的提升，其带宽销售价格大幅下降，这也是导致毛利率下行的原因之一。数据显示，带宽销售平均单价由 2017年的174.42元/兆/月大幅下降至2018年的78.34元/兆/月和2019年的69.16元/兆/月。

　　同时，铜牛信息的带宽复用率明显降低，运营效率不佳。2016年至2019年，铜牛信息的带宽复用率分别为3.57倍、3.19倍、1.75倍、1.49倍。带宽复用率也可以理解为机房的使用率，通常客户使用率越高收益越高，因为在增加收入的同时，成本却基本不增加（机房的租金、折旧等成本是固定的）。因此，复用率越高越能提升毛利率，反之，便如铜牛信息当前的窘境——毛利率不断下降。

　　从目前趋势看，电信运营商提速降费的趋势不变，未来带宽销售价格下降恐将持续，而铜牛信息单位成本却不降反升，再加上带宽复用率明显降低，其毛利率前景不容乐观。

　　2017年应收账款同比增长613.70%

　　过去四年，铜牛信息应收账款账面价值分别为441.50万元、3150.98万元、3352.17万元和3486.12万元，应收账款账面价值占营业收入的比例分别为3.33%、20.46%、16.02%和13.29%。

　　2017年至2019年，铜牛信息应收账款余额增长率分别为613.70%、6.38%和4.00%。

　　对于2017年应收账款骤增，铜牛信息解释称，2017年应收账款同比大增主要是由于IDC及云平台信息系统集成业务客户应收账款增加所致；2018年末应收账款基本与上年末持平，随着营业收入的继续增长，应收账款占营业收入的比例回落至16.02%；2019年9月末，公司应收账款较2018年末增长56.84%，应收账款占营业收入的比例增至31.43%，主要是由于部分IDC及ISP业务大客户一般于年底进行结算，2019年9月末尚未回款所致。

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，铜牛信息应收账款余额分别为464.74万元、3316.82万元、3528.62万元和3708.41万元，坏账准备分别为23.24万元、165.84万元、176.45万元和222.29万元。

　　过去四年，铜牛信息应收账款周转率分别为8.15次、6.11次和7.25次。

　　存货周转率远低于同业

　　铜牛信息存货分为库存商品、在产品等。在产品为处于实施过程中尚未完工验收的IDC及云平台信息系统集成项目和其他互联网综合服务项目已发生的软硬件采购成本、人工成本及相应分摊的折旧费用等；库存商品为公司购入的网络设备及其他备品备件。

　　2016年至2019年，该公司存货账面价值分别为175.53万元、250.82万元、2902.43万元和7881.59万元，各期末存货规模呈增加趋势，存货账面价值分别占当期资产总额的1.00%、0.68%、6.64%及8.49%。

　　过去四年，铜牛信息在产品账面价值分别为175.53万元、179.05万元、1220.64万元和6824.86万元，占存货账面价值的比重分别为100%、71.38%、42.06%和86.59%；库存商品账面价值分别为0元、71.78万元、1681.79万元和1056.73万元，占存货账面价值的比重分别为0%、28.62%、57.94%和13.41%。

　　铜牛信息称，公司各期末存货主要为处于实施过程中的IDC及云平台信息系统集成项目和其他互联网综合服务项目成本，该类项目实施地点为客户现场。各报告期末，公司在实施过程中的项目，主要软硬件设备已到货处于安装调试过程中，相应存货余额较大。

　　据中国经济网记者了解，截至2017年12月31日，铜牛信息存货按库龄分布均为1年以内存货；截至2018年12月31日，1年以内存货占比99.07%，1-2年库龄存货占比0.93%；截至2019年12月31日，1年以内库龄存货占比96.71%，1-2年库龄存货占比3.00%，2-3年库龄存货占比0.29%。

　　过去四年，铜牛信息存货周转率分别为60.61次、45.10次、8.99次和3.33次。

　　铜牛信息2019年12月19日报送的招股说明书申报稿中对比了于同行业可比公司存货周转率的比较情况，2016年至2018年，同行业可比公司存货周转率平均值分别为218.07次、260.81次和190.93次，远高于铜牛信息。

　　2017年流动比率和速动比率较低

　　2016年至2019年，铜牛信息资产负债率分别为16.09%、51.24%、18.30%和10.93%；流动比率分别为4.56、1.56、4.28和3. 17；速动比率分别为4.44、1.51、3.77和2.13。

　　铜牛信息表示，2017年末，公司资产负债率较高，主要因公司于2017年12月收到非公开发行股份募集资金1.25亿元，当年末未完成股权登记，其他应付款大幅增加所致。扣除前述因素影响，2017年末资产负债率为17.41%，与2018年末公司资产负债率接近。2019年末，公司资产负债率明显下降，主要是由于铜牛集团于2019年9月以价值3.72亿元的金坛大厦土地使用权对公司增资所致。

　　2016年至2019年，铜牛信息流动资产占资产总额的比例分别为73.36%、79.81%、78.27%及81.50%。

　　铜牛信息称，2017年末公司流动比率和速动比率较低，主要是因公司于2017年12月收到非公开发行股份募集资金12,500万元，当年末未完成股权登记，其他应付款大幅增加所致。扣除前述因素影响，2017年末流动比率及速动比率分别为4.58和4.46，与2018年末流动比率和速动比率接近。2019年公司货币资金的减少和预收账款的增加使流动比率有所下降，存货的增长使速动比率与流动比率之间的差距增加。

　　2016年至2019年，同行业可比公司资产负债率平均值分别为42.92%、30.30%、34.06%和36.18%；流动比率平均值分别为2.60、2.48、2.46和2.15；速动比率分别为2.54、2.47、2.40和2.14。

　　报告期内两次违规被处罚

　　报告期内，铜牛信息及子公司存在两次违规行为，并被监管部门予以行政处罚。

　　2017年8月23日，北京市通信管理局作出“京信管罚字[2017]第021号”的《行政处罚决定书》，由于铜牛信息在提供互联网接入服务过程中，为未经备案从事非经营性互联网信息服务的组织提供互联网接入服务，违反《非经营性互联网信息服务备案管理办法》的相关规定，决定对公司处以罚款10000元。

　　铜牛信息称，公司受到的一万元罚款不属于《行政处罚法》、《通信行政处罚程序规定》规定的“较大数额罚款”的情形。同时，上述行政处罚并非发行人主观故意造成，并及时进行了整改，并未造成严重的后果，不构成重大违法行为。

　　铜牛信息控股子公司北京陆合浪通信息技术有限公司于2018年7月1日至2018年9月30日期间，因未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，被税务部门处以罚没收入（行为罚款）50元的行政处罚。陆合浪通已足额缴纳了上述罚款，2018年11月5日形成的网站信息显示当前状态为处罚完结。本次处罚是系工作人员未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料造成。

　　两年分红779.52万元

　　2016年和2017年，铜牛信息各分红一次，累计分红金额为779.52万元。

　　2016年3月9日，铜牛信息召开第二届董事会第十次会议，审议通过《关于2015年度利润分配方案的议案》。2016年4月11日，铜牛信息召开2015年年度股东大会，审议通过上述议案。根据本次权益分派方案，公司以总股本3897.60万股为基数，向全体股东每10 股派1元，共分配可分配利润389.76万元。2016年，上述权益分派已实施完毕。铜牛信息于2016年6月1日在全国中小企业股份转让系统指定信息披露平台披露了《北京铜牛信息科技股份有限公司权益分派实施公告》。

　　2017年3月9日，铜牛信息召开第二届董事会第十五次会议，审议通过《关于2016年度利润分配方案的议案》。2017年4月11日，铜牛信息召开2016年年度股东大会，审议通过上述议案。根据本次权益分派方案，铜牛信息以总股本3897.60万股为基数，向全体股东每10 股派1元，共分配可分配利润389.76万元。2017年，上述权益分派已实施完毕。铜牛信息于2017年6月2日在全国中小企业股份转让系统指定信息披露平台披露了《北京铜牛信息科技股份有限公司权益分派实施公告》。

　　铜牛信息表示，为满足公司发展规划及业务拓展对资金的需求，经董事会及股东大会决议，发行人未对2017年、2018年及2019年累计未分配利润进行分配。