原油走势决定PTA价格中枢

　　近期，PTA价格的上涨逻辑是基于油价反弹及汇率贬值，事件型驱动特征明显，上行空间主要依赖成本驱动的持续性。长周期来看，PTA行业产能扩张已近尾声，而一体化巨头的形成将实现市场集中度全产业链同步提升，基本面长期向好确定性较大。

　　PTA强势上涨的逻辑

　　近期PTA市场强势上涨，其背后逻辑基于油价反弹及汇率贬值。首先，油价强劲反弹带动PX价格走强，进而抬升PTA原料成本。其次，人民币汇率贬值拉高原料进口成本，同时刺激终端出口，带动聚酯需求，进而传导到至上游PTA环节。

　　短周期来看，目前下游维持高开工率，工厂原料刚需稳定，特别是在油价大涨刺激下，终端拿货较为积极，涤丝产销连续放量。另一方面，PTA供给增量受限，社会库存难有大幅累积，供需基本面整体偏暖，但由于市场缺乏弹性，价格内生驱动力不足，行情发动主要依赖外部因素。

　　原油价格重心上移

　　原油作为化纤产业源头与PTA走势高度相关，在近一年时间里，布伦特油价与PTA主力合约相关系数竟然高达0.9。在成本+供需定价模式下，油价决定了PTA市场的价格中枢，已然成为主导行情波动的核心变量。

　　目前来看，虽然受中美贸易战、伊朗禁运及主产国增产等不确定因素影响，但油价脱离底部步入中高区间已成为市场共识。长期来看，供需结构改善将推动油价重心上移，结合当前偏低的裂解价差及加工费，PTA价格存在较大的向上弹性空间。

　　PTA基本面长期向好

　　回溯历史，我们发现PTA本轮扩能周期在2011—2015年，产能由1530万吨扩张至4689万吨，增长206%，而聚酯产能从2780万吨扩张至4675万吨，仅增长68%。其间PTA市场逐步从供应短缺走向产能过剩，行业一度陷入全面亏损境地。随着2015年远东石化破产重组，行业开启市场化出清的大幕，部分中小装置彻底退出，行业开工及盈利稳步提升。

　　相对而言，由于门槛低且以民营为主，聚酯行业2014年开始淘汰落后产能，并于2016年走向全面复苏，企业盈利开工均显著改善，产能扩张也随之加速。目前来看，化纤市场发展进入新阶段，恒力、逸盛等炼油—芳烃—PTA—聚酯一体化巨头加速成型，市场集中度实现全产业链同步提升。

　　与此同时，国内禁废令出台后PET再生料进口断崖式下降，造成短时间内超过200万吨废料供应缺口，势必需要国产新料来填补，这就使得近两年聚酯行业始终维持高开工率。鉴于当前环保形势，废料供应回归基本没有可能性，新料反替代需求继续释放。