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游资接力药明康德16连板:千亿市值下CRO模式估值待考

2018年05月30日 17:44    来源: 21世纪经济报道     李维

  本报记者 李维 北京报道

  “独角兽“的光环正在二级市场中“起风”。

  5月29日,作为国内CRO(临床试验业务)的龙头企业,被誉为首只上市“独角兽”的药明康德(603259.SH)完成了其上市以来的第16个涨停板。

  交易数据显示,从5月8日开始上涨至今,药明康德在连续16个交易日内,从25.92元/股的开盘价上涨至129.91元/股,累计上涨达501.44%。

  在业内人士看来,题材标的的稀缺以及市场“独角兽”效应的炒作是药明康德连续涨停的内因;而目前药明康德的估值水平已超过绝大部分卖方机构的预测。

  市场分析人士认为,药明康德的较大涨幅也将对其他待上市“独角兽”企业的新股估值预期形成提振效果,但投资者仍然要警惕该类标的的高估值风险。

  游资连续打板

  在16个交易日的连续涨停下,药明康德登上交易异动龙虎榜的时间就多达14天。

  从交易信息来看,来自营业部的资金成为追高药明康德的主力。例如5月24日至25日期间,前五大买入资金均系湘财证券的五家营业部,其中前两家均位于上海,合计买入资金达2.24亿元;而卖出资金第一位则来自机构席位,卖出额为750万元。

  “很可能是江浙一带游资对药明康德炒作的参与;在一些新股打板上,不少江浙游资一直是主角。”5月29日,上海一家期货公司人士表示。

  药明康德的连续涨停已经无视其板块的大幅下跌。

  5月29日,医药指数(CN6046.CNI)下跌达2.70%,创下4月份以来的最大单日跌幅,万得制药指数跌幅更达3.24%,其中海辰药业(300584.SZ)、片仔癀(600436.SH)等公司收于跌停;但板块的调整也未能阻止药明康德的涨停接力。

  在部分私募人士看来,药明康德的连板仍与携带“独角兽”光环的标的稀缺有关。

  “一方面市场缺少题材,新股本来就受到关注,另一方面‘独角兽’的光环让药明康德更加稀缺,这会助长短期的资金炒作。”5月29日,上海一家中小私募机构负责人表示。“但可以肯定,目前药明康德的估值已经不便宜了。”

  在其看来,作为“独角兽”企业,药明康德的16连板也将对其他待上市的“独角兽”企业估值产生提振作用。

  “接连涨停会让药明康德的‘独角兽光环’进一步被强化,进而把这种预期投射到其他独角兽企业上。”上述私募机构责人坦言。“但这个过程中如何防范游资或大资金对股票的炒作投机,也是监管方面需要警惕的。”

  相比于炒作现象,中信建投证券则对药明康德可能出现的基本面风险进行了提示,在其看来,药明康德面临的风险包括新药研发数量不及预期、行业政策推动不及预期、业务推进及项目进展不及预期、行业竞争激烈、中美贸易恶化及汇率波动等影响。

  远超机构估值

  伴随着16连板的涨停,药明康德的估值已经高过了此前不少卖方机构欧的预测。

  Wind数据显示,按照129.91元/股的价格换算,药明康德的市盈率(TTM)和市净率已经分别达到115倍和15.41倍,总市值也达1354亿元。而即便是预测的2018年动态市盈率口径计算,药明康德的市盈率也仍高达83.9倍。

  据此前财通证券预测,药明康德2018-2020年EPS(每股盈余)分别为1.43元、1.86元、2.38元,按照可比公司PE及公司盈利情况,给予其2018年60-80倍的PE估值。

  甚至更有买方机构对其的估值仅为50倍左右。

  “预计2018-2020年营业收入为98.4亿元、124.3亿元、156.2亿元,同比增长27%、26%、26%,EPS分别为1.54、2.01、2.57元。”天风证券表示,“根据可比公司2018年PE,平均值为51倍,参考该数据,给予药明康德51倍估值。”

  但也有卖方机构指出,由于药明康德属于CRO、CMO等医疗外包领域的龙头公司,且标的具有稀缺性,考虑到国内CRO的发展空间,因此相关估值溢价也具有一定的合理性。

  据中信建投证券报告称,国内医药外包龙头公司估值水平高于海外整体水平——2017年的PE水平(TTM)比较上,国内的CRO、CMO公司水平整体高于海外,例如国外CRO公司中,仅有PRA估值超过50倍,IQVIA、Covance等其他公司估值均为20倍左右。

  中信建投证券医药行业首席分析师贺菊颖表示,CRO公司估值水平有理由享受一定的溢价。国内CRO公司受益于更高的业务增速和政策利好,整体上估值高于海外,属于正常水平。国内上市的CRO公司较少,且业务覆盖面差距较大,行业平均水平不具有太高的代表性。

  在贺菊颖看来,短期股价的上涨背后仍然是国内创新药升级的开始,在该领域更有建树的企业值得被市场所关注。

  “虽然目前经历了股价的快速上涨,我们认为目前中国创新药升级的时代才刚刚开始,行业拐点非常明确。” 贺菊颖表示,“从长远来看,目前行业中拥有更健全的服务体系、更高技术壁垒以及进行更有效业务拓展的公司最值得关注。”

  不过目前药明康德的股价也已远远超过中信建投证券此前的估算。

  据中信建投证券预测,公司2018-2020年的归母净利润分别为14.62亿元、18.27亿元、23.01亿元,折合EPS为1.40、1.75、2.21元/股;同时曾给予公司2018年55倍的PE,即合理价格为77元/股,如今药明康德实际价格已超出该估值水平达68.71%。

  (作者微信:lw8346860)

(责任编辑:马先震)


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