期债价格或先抑后扬

　　受利率下行的影响，近期国债持续反弹。不过，短期受流动性收紧以及中美贸易摩擦解除的影响，国债的价格面临回调。

　　利率下行趋势不变

　　今年以来，随着经济下行压力的加大，国内的利率呈现下滑的态势。由于去杠杆的压力加大，央行向市场投放流动性的力度减弱，目前M2同比增速已经在8%左右。由于人民币持续升值，今年前四个月外汇占款持续净流入，虽然额度不高，但是外资净流出的压力得到了明显的缓解。4月规模以上工业增加值增长7.0%，比3月加快1.0个百分点。1—4月，规模以上工业增加值同比增长6.9%。不过，受贸易摩擦导致的出口下滑以及房地产限购的影响，国内经济的下行压力逐渐显现。由于经济存在一定的下行压力，偏高的利率对于经济已经产生了抑制作用。在这种情况下，国内的流动性开始趋于宽松，市场利率进入下行周期。由于利率持续走低，国债等固收资产优势显现，国债进入上升周期。从目前的情况来看，随着国内经济下行压力加大，国内市场利率下行的趋势不会改变，这决定了国债整体的上行趋势不改。

　　短期利率存在上升预期

　　由于国内猪肉价格持续走弱，CPI同比增速下滑。由于原油等大宗商品价格持续上升，全球市场的通胀预期不断升温。为了对通胀进行修复，美债收益率上升，抗通胀压力加大。在这种情况下，美国加息预期增强，加息进程或加快，这可能会迫使中国收紧流动性。从近期的货币政策来看，上周中国央行逆回购净投放之后，由于本周缴税周期已过，央行逆回购的量有所减弱，这可能进一步支撑利率水平。在这种情况下，国债短期将受到一定的压制。

　　中美贸易摩擦导致了市场对于国内经济下行压力的担忧，但是本周中美双方正式达成和解。美国承诺不会对中国销售到美国的商品额外增收关税，中国也承诺会加大对于美国商品的进口。不仅如此，双方将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。此外，中美就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识。双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。在这种情况下，中美贸易摩擦的隐患解除，市场的风险偏好明显上升，避险需求有所下降，对于固定收益资产的需求降低，这对于国债价格将产生压制。

　　综上所述，笔者认为由于经济存在一定的下行压力，市场流动性将会进入偏宽松的态势，这对于国债将会形成强劲的支撑，国债走强的趋势不变。但是考虑到短期市场阶段性收紧流动性，市场的风险偏好上升，这不利于固收资产配置。基于上述判断，我们认为后期国债将会呈现先抑后扬的走势。