郑糖 将进入磨底阶段

　　步入5月，传统的白糖消费旺季需求并没有如期启动，国内糖价前期弱势反弹至5500元/吨后再度下行，上方抛压依然较重。目前期货仍然贴水现货，1809与1901合约价差不断走弱。国际糖市方面，印度本榨季创下产量新高，巴西雷亚尔汇率走低等利空因素均压制糖价反弹。

　　本榨季印度或加大对外出口

　　印度历来是产糖大国，但国内消费量较大，通常对外出口量并不多。由于本榨季种植面积增加，印度产量创下近年新高，预计总产量将突破3000万吨。印度政府对蔗农实施蔗料收购最低保护价格(FSP)，本榨季制定的价格是255卢布。为了保护蔗农，印度政府要求糖厂及时兑付指定价格的蔗料款并予以蔗农补贴，但国际糖市近期持续低迷，糖厂面临销售和兑付的双重压力，因此不少糖厂拖欠蔗款并未如期兑付。为解决本榨季国内面临的困境，印度政府打算后期以零关税出口200万吨的原糖进入国际市场。

　　而巴西方面，受美联储6月加息预期的影响，雷亚尔汇率出现下跌，目前生产原糖已经逼近零利润。巴西2018/2019榨季已经开始，压榨蔗量均优于去年同期。随着国际油价的上涨，生产燃料乙醇性价比较高，因此不少糖厂更加倾向于降低糖醇比例来弥补损失，这样可能会降低巴西后期的原糖产量。综合来看，2018年度全球供过于求现象仍将持续较长时间。

　　国内产销率下降

　　国内现货价格近期不断下行，从年初到现在已经下跌近800元，不断下行的糖价也让下游消费商暂缓采购节奏，以随买随用为主。一方面，下游消费厂商生产量出现下滑，用糖量下降。从国家统计局公布的数据来看，2017年1—12月，除了冷冻饮品全年累计产量上涨14.12%外，其余糖果产量下滑5.82%，乳制品产量下滑1.94%，罐头和果汁饮料也出现不同程度的下滑。另一方面，淀粉价格下降，果葡糖浆价格也随之下降，南宁糖价和F55比价处于历史高位。

　　截至4月底，国内累计产糖1024万吨，销量473万吨，工业库存551万吨，产销率46.1%，广西主要集团产销率均不足五成，销区销售动能不足，采购需求减弱。但随着夏季的到来，饮料、冷冻饮品等行业开始加大生产，后期销糖量将有所好转。

　　此外，除了本年度新糖之外，进口糖也是国内供应环节中重要的一环。由于今年国内发放配额外进口许可仅150万吨，分两批发放，前期已经发放了75万吨，剩余的75万吨将于7月批准发放。

　　1—3月，我国进口量极低，基本都是配额内进口，总量共计43万吨，但3月进口量为38万吨，同期增加了8万吨。配额内进口巴西糖成本约3100元/吨，配额外成本约5000元/吨，进口成本远低于国内食糖产区，预计后期进口量将出现增长。市场对此已经做出反应，增加的有效仓单预报在一定程度上也显现出市场对糖价的看空态度。

　　从历史数据来看，5月大多数情况下糖价都是位于底部，广西糖会上本榨季产糖的大致情况已经明朗，后期决定糖价走势的重要因素之一就是消费。但今年市场仍呈现旺季不旺特征，现货价格已经逼近糖厂的生产成本，对盘面支撑较弱，糖厂后期应该会顺价销售，盘面上套保来弥补损失。因此，糖价将持续在底部运行一段时间，目前1809与1901合约价差不断走弱，投资者可以进行卖1809买1901的套利操作。