QDII与QDLP改革有利于扩大金融开放

　　曲强

　　2017年以来，随着跨境资本流动和外汇供求基本平衡，各项指标和预期向好，金融环境逐渐稳定。随着习近平主席在博鳌宣布将进一步扩大对外开放，我国金融对外开放工作也在进一步具体落实。

　　近日国家外汇局表示，将推进QDII（合格境内机构投资者）改革，同时根据需求形势，拟增加沪、深两地QDLP（合格境内有限合伙人）和QDIE（合格境内投资者境外投资）总额度，并要完善这些开放机制中的宏观审慎管理、完善监管、防范资本跨境流动风险等。下一步更要稳推资本项目可兑换，促进金融市场双向开放：包括股票和债券市场对外放开，完善债券通，研究沪伦通，进一步支持沪港、深港通交易。完善各项外汇管理制度。积极支持国内主体真实合规的对外投资。促进外商来华投资，健全开放和有竞争力的外汇市场。

　　QDII、QDLP等机制的新一轮改革措施有利于未来金融走出去的大格局。

　　第一，当前全球发达经济体保守主义盛行。尤其是以美国为代表的发达经济体在贸易与金融上开始收缩，全球贸易与金融规模都将下降。这将利空全球整体经济，尤其是发展中国家和新兴市场。中国适时提出进一步扩大开放，可通过积极走出去，弥补发达经济体收缩留下的经济空间。这必将鼓励人民币国际结算，实现人民币和中国金融进一步与国际对接。持有人民币及资产的外国机构与公民有了投资中国市场的需求；而顺差下的中国机构与百姓手中资金也需要更多增值保值机会。

　　推行资本账户可兑换与更多开放措施需渐进可控、讲究步骤。瞬间全部放开，会带来诸多的风险。各国经验与实践已充分证明，对于新兴经济体尤其如此。因此中国选择的是：请进来先，走出去后；控制额度、先小后大；划定门槛，先大后小；市场建设由浅到深，开放程度不断扩大。QFII、QDII、QDLP等机制就是在这一设计思路下，逐步开放的重要工具。

　　过去几年，中国在QFII、RQFII等“请进来”改革、以及沪港、深港通等“双向机制”上已经取得了较好的成果。现在改革的重点继续落在了“走出去”上。QDII主要依靠中国机构将中国资金投向海外二级市场。如果说QDII具有公募属性，那么QDLP更类似于私募版“走出去”机制，由境外资管在华设立分支。境内募集、海外投资。可投范围更大，潜在风险回报更高。

　　通过循序开放，一方面境内机构、个人可获得更多保值增值渠道。另一方面，这些开放机制有利于国家平衡国际收支，有效利用外汇储备，发挥了试点作用。

　　资本账户的放开是一国崛起、走向全球化的必由之路。中国资本市场，由内到外，由小到大，摸着石头过河，前进的同时，也时刻注意防范风险。中国不会因短期波动而停下长期步伐。要不断改革推进“走出去”的渐进机制：培育国内机构适应国际市场，适应国际规则、习惯及风险；同时引导境外机构熟悉中国市场、监管规则，服务中国投资者，与中国共享发展。

　　我国金融对外开放下一步的关键点在以下几个方面：

　　一是资本账户开放是引入宏观审慎框架的重要方面。中国M2供给的一个重要渠道是外汇占款。外储暴涨会导致被动发钞，本币对内贬值，对外升值，资产价格上升，市场过热。这时需将国内资本，有序合理投资出去一部分；而当一国外汇减少，经济增速减慢，资本市场降温时，可以通过“走出去”机制在全球其他地区寻找投资获利机会，弥补国内收益不足。根据经济周期、货币宏观条件，利用好金融开放工具，相机调整国内资本丰歉水平，是实施宏观审慎可探索的一条途径。同时，对于参与的主体机构，也需给予指引。在经济上行的后期，资本充裕，但收益率和波动性都降低。一些机构可能会大举出海，急于得到业绩而追涨杀跌。甚至利用境外低利率、低汇率，大举背负外币杠杆。一旦形势反转则会面对巨大风险。同时，由于涉及海外市场，全球与中国宏观因素的互动也不可忽略。

　　二是此次改革措施中，微观审慎因素也被进一步考虑。此次改革中提出按照各经营主体的类别重新审核额度等，通过动态把握机构的每年额度。结合宏观审慎框架，监管机构可对机构行为进行引导。不同类型的基金，根据其主体类别和投向市场。应给予统一协调、但有区分的监管政策。过去QDII主体有银行、保险、券商、基金等，由各自主管的“三会”分别制定“出海”监管政策，存在政策盲点。在当前“一委一行两会”新框架下，规则应该再设计。例如，在美国，股票市场是融资主要市场，而在很多亚洲国家银行、保险市场更大。前往不同市场QDII主体应如何定额度？QDLP的海外机构的行为应如何约束？这些都需要深入研究和决策智慧。

　　三、如何引导基金进行合法海外投资，避免热钱借道逃出，甚至洗钱行为发生。在设计复杂监管机制，进行积极主动管理的同时，如何尽量减少有形的手干预，尊重市场规律，让机构适应国际市场运作，迅速成长成熟。同时也让中国的市场、政策法规尽快适应国际机构的到来。此间平衡取舍也需磨合中不断总结改进。

　　无论是发放QDII新额度，还是扩容QDLP、QDIE总额度，都是中国进一步落实市场开放政策的扎实步骤。这些机制将与其他已有渠道形成有益补充，使投资主体、方向和范围上更丰富，资本开放体系也更加完善成熟。开放是必然趋势，监管当局应步伐坚定，徐图稳进。境内外相关机构，也应目光长远、积极配合，更好与中国共进共赢。

　　（作者系中国人民大学国际货币研究所所长助理）