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捷成股份融资依赖症

2018年03月23日 17:10    来源: 证券市场周刊     杨现华

  捷成股份(300182.SZ)又要融资了,而且一开口就是近30亿元。

  捷成股份此次计划通过定增募资29.95亿元投向影视等主业。自从转型影视和版权运营以来,公司对资金的需求与日俱增,尤其是在应收款回收慢、预付款又急剧增加的情形下,捷成股份对资金的渴望更大。而且,大股东当初减持承诺的至少2亿元借款至今没有踪影。

  应收和预付的猛增导致捷成股份资金“两头在外”,影视公司拥有高企的应收账款并不意外,可预付账款同样冠绝A股就非常意外了。在上市影视公司中,规模远超捷成股份者不胜枚举,可预付款都远不及捷成股份大方。

  此外,捷成股份虽然利润丰厚,但账面现金并没有水涨船高,只能不断融资来满足转型扩张的需要,可参与定增的机构接连亏损,公司此次定增又有谁会捧场呢?

  参与机构套牢

  取消发行6亿元超短期融资券不到两个月,捷成股份再度开启融资之旅。

  3月14日,捷成股份发布公告称,计划定增融资不超过29.95亿元,其中15亿元用于版权运营与媒体经营,7.5亿元用于影视剧制作,5.99亿元和1.46亿元分别用于智慧教育及在线教学云平台项目、智慧教育数据中心。

  自从转型影视传媒之后,捷成股份对资金的需求异常强烈,可让参与者难以满意的是,在公司两次收购的配套融资中,参与者至今难见利润。

  2015年7月,捷成股份完成了对北京中视精彩影视文化有限公司(下称“中视精彩”)和东阳瑞吉祥影视传媒有限公司(下称“瑞吉祥”)的收购,捷成股份原计划配套融资5.89亿元,最终仅有冯为民和深圳市融通资本财富管理有限公司(下称“融通资本”)两名投资者以54.03元/股认购666万股,募资3.6亿元。在经过两次送转后认购价约为14.35元/股,此次配套股份2016年8月解禁,捷成股份此后的股价从未在14元/股之上出现过,无论已经卖出还是继续持有,两名投资者都难以盈利。

  2016年3月,捷成股份以32亿元完成了对影视版权商华视网聚(常州)文化传媒有限公司(下称“华视网聚”)80%股份的收购,同时以15.09元/股发行1.72亿股向5家机构募资26亿元,送转后,这5家机构的持股成本约为10元/股。上述5家机构于2017年4月迎来解禁,可彼时至今,捷成股份的股价基本在10元/股之下。直至如今,捷成股份的前十大流通股股东中还有此次参与定增股东的身影。融通资本同样参与此次融资,截至2017年三季报是捷成股份第六大流通股东。

  在2018年3月份的最新定增计划中,捷成股份将向包括建投华文投资有限责任公司(下称“建投华文”)在内的5家机构募资29.95亿元,其中建投华文拟认购不低于1.99亿元。

  建投华文的实际控制人是汇金公司,有汇金的光环来“背书”,捷成股份的定增似乎开了一个好头。可如果看到在捷成股份盈利连年大涨的前提下,前述两次定增参与者仍难见利润的事实,后来的参与者对此还有多少信心呢?

  除此之外,2016年12月和2017年4月,捷成股份还分别发行了6亿元的公司债和超短期融资券。

  从2015年7月至2017年4月,不到两年时间,捷成股份就募资合计41.6亿元,如果此次定增顺利完成,公司近年的融资规模将超过70亿元。

  为了缓解资金压力,捷成股份甚至将应收账款以保理的方式转让他人从而收回现金。年报显示, 2016年10月,捷成股份向恒生商业保理(深圳)有限公司以不附追索权的方式转让了应收账款4232万元,收回现金付出的代价是10%即423万元。

  利润蒸蒸日上的捷成股份之所以不断融资与公司现金压力直接相关。在接连并购后,捷成股份的净利润已经站上了10亿级别,可与之难以对应的是,公司利润并没有换来想要的现金流。

  吃紧的现金流

  捷成股份大规模收购肇始于2015年。2015-2017年,公司分别实现营业收入22.11亿元、32.78亿元和43.15亿元,归属母公司股东的净利润为5.33亿元、9.61亿元和12.5亿元,复合增长率超过50%。

  利润快速增长,现金流却表现一般。2015年和2016年,捷成股份经营现金流净额为1.26亿元和6.25亿元。2016年看似大幅好转,实际情况是公司的应付款大幅增加。

  2016年,捷成股份应付账款和其他应付款4.25亿元和5.46亿元,较上一年的9026万元和7548万元有了数倍的增长。如果没有大笔应付款,捷成股份的现金流下滑毫无意外。

  捷成股份应付账款主要是应付影视剧版权款,2016年年末为3.59亿元,2017年半年报时已经增长至5.92亿元。应付影视剧版权与收购的华视网聚直接相关,其主要业务就是购买影视剧版权,然后转卖给下游的视频网站等公司。

  在收购华视网聚时捷成股份配套融资26亿元。根据2017年半年报,这笔26亿元的融资剩余金额不足百万元,其中的7.55亿元用于支付华视网聚版权采购款,加之捷成股份应付的5.92亿元版权费用,公司已经在版权采购上花费了不下13.47亿元。在2017年三季报应付账款持续增加之下,版权采购金额水涨船高不出意外。

  2016年,华视网聚收入12.11亿元,净利润4.6亿元,2017年上半年分别为9.22亿元、2.71亿元。虽然利润丰厚,可捷成股份为此付出的现金流也无比沉重,而且,公司收入带来的是应收账款猛增而非现金大幅增加。

  2015-2016年、2017年前三季度,捷成股份的应收账款分别为11.8亿元、16.28亿元和23.86亿元。应收账款一向是影视公司的“痛点”,下游视频网站和电视台占款是影视公司应收款的主要原因,捷成股份也不例外。

  与行业内应收款占比一样高企并不意外,奇怪的是捷成股份的预付账款同样高企。

  2015-2016年及2017年前三季度,捷成股份的预付账款分别为3.31亿元、10.62亿元和19.75亿元,在上市影视公司中无出其右者。

  以电视剧业务为主且预付款与捷成股份最为接近的是当代东方(000673.SZ),2017年三季度末为8.91亿元,尚不足捷成股份的一半。行业龙头华策影视(300133.SZ)的预付款更是只有6.66亿元,而捷成股份影视业务收入远不到华策影视收入的一半。

  已经披露年报且预付款较多的是北京文化(000802.SZ),2017年年底为8.42亿元,北京文化以电影为主,电影制作的长周期导致预付款增加并不意外,这与捷成股份以电视剧为主并不相同。

  根据2017年半年报,捷成股份预付款第一大对象预付金额只有1亿元,前五大预付款对象合计也只有3.31亿元,其余预付款又给了谁呢?

  对于上市公司的资金压力,大股东并非无动于衷,实控人徐子泉当初减持时曾答应将部分减持资金借给捷成股份使用,只是这笔不低于2亿元的借款至今毫无音信。

  “失信人”徐子泉

  捷成股份实际控制人徐子泉当初减持时曾引起市场的轩然大波。

  大股东的减持是在1年前的2017年2月18日,彼时捷成股份公告,控股股东徐子泉于2月17日通过大宗交易,以9.95元/股减持8000万股,套现资金约7.96亿元。就在此次减持前,徐子泉还以9.91/股减持2000万股套现1.98亿元,接盘方是公司员工持股计划。

  面对市场质疑,捷成股份两天后紧急发布了减持补充公告,原公告中表示徐子泉减持套现所得部分资金除个人资金需求外,将向上市公司提供无息借款,支持公司主营业务发展。补充公告中明确徐子泉将向上市公司提供不低于2亿元的无息资金拆借,期限不少于24个月。

  实际上,在减持2000万股给员工持股计划时,徐子泉也有向上市公司提供无息借款这样的表示,事实上也是这样做了。

  根据年报,2016年,捷成股份收到其他与筹资活动有关的现金4.8亿元,其中向控股股东借入资金1.5亿元。徐子泉向员工持股计划定向减持发生在2016年12月底,金额为1.98亿元,扣税后基本都借给了上市公司。

  但徐子泉再度减持8000万股、承诺向上市公司提供不低于2亿元的借款却失约了。根据报告,捷成股份2017年一季度收到其他与筹资活动有关的现金2300万元,半年报时为2000万元,三季报时为2000万元。无论如何,都没有达到2亿元的借款底线。

  大股东凭借款之名行减持之实,这一幕像极了乐视网(300104.SZ)的贾跃亭。捷成股份的徐子泉也如法炮制了贾跃亭的做法,但他该如何面对投资者的期待呢?面对诸多疑问,截至发稿,捷成股份并没有回复记者的采访。

(责任编辑:马欣)


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