避险需求上升国债受到青睐

　　受股市大幅下跌的影响，国债期货出现了小幅反弹。虽然利率偏高，国债不具备大涨基础，但是在市场恐慌情绪的影响下，国债仍然有望保持阶段反弹走势。

　　股市暴跌提振国债价格

　　1月底以来，国内股市再次出现暴跌走势。截至2月9日收盘，上证综指最低触及3062.74点，较1月29日高位3587.03点下跌524.29点，10个交易日跌幅达到14.62%。此轮股市慢牛行情主要是国内经济复苏特别是供给侧改革使有色、煤炭、钢铁、化工等初级原材料行业实现产能出清，利润大幅上升触发的。在这种情况下，上轮牛市涨幅较小的大蓝筹企业在估值修复的作用下，出现了大幅上涨。不过，随着蓝筹股票的大幅上涨，其估值已经由低估逐渐变为了高估，加上蓝筹股票股本较大，需要较大的资金才能推升，以及市场对经济担忧增加，股市不堪重负，出现了大幅下跌。

　　目前来看，一方面今年政府去杠杆的意图非常坚决，监管尺度不断升级，因此后期资金成本将不断上升，流动性溢出利好效应将逐渐减弱。另一方面，蓝筹股估值已经修复，加之国内外整体需求没有相应好转，公司业绩持续上涨是不可持续性的，随着供给侧改革红利出尽，由公司业绩上升引起的股市上涨也宣告结束。基于上述判断，笔者认为股市慢牛已经结束，后期股市难有大的作为，在房市限购的大背景下，资金缺乏投资渠道，对于固收资产的需求将上升，国债的价格有望得到提振。事实上，从近期的盘面来看，此轮股市暴跌伴随着的是债市的小幅上涨，虽然上周四债市也出现大跌，但是这很大程度上是系统性风险造成的结果。随着市场恢复理性，上周五国债期货收回了周四的跌幅，验证了笔者的判断。

　　国债整体弱势格局难改

　　股市暴跌引发的资产慌和避险需求上升将对国债产生一定提振作用，但是，国债整体的跌势仍然难以改变。首先，今年金融市场的首要任务就是去杠杆和降风险。一方面随着各类业务受限，市场资金获取难度将上升，另一方面政府也会出台相对偏紧的货币政策配合去杠杆。在这种情况下，利率的上升是大概率事件，这意味着国债整体的弱势难以改变。其次，目前市场最担忧的因素是地方债问题，由于部分地方政府利用政府平台大量融资，造成杠杆过高，增加了市场风险，对国债也将产生一定的负面影响。再次，人民币兑美元在近期出现较大的跌幅，国债势必会受到影响。最后，目前国债的收益率仍然处于正常水平，在这种情况下，国债价格一旦上涨，较低的收益率将对国债走势产生压制作用。基于上述四点判断，笔者认为国债期货的弱势格局并没有改变，并不会因为股市的暴跌而出现反转。

　　后市预测

　　综上所述，由于蓝筹股估值偏高，股市出现了大幅下跌。考虑到股市的上涨基础动摇，国债等固收资产势必会受到提振。不过，考虑到利率整体呈现上升格局，资产的平均收益率仍然保持在较高水平，在这种情况下，长期来看，国债不具大幅上涨基础。基于上述判断，笔者认为国债期货阶段振荡上行仍可期，操作上以逢低买入为主。