油脂 底部初步探明

　　上周，油脂企稳反弹，棕榈油主力合约1805周涨幅为1.51%，上涨78元/吨。现货方面，截至上周五，全国24度棕榈油平均价为5232元/吨，较一周前的5142元/吨上涨180元/吨。库存方面，截至1月26日，全国港口棕榈油库存为65万，上月同期为59万吨，去年同期为49万吨。当前棕榈油库存较去年明显增高主要是由于豆油和棕榈油价差过低，导致豆油对棕榈油的消费替代。

　　图为国内24度棕榈油(全国平均)价格

　　本月美国农业部报告调低美国大豆单产0.4蒲式耳/英亩，下调美国大豆出口预估;阿根廷产出预估减少100万吨，同时调低大豆油出口30万吨。巴西产量从之前的1.08亿吨升至1.1亿吨;并提高出口预估150万吨至6700万吨。但根据最新生长、收割进展，并结合几大机构的报告，我们在USDA的基础上下调阿根廷产量350万吨至5250万吨。由于本年度巴西收割进度偏慢，马托格罗索州后期大豆收割速度和品质将会受持续降雨的影响，我们将巴西大豆产出预估在USDA的基础上下调100万吨至1.09亿吨。根据当前的南美作物形势，南美产量需要在美国农业部预估基础上下调450万吨，将对美豆价格形成支撑。因此，豆类、油脂再次跌破本轮低点的概率较低，底部初步探明。

　　油脂进入春节备货模式，豆油、棕榈油、菜油商业库存均有回落，但绝对库存依然较高，这也是当前市场最大的利空来源。受节前集中出栏影响，豆粕和大豆库存小幅上升。当前国内由于汇率因素导致进口利润改善，但订购大豆速度缓慢，我们调低2月进口数量预估水平，这也将在一定程度上缓解后期的供给压力。由于前期买货量减少，1月棕榈油到港量也开始下降，后期棕榈油库存继续上升空间有限。整体来看，国内油脂油料市场基本面将逐渐好转。