业绩鸿沟难弥合 成长阵营恐加速分化

　　相比2013-2015年中小创阵营在A股独领风骚，最近两年市场风格明显偏向白马蓝筹，成长股整体走势不佳。尤其今年“白龙马”行情大行其道，金融去杠杆风头不减，市场对成长股预期更显暗淡。然而下半年以来，以往被投资者视如“亲兄弟”的创业板和中小板，悄无声息地走出二维行情，二者分化已经开始显现。据数据统计，6月1日-12月19日期间，创业板累计下跌2.37%，中小板却实现6.08%阶段涨幅，同期全部A股涨幅为7.15%。

　　对此，有市场人士认为，推动成长阵营内部分化的重要原因，在于个股业绩的分化。与中小板相比，创业板营收增速持续好转，但净利润增速回落，整体经营效率不佳。相对较差的业绩，导致市场表现欠佳。展望2018年，成长阵营的分化还将继续，业绩在投资中的作用和权重会越来越大。

　　中小板牛股辈出

　　白马行情之外，次新股是今年市场行情的另一条重要线索，细数年初以来上市的次新股，几乎无一例外地遭到投资者追捧，走出股价翻倍乃至上涨数倍的超强行情。寒锐钴业、华大基因、江丰电子均是其中的佼佼者。剔除次新股效应来看，中小板股票今年整体表现要明显优于创业板，并且与以往中小市值牛股大多出自创业板不同的是，中小板在2017年成功实现逆袭。

　　根据数据，今年以来，创业板中(剔除次新股)累计涨幅超过50%的股票仅有14只，而中小板(剔除次新股)中累计涨幅超过50%的则达到43只，后者是前者的3.07倍。与此同时，创业板中累计跌幅超过50%的股票有46只，而中小板中则有24只，后者相当于前者的52%。

　　其中，中小板股票弘亚数控、新宏泽、赣锋锂业涨幅分别达到248.21%、241.50%和159.87%，中小板权重海康威视、洋河股份涨幅也分别实现143.25%、65.46%的涨幅。老牌权重股和明星股共同发力，助推中小板走出相对独立行情，与创业板日渐分道扬镳。

　　由此，创业板指年初以来累计下跌16.49%，中小板累计跌幅则为2.48%。尤其进入下半年后，二者走势差异更加明显，6月1日-12月19日期间，创业板累计下跌2.37%，中小板却率先扭转跌势，实现6.08%阶段涨幅。

　　反观创业板，此前的板块龙头如乐视网等均由于各种原因市场表现不佳，温氏股份今年以来也下跌了16.23%。

　　风格切换难成行

　　事实上，中小板相对创业板表现占优并非单纯体现在累计涨跌上，观察指数走势可以发现，领先趋势贯穿整个2017年。

　　对比2017年以来中小板指、创业板指、中小板综指、创业板综指，从走势图上看，中小板综指涨幅最高，中小板综指近期在盈亏线上下波动，创业板和创业板综指表现较差。以上四大指数走势分化最早从今年2月份就显现出端倪，之后中小板指和中小板综指双双表现为向上发散趋势，创业板和创业板综指则呈现一定的缠绕形态。下半年起，中小板综指加速向上，与创业板指和创业板综指相对涨幅日渐扩大。

　　值得注意的是，随着中小板和创业板走势分化，但指数的相对估值变动，并没有指数表现的突出。信达证券谷永涛介绍，中小板指基本维持在30-35倍市盈率区间波动，创业板指则围绕40-45倍区间波动。与2016年末相比，截至目前中小板市盈率上升了4.7%左右，而创业板市盈率则下降约1%，相比之下，指数的涨跌幅之差达到26%。同样的状况，在中小板综指和创业板综指中，表现得也十分明显。谷永涛预计，接下来成长股内部的分化仍将继续。

　　从市场环境判断，目前A股很难走出风格切换行情，这也意味着创业板和中小板的分化很难通过成长阵营的普涨来迅速弥合。华创证券分析师王君认为，过去一年中，借助全球短周期的共振复苏和国内的结构性改革，A股权重板块迎来了估值与业绩的戴维斯双击，伴随利润增速拐点的显现，估值的上行动力面临衰竭，未来更多是依靠业绩消化估值的过程。通过历史上相同环境下市场表现对比，当前成长板块可以总结为“底部虽现，速转未见”。

　　并且从流动性角度看，一方面资金面压力决定了当前阶段不易抢跑，过度激进；另一方面，中期流动性博弈空间难有改观，大级别的风格切换可能性较小，企持续性不足以吸引配置资金入场。

　　业绩差依然存在

　　对于创业板和中小板走势分化的深层次原因，谷永涛认为，答案在于二者业绩的分化。

　　根据谷永涛分析，创业板整体的营业收入增速自2014年年初至今震荡攀升，截至今年三季度，营收同比增速达到32.71%，但是创业板整体归属母公司净利润增速却出现较大波动，其同比增速在2016年一季度达到阶段顶部，为61.08%，随后快速下滑至2017年中报的6.33%，2017年三季度有小幅会升值7.57%。营收增速持续好转，但净利润增速回落，创业板整体经营效率不佳，导致创业板市场表现欠佳。

　　短期来看，川财证券业也更加看好中市值成长股。在其看来，短期成长板块风险偏好可能上升，成长板块也存在结构性行情：尤其是400亿元-800亿元市值的个股，根据相关统计，这个市值区间的个股盈利增速中位数为27%，PE(TTM，扣非)中位数在30.8倍，盈利和估值匹配度最高。建议投资者关注传媒中的游戏和影视等子板块，以及大数据、5G、人工智能和芯片等政策支持领域中的低估值龙头个股。

　　截至目前，沪深两市共有906只中小板股票公布2017年年报业绩预告，其中净利润增速为正值的公司共有746家，占比为82%；增速上限在50%以上的有348只，占比为38%。而在此阶段公布年报预告的创业板公司有107家，净利润增速为正的公司有49家，占比为45%；增速上限在50%以上的有26只，占比为25%。这意味着在前两个季度的基础上，创业板和中小板整体业绩差依然存在，由此二者的分化走势也大概率还将延续。