随着监管趋严，曾经以“万能牌照”自居的基金子公司正面临资本金不足、规模缩水和转型艰难的三大难题。

　　当牌照红利消失后，此前体量巨大的通道业务已接近“去化”完毕的状态，但新业务的开拓尚处于起步阶段。业内人士坦言，目前基金子公司面临的转型难度与当初创业时一样艰辛。尤其是当资管行业统一监管时代来临，和其他金融同业站在同一起跑线上，如何在一片红海中杀出重围，考验着基金子公司从业者的能力与眼光。

　　基金子公司掀起增资潮

　　2016年末，“史上最严新规”对基金子公司祭出净资本约束。随着18个月过渡期的临近，基金子公司出现了一波增资潮。

　　2016年12月15日，证监会《基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》(下称“监管新规”)开始施行，此前基金子公司快速扩张的步伐戛然而止。

　　遵循监管新规的规定，基金子公司净资本不得低于1亿元，不得低于净资产的40%、不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%。这意味着，新的监管政策从风险管理着手，最关注的是净资本约束这一重点。

　　查阅基金子公司的相关工商资料可见，最初注册成立时，由于监管并不要求开展业务要与资本金挂钩，彼时大部分基金子公司的注册资本金大约在2000万元至5000万元之间。对于迅速膨胀的业务规模而言，这一注册资本显然不足。

　　记者梳理证监会公布的79家基金子公司最新注册资本情况发现，为了达到监管新规的要求，已经有相当一部分的基金子公司选择增资。截至12月13日，已有48家基金子公司的注册资本金达到1亿元以上，占整体的60.76%。其中，工银瑞信投管和建信资本公司遥遥领先，注册资本在今年二季度都被大股东增资了10亿元以上，目前分别为12亿元和10.5亿元。位列第三的是易方达资产，其资本金规模达10亿元。

　　进入四季度以来，基金子公司的增资潮更是此起彼伏。据记者的不完全统计，自10月起，截至目前已经有15家基金子公司进行增资，而且不乏许多大手笔的增资举措。比如，易方达资产在11月一举增资8.8亿元，使其注册资本金从1.2亿元变成10亿元。10月，博时基金对全资子公司博时资本增资7.5亿元，使其注册资本金从1亿元一下子增加到8.5亿元。民生加银基金的子公司民生加银资管也经历了大笔增资，注册资本金从1.25亿元提升至6.68亿元。

　　业内人士向记者表示，基金子公司在四季度的增资，主要是为了赶在过渡期结束前满足监管新规的要求。

　　“其实，增资事宜一直在公司的计划表中。临近年末我们更是快马加鞭，最近有不少同事加班加点，就是在为子公司增资的事情忙碌。”上海某基金公司人士向记者透露。

　　也有基金子公司业内人士认为，就目前而言，只要子公司业务做得比较好，母公司大多会选择增资，以保证开展后续业务和规模增长的空间。该人士更是表示，基金子公司增资与否也与股东态度密切相关。就此前行业的注册资本金水平而言，很多子公司的增资金额起码是8000万元。“如果要和业务规模相匹配，估计很多子公司的增资额度需要上亿元。但如果股东不看好子公司后续的发展，则可能后续的增资情况就不是很乐观。”该人士说。

　　因此，正如硬币总有两面，就在大多数基金子公司选择增资以保证业务规模增长之际，仍有约四成子公司的注册资本金尚未达到监管新规要求的不得低于1亿元的标准。记者统计发现，截至目前，还有11家基金子公司的注册资本金为2000万元，与最初的行业水平相比几无变化。随着过渡期结束的时间节点越来越近，留给尚未增资的基金子公司的时间已然不多。

　　清理通道 规模缩水

　　“近一年来，除了开展一些新业务，我们公司一直在清理通道业务和资金池业务，这几乎成为我们工作的重点。”某基金子公司人士向记者透露。

　　该人士所描述的情况，是基金子公司行业的一个缩影。

　　翻阅中国基金业协会发布的基金子公司专户管理资产月均规模前20名数据可以发现，除了个别公司，大部分基金子公司的资产月均规模均出现下降。2017年二季度，招商财富资产、浦银安盛资产、平安大华汇通财富、建信资本和博时资本的资产管理规模排名前五，分别为5761.01亿元、4758.67亿元、4524.53亿元、4438.27亿元和3854.87亿元。

　　对比之下，截至2017年三季度，位列前五的同样是这几家公司，而其资产月规模分别变动为5222.14亿元、4635.38亿元、4152.69亿元、3862.99亿元和3435.09亿元，均出现不同程度的缩水。

　　子公司的去通道化加之风控趋严，使得新发产品规模同样下降，导致基金子公司整体资产管理规模呈现下降态势。

　　回顾基金子公司的发展历程可以发现，2012年11月1日起施行的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》，无疑是其迅速扩张的序曲。

　　彼时，由于设立基金子公司有了明确的法律依据，基金子公司通过发行专项资产管理计划，投资领域拓展到了未上市股权、债权及其他财产权利等资产，业务规模开始迅速增长。

　　华宝证券的统计显示，截至2013年9月底，基金子公司的管理规模约为4600亿元。到了2016年9月末，基金子公司的管理规模达到11.15万亿元。仅仅3年时间，基金子公司的资产管理规模增速超过20倍之多。

　　对此，某业务规模排名一度非常靠前的基金子公司人士坦承：“尽管基金子公司是带着拓宽基金公司投资渠道，进一步支持实体经济的使命而诞生的，但在实际操作中首先冲向了融资领域，成为银行表外放贷的新通道。”

　　该人士分析称，通道业务被复制到基金子公司之后，没有资本金限制的基金子公司迅速占据优势地位，为其起步阶段迅速做大规模、占领市场、解决生存问题创造了机会。但是，基金子公司的“野蛮生长”，同样引发了监管的重视和关注。

　　此后，随着一系列监管新规的出台，对基金子公司设立设置一系列门槛，强调加强母公司管控，明确禁止开展资金池业务，引导资产管理业务“去非标化、去通道、去杠杆”，实施以净资本约束为核心的风控管理和分级分类监管要求。至此，基金子公司行业开始调整业务方向，清理存量通道业务和资金池业务，向主动管理型业务转型。

　　转型创新进行时

　　当传统的通道业务去化将尽，如何开辟新业务成为基金子公司面临的新问题。“这已经成为很多公司能否继续生存下去的重要决定因素。”某银行系基金子公司人士分析道。

　　“现在可谓八仙过海各显神通。”前述人士继续说，“很多有银行和保险等股东背景的子公司，现在比较倚重股东资源。”据了解，除了常规业务，这类公司主要寄希望于做大主动管理的类信托及ABS业务。

　　对于那些股东背景不甚强大的基金子公司，市场化道路则成为其重点发力领域。包括定增业务、股权投资业务、FOF、PPP等方向，均是其重点拓展的业务领域。

　　尽管各类创新业务全面开花，但有基金子公司人士透露，当前大部分子公司的主要业务，仍以“投顾”类型存在。“子公司相当于一个撮合的角色，将资产端和资金端连接起来，很多公司将这类业务统称为投行业务。”北方某基金子公司人士告诉记者。

　　就转型难度而言，除了股东实力，主动管理规模较大、资产端项目能力较强的子公司，未来的发展和腾挪空间相对更大。而那些此前通道业务规模较大且主动管理能力不强的子公司，则前景堪忧。

　　11月中旬，中国人民银行、银监会、证监会、保监会和外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)。这份《指导意见》按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定。多位资管业内人士认为，在统一监管时代，未来资管机构将面临同样的监管标准，将站在同一起跑线上竞争。

　　但就当前基金子公司发力的新业务领域而言，很多也是其他资管机构眼中的“香饽饽”。类似ABS业务、股权投资、定增业务等领域，已然成为红海。如何找准定位“杀出重围”，考验从业人员的能力与眼光。

　　展望未来，回归本源，发力主动管理将成为基金子公司转型的主要方向。

　　民生加银资管总经理蒋志翔表示，当前公司的转型实践可以概括为“整合资源做管理”和“聚焦产业做金融”两部分。公司通过整合资源，设立各类基金，全面升级企业扩张所需的金融服务。同时成立产融联盟，帮助企业扩展业务范围，并联合银行等金融机构为企业提供全链条金融服务。

　　多位业内人士一致认为，基金子公司只有找到专业化、特色化、差异化的发展路径，才能成为有持续竞争力的资产管理公司。而基金子公司最根本的发展之路是，立足产融结合、股债结合的全产业链金融服务生态，发挥“金融联姻”效应，整合平台资源，降低实体经济融资成本。