市场利率超调提供“护城河”：短期利空出尽 债市酝酿反弹

　　14日，人民银行与美联储同日上调政策利率，但上调幅度小于预期，并通过大额流动性投放进行“对冲”，债券市场未跌反涨，期、现货市场双双走高。业内人士认为，此次公开市场利率调升幅度小于预期，在市场利率早已大幅走高的情况下，实质冲击有限，债市在短期利空出尽后，若能得到资金面配合，不排除出现一波修复性行情的可能性。

　　债市小幅上涨

　　14日，美联储如期宣布加息25基点，在随后人民银行开展的例行公开市场操作中，各期限逆回购和中期借贷便利(MLF)操作利率均上调5BP。面对美联储新一次政策收紧，人民银行选择“跟进”，但债券市场未受到明显冲击，期、现货市场均有所上涨。

　　14日，国债期货各合约悉数收高。主力合约方面，10年期T1803合约早盘一度冲高92.755元，在公开市场利率揭晓后涨幅收窄，随后呈现横盘震荡，收报92.630元，涨0.220元或0.24%；5年期TF1803合约收报96.290元，涨0.150元或0.16%。

　　14日，银行间债市收益率走低，唯成交不算活跃，显示市场仍有分歧。其中，10年期国开债活跃券170215全天围绕4.83%反复成交，日内最低至4.815%，最高至4.84%，尾盘成交在4.835%，较上一日尾盘回落1BP；10年期国债170025全天仅成交4笔，尾盘成交在3.91%，下行1.5BP。

　　安全边际较高

　　先有美联储加息，后有人民银行调整公开市场利率，近期债券市场关心的两大悬念同日揭晓，对债市仍有偏负面影响，但市场不跌反涨。究其原因，一方面可能是因为此次公开市场利率调整相对温和；另一方面也与市场利率本身已经较高有关。

　　此前有部分市场观点称，人民银行不会跟随美联储调整政策利率，最终人民银行的选择，显示货币当局仍有意稳定内外利差，同时保持对金融机构去杠杆的必要压力。

　　然而，此次公开市场利率调整幅度较小，不仅远低于美联储加息幅度，也低于今年2月和3月的两次调整。另外，市场注意到，在上调操作利率的同时，央行加大了公开市场操作力度。14日央行开展逆回购和MLF操作合计3380亿元，实现净投放980亿元，其中MLF操作量2880亿元，释放了较多的中期流动性，在满足机构对跨年流动性需求的同时，也带有适当对冲的意味。

　　总之，央行虽然调整了公开市场利率，但幅度较小，并通过流动性投放进行了一定对冲，对市场利率的冲击不是很大。

　　分析人士进一步指出，今年以来，市场利率水平经历大幅调整，已经对诸多显性的、隐性的乃至潜在的利空进行了反映。就回购利率而言，此前回购市场7天、28天回购利率分别在2.95%、5.28%，相应期限的央行逆回购操作利率则为2.45%、2.75%，一二级利差较大，公开市场利率出现滞后性小幅调整，对二级市场冲击有限。

　　分析人士表示，目前利率债收益率已处在较高水平，为应对内外因素冲击提供了一定的安全边际，收益率大幅上行的阶段可能已告一段落，未来即使仍有向上压力，预计空间也将有限。随着短期利空出尽，若资金面在年底财政投放的推动下走向宽松，不排除债市会出现一波修复性的反弹。