11月份债市遭遇莫名大跌，在此过程中，交易盘止损加剧了调整。这波大跌行情究竟由谁主导？10年国债破4%、10年国开债破5%后，配置盘是否入场挽救了局面？境外资金有没有逆势增持？

　　日前公布的11月债券托管数据揭晓了上述问题的答案：从各机构持仓变动来看，广义基金和证券公司是国债和政策性金融债最大的卖出机构，银行在负债收紧和信贷投放压力下也减少债券头寸，商业银行和保险机构悄然加大了对利率债的配置，外资行和境外机构逆势抄底的意愿并不强。

　　交易资金出逃

　　11月债市在没有明显利空的情况下再度大跌，这一轮急剧调整过程中，中债10年期国开债收益率从4.47%快速上行至4.94%，中债10年国债收益率也从3.86%上行至3.99%。

　　其时业内人士认为，市场情绪较弱、交易盘集中止损，是导致收益率快速上行的关键因素，尤其当需要止损时，国开债比国债更适合“割肉”，所以国开债收益率上行得更快。

　　那么这波大跌行情究竟由谁主导？日前公布的11月中债登和上清所债券托管数据揭露了答案。数据显示，11月份，广义基金和证券公司作为主要的交易机构，整体减持国债和国开债，是加速出逃并强化市场下跌的主力，11月广义基金减持国债358亿元，证券公司减持政策性金融债124亿元。

　　“11月的暴跌来源于广义基金和券商的大幅止损，8-10月广义基金累计大举增持国债1188亿元，交易盘原想博弈年末的波段交易机会，但市场大跌引发预期落空和集中止损，11月广义基金和券商分别成为国债和政策金融债的最大净卖出机构。”国泰君安证券点评称。

　　抄底资金悄然进入

　　有资金加速出逃，但也有资金入场抄底。机构分析指出，商业银行和保险机构作为最主要的配置机构，伴随着国债和国开债配置价值提升，逐步加大了配置力度，成为推动近期市场企稳的重要力量。

　　据国泰君安证券统计，随着收益率走高，大行配置力度稳步增加，11月全国性大行在中债登和上清所净持仓增长5065亿元至26.38万亿元，环比多增1520亿元，其中主要买入国债1059亿元；与此同时，保险机构在利率走高的环境下提前布局明年，加大利率债配置，11月保险机构在中债登和上清所净持仓微增24亿元至1.86万亿元，环比由负转正多增177亿元，其中增持国债、政策性银行债125亿元和76亿元。

　　值得注意的是，11月境外机构保持增持势头，但增持幅度大幅收窄，表明在美联储加息预期下境外资金逆势抄底的意愿不强。11月外资行和境外机构在中债登和上清所持仓分别净增持177亿元和16亿元。

　　中泰固收分析认为，从11月债券托管量数据可以得出三个结论：第一，国债的持有者结构进一步稳定，短期内抛售压力继续减轻。从11月托管量结构来看，广义基金与证券公司抛售与全国性商业银行增持的格局依然延续，国债进一步向银行配置盘集中，投资者结构更加稳定。第二，政策性金融债交易者结构发生变化，城商行和农商行是当月政策性金融债增持的主力。第三，保险机构认可利率债配置价值，开始增加利率债配置，11月单月增持国债和政金债的规模为2017年6月以来单月最大增幅。