混改步骤加快步伐大 过高负债企业现危局

　　股价增长过快孤掌难鸣

　　业绩稳扎稳打相辅相成

　　茅台股票价格超过700元，引起市场的关注。有券商研报说，茅台的市值会涨到1.85万亿元。其实，好公司跌起来也是很可怕的。所以，炒股票一定要掌握一点时间节奏。例如，你来看看，同样是茅台，2012年7月的最高股价是266.08元，2014年1月的最低股价是118.01元，腰斩还要多，结结实实地跌了一年半，到了2015年4月才突破前高。美国苹果公司，是公认的好公司吧？2012年9月的最高股价是705.07美元，2013年4月的最低股价是385.10美元，也是接近腰斩，2014年7月份才突破前高。为什么好公司会跌呢？很简单，股价涨得太快，公司发展速度跟不上股价了。如果一个千亿级别的公司，净利润每年都能增长20%，那是很优秀的公司了。如果股价一年就翻倍了，当然股价就要跌下来等等利润增长。

　　中国股市的奇葩多，茅台股价是否也可以算一朵？中国白酒业是否也可以算一朵？不可否认，茅台公司的业绩很好：2013-2015三年的利润分别为159.65亿元、162.69亿元、164.43亿元，2016年为179.32亿元，2017年仅前三季度就达到了199.88亿元，可以预测，不难实现近300亿元的利润。但另一方面，用前复权股价来看，茅台2015年9月的前复权股价是166.20元，现在是620元左右，增速将近4倍。换言之，茅台业绩的增幅，远远低于股价的增幅。这样的股价增速，显然不具备可持续性。有时候，人们会说投资者是理性的，但现实是，投资者往往是不理性的，跟风的多，人云亦云者多，羊群效应一再灵验。一拥而上之后，往往是墙倒众人推的一哄而散。客观地说，茅台是个好公司，茅台股票是个好股票，但是捧得过分，股价涨得过快过高，并不一定是好事。

　　过高负债企业现危局

　　扩张需适度量力而为

　　一个月时间，阳光城召开了两次与融资有关的临时股东大会，而这背后是其面临高负债的压力。初步统计，截至今年9月末，阳光城的负债总额1694.85亿元，较2010年底的31.54亿元增长了52.74倍，扣除预收账款后的债务1282亿元，资产负债率为86.30%，净负债率高达281.48%，较年初劲升24个百分点。与之对应的是，公司的总资产达到1963.86亿元，较2010年底的59.04亿元增长了32.26倍。业内人士分析，阳光城的资产和负债水平急剧增长缘于其大肆扩张。据不完全统计，去年至今，阳光城合计耗资406.54亿元进行并购，涉及超30家公司，其中大部分为地方性房地产公司股权。业内人士表示，跟很多房企类似，阳光城近年来通过大举收购地方性房企切入当地地产市场。

　　企业发展不负债不行，但负债过度也不行，甚至更危险。不少曾经红火的企业，被债务压得喘不过气来，甚至不得不走上破产清算的惨路。对于借债的安全线，各行业有不同的标准，对于重资产、长周期的行业，虽然“标准”较宽，但也不容小觑。房地产行业就是周期长、投入大、回收慢的领域，且有较大的政策风险，所以在借贷上还是需要谨慎有加。到年底，各行业资金纷纷吃紧，连一些地方政府也捉襟见肘，债务负担更为“压力山大”。说点永远正确的“车轱辘话”：借债一定要量力而行，扩张一定要适可而止。对企业如此，对于急于获得政绩的某些地方政府也是如此。虽然说年关难过年年过，但是一到年底各路债主上门催债的滋味，也不好受。确保借贷安全线不被突破是个底线。

　　混改步骤加快步伐大

　　股权多元化重心在“改”

　　据媒体报道，在两批共19家央企混改试点中，央企二级公司共10家，三级公司共9家，企业资产总额9400多亿元，通过混改将引入各类资本约3000亿元。目前第三批31家试点企业已经国务院批准，正在按照方案落实。从企业层级看，中国联通、上海贝尔、华录集团等3家中央企业是集团层面的混改企业，二级子企业以下混合所有制企业户数占比超50%并逐级提高。从企业类别看，商业一类中央企业混合所有制企业户数占比达73.6%，商业二类中央企业占比达62.6%，公益类中央企业占比为31.1%。从行业分布看，房地产、建筑、建材、通信、矿业等5个行业企业混合程度较高，混合所有制企业户数占比分别为88.3%、86.3%、78.3%、77.9%和76.8%。

　　混改是中国企业界的大事，也是近些年国企改革的重头戏。作为旁观者，一直不太明白，混改的精确概念到底是什么？与国有独资企业不同，任何一家上市公司其实其所有制早已经是混合的了，不仅有国资部门为代表的大股东，也有代表各类利益的机构投资者，更有千千万万个中小股东。是否可以认为，所谓混改，是在已经持股多元化基础上的优化？但如此重要的改革大事，多少还是有点顶层设计不清、具体步骤不明的感觉。被广泛报道的混改公司中国联通负责人说，这次变化的核心是第一大股东的股权从62%下降至36.7%，剩下的除流通股和员工激励股权外，最核心的是让有话语权的股东进入了公司投资，公司的治理结构不再是过去的一股独大，使公司更加市场化。从这个案例看，进一步降低大股东比例、持股更趋多元化是混改的重要内容。也有业内人士说，混改最大的落点在“改”，虽然没有现成经验可循，但也应该在改革之初充分设计和考虑。