采暖季限产 沪钢溢价扩大

　　2017年上半年彻底取缔“地条钢”，导致螺纹钢供应出现缺口，螺纹钢价格大涨。我们认为,由于需求相对平稳，价格大涨是对缺口的定价，均衡价格反映的是缺口的边际成本，即电弧炉螺纹钢的生产成本。但我们的模型显示，自2017年6月清除“地条钢”以来，螺纹钢市场价格基本都在电弧炉螺纹钢生产成本(不考虑折旧和“三费”)之上运行，这意味着由于供应急剧收缩，缺乏弹性的需求不得不给予高于边际成本的溢价。

　　据不完全统计，取缔“地条钢”之前，我国长、短流程钢厂螺纹钢产能合计3.68亿吨，这里面包括合规的调坯轧材产能和“地条钢”产能。据估计，“地条钢”产能不少于1.2亿吨，产量不少于7000万吨(称为表外产量)。统计局数据显示，最近几年我国钢筋每年产量超过2亿吨(称为表内产量)。综合起来，我国钢筋年产量(表内+表外)在2.7亿吨以上。那么，取缔“地条钢”将产生至少7000万吨的产量缺口。

　　按照高炉产能利用率粗略估算，2017年6月份、长流程钢厂高炉闲置可用产能不少于7800万吨，如果开足马力轧制螺纹钢，产量缺口有望得到弥补。但问题在于，一方面环保常态化，高炉产能利用率受到一定抑制;另一方面，与这部分高炉产能配套的螺纹钢轧线产能很可能不及7800万吨。根据数据推算，配套螺纹钢轧线产能在4800万吨左右。因此，尚有2200万吨产能缺口未能得到弥补。

　　根据Mysteel统计，截至9月底，长流程螺纹钢产量为11531.08万吨，同比增长306.4万吨或3.2%;短流程螺纹钢产量为1367.78万吨，同比减少650.5万吨或34.1%。由此推断，取缔“地条钢”一方面直接减少了表外螺纹钢产量，另一方面造成钢坯供应不足，价格大涨，抑制了表内调坯轧材企业开工率，从而导致短流程螺纹钢产量下降。这是2017年下半年长流程钢厂钢坯利润大增逼近螺纹钢、调坯轧材企业挣扎在盈亏边缘，以及螺纹钢北材南下窗口提前在8月开启的一个原因。

　　从国家统计局数据也可以看到，2017年1—9月，我国钢筋产量累计15535.7万吨，同比增长596.1万吨或4.4%。表内产能利用率提升带来了产量增长。但受取缔“地条钢”和环保限产影响，表内产量仍低于2014年同期16135.06万吨的纪录水平，相比减少599.36万吨或3.7%。

　　自11月采暖季高炉限产陆续开展以来，螺纹钢厂内库存和社会库存大幅下降，双双创历史新低。其中，螺纹钢社会库存12月1日降至316.05万吨，同比减少22.5%。采暖季表内限产导致供应缺口进一步扩大，螺纹钢溢价也进一步扩大。所以，要使溢价消失，要么需求下行，要么缺口得以弥补。