长期供应偏紧 沪镍等待企稳

　　短期承压 修正预期

　　镍价在11月初创出新高后，一路高位回调，领跌其他有色金属，笔者认为，短期主要消费领域不锈钢未见企稳，镍价仍将承压，拉长周期看，供需结构性紧张愈发突出，镍价仍有望振荡上行。

　　年末资金面扰动

　　步入年末，资金紧张忧虑扰动资本市场。随着资管新规持续发酵和央行货币政策保持偏紧态势，债市弱势及股市高位大幅回调，也充分反映了市场对资金趋紧的预期。年末季节性因素，以及美联储加息预期，资金偏紧忧虑对商品压制仍在，从商品市场看，有色金属反应最为明显。

　　此前镍价突破10万创新高，但下游消费领域不锈钢并未跟随，这是镍价此后回落的重要原因之一。11月以来青山为主的钢企主动大幅下调价格，不锈钢弱势下行。目前行业处于垒库存阶段，截至11月中旬，无锡不锈钢库存较6月末上涨49%，无锡、佛山两地总社会库存上涨20%，库存压力凸显。不锈钢利润被压缩，普钢利润高企，导致国内部分不锈钢企转产普钢。近期印尼青山不锈钢二期暂停以及国内部分不锈钢企转产普钢，也显示钢企看弱短期终端需求，亦引发镍短期需求减少预期。

　　引发镍价回调另一个重要因素就是临沂镍铁限产或不及预期。国庆节后临沂政府下发通知，要求采暖季鑫海科技等三家镍铁企业限产50%，引发镍价上涨。目前已经进入限产周期，但据了解，限产远不及预期，镍铁产量缩减或打折扣，盘面预期修正，镍价承压。

　　硫化矿供应紧张

　　拉长周期，从供应端看，虽然印尼放松低品位镍矿出口禁令，截至目前，已有8家企业成功申请镍矿出口配额，共计额度超2000万吨，未来印尼镍矿将逐步流入国内，但硫化矿供应紧张将凸显。一方面，低镍价背景下，2015年高成本硫化矿产能逐渐退出，2016年硫化矿资源主要分布国澳大利亚、加拿大、俄罗斯等国家镍矿产量出现不同程度下滑，其中，澳大利亚2016年镍矿产量下滑16%，从今年前7个月产量数据看，下滑更为明显。另一方面，硫酸镍产能不断释放，今年国内硫酸镍产能超35万吨，随着金川等扩产，明年国内硫酸镍产能或超50万吨，硫酸镍产能加速释放，加剧硫化矿供应紧张格局。

　　矿端供应结构性紧张，引发原生镍供应结构性变化。硫化矿供应偏紧，将压制电解镍产量，此外，在硫酸镍高溢价及需求前景向好预期下，金川等纷纷转产硫酸镍，加剧电解镍产量下滑。

　　镍主要消费领域不锈钢产量将维持稳定增长。产能方面，德龙112万吨，印尼青山200万吨，明年都有望达产，此外，太钢、青山、鑫海等都将通过置换形式新增不锈钢产能，随着不锈钢产能释放，不锈钢产量将维持稳定增长。随着日用品消费及机械制造升级，将带动不锈钢消费，强化不锈钢终端消费的韧劲。

　　综上而言，年末资金趋紧预期仍存，不锈钢价格尚未企稳，短期镍价仍将承压。拉长周期看，供应结构性紧张将助推镍价上涨。对照今年上半年，随着不锈钢转产、减产，不锈钢价格企稳，镍价回暖，当前状况极为相似，需耐心等待曙光来临。